主产国“放”糖 基金多头叫苦 国内糖市多空交织

（原标题：主产国“放”糖 基金多头叫苦 国内糖市多空交织）

今年以来，糖市“熊”相毕现：纽约原糖期货下跌了18%，国内白糖期货下跌5%。近期，原糖空头仓位升至6周高点，主要产糖国出口政策分化，部分产糖国以增加出口减轻本国压力的做法令市场颇为忌惮，施压糖价。

业内人士预计，短期市场利空释放较多，持仓结构也可能随时触发糖价反弹；但整体上糖价依旧面临供应过剩压力，投资者不宜追求趋势性行情。

市场忌惮产糖国出口政策压力

今年一季度，ICE原糖期货在大部分时间内都被空头占据着主导优势：非商业持仓表现为净空，且数量不断创出十余年的新高。截至3月20日当周，基金净多减少1802手，净空持仓达到116156手。

从国内外期货K线图中可以看出，一季度，糖价下行趋势十分明显。据中国证券报记者统计，今年1月1日至今，纽约原糖期货下跌了18.61%，郑州商品交易所白糖期货主力同期跌幅为5%。

“国内食糖增产趋势逐渐明朗，国际市场面临严重过剩，糖价进入2018年以来承压走低。”方正中期研究院分析师张向军分析，另外，国内市场可能增加配额外的食糖进口许可，国储去库存预期也较为强烈，且下游食糖消费并无明显起色，这些因素均利空国内糖价。

全球糖市供需形势在食糖2017/2018年度进一步恶化。据报道，2017/2018年度，除中国之外，印度、泰国、欧盟等主要产糖国(地区)都出现显著增产。

3月初，国际糖业组织(ISO)上调2017/2018年度(10月-次年9月)全球糖市供应过剩预估，从之前的503万吨调高至515万吨。“上修的原因主要是2017/2018年度消费量预估遭下调，从之前的1.7441亿吨调降至1.7355亿吨。”张向军说，尽管近期国际糖价一跌再跌，已经处于多数糖厂的生产成本以下，但并不能改变上述地区增产的趋势。

在全球增产形势下，各主产国采取了不同政策。一方面，巴西糖厂正在尽一切努力阻止原糖进入全球市场，以避免推动期价跌至两年低点的全球过剩势头恶化。另一方面，印度近期宣布，取消20%的糖出口关税，有外媒报道称，印度将强制本国糖厂出口200-300万吨。

“食糖价格研究可以分为国际市场价格与(主产国)国内价格，两者通过主产国出口交换溢价权，国内库存向外溢出形成贸易流利空国际糖价，利好国内糖价；国内库存滞留收窄贸易流利多国际糖价，利空国内糖价。”国投安信期货分析师王佳博表示，历史上印度出口的峰值发生在2011/2012榨季的299万吨，当时的产量是2630万吨。

“我们认为，印度政府启动对本国糖厂的补贴只是时间问题，300万吨的出口也将实现。何时释放这200万吨-300万吨的出口取决于印度政府的决策。”王佳博说，在年初印度食糖生产联盟(ISMA)预期印度2017/2018榨季为2510万吨的时候，相信没有人预期它将出口，但随着生产进度的不断超预期，市场对印度出口的忌惮逐步加大，行情也随着加速。“每一次印度的超预期产量发布，都伴随市场重心的下移。”

此外，“泰国超预期产量，以及巴基斯坦的补贴出口政策，也增加了市场对国际贸易流过剩的担忧，且泰国、巴西生产商套保进度偏慢，外糖弱势短期料难改。”东证期货研究指出。

国内糖市多空交织

综合国内因素来看，目前内盘糖市多空交织，形势尚不明朗：增产确定、销售好转、进口政策存在变数。

张向军指出，由于近年来甘蔗、甜菜的收购价格上升，农户种植意愿增强，2017/2018年度糖料产量预期继续增加。全国食糖总产量也有望回到1000万吨以上，预期可能达到1020万吨。

相关数据显示，2017/2018年制糖期，全国已累计产糖736.69万吨(上制糖期同期产糖715.67万吨)，其中，产甘蔗糖621.72万吨(上制糖期同期产甘蔗糖615.62万吨)；产甜菜糖114.97万吨(上制糖期同期产甜菜糖100.05万吨)。销售方面，截至2018年2月底，本制糖期全国累计销售食糖300.53万吨(上制糖期同期销售食糖277.01万吨)，累计销糖率40.79%(上制糖期同期38.71%)。

“表面看，销售形势较上年好转，但糖价疲软反映出下游企业的采购热情并不踊跃。特别是，如果外糖进口量显著增加，那么后期现货销量能否保持稳定增长则存在疑问。”张向军分析，2018年将继续对外糖征收特别保障关税，但对于配额外的进口许可或许会有所增加。

抛储方面，他认为，目前糖价已经跌破6000元/吨关口，甚至低于很多糖厂生产成本，在这种情况下实施抛储的可能性不大。当然，如果糖价回升，那么抛储的必要性也会增强。

另外，东证期货研究指出，亚洲主产国的增产及一些国家的补贴出口，增加了食糖走私入境的压力，外盘的弱势仍将会对国内市场形成拖累。

不必追求趋势性行情

糖价会否继续演绎熊市故事？

有分析人士提醒，前期利空大部分已经释放，短期糖价继续做空风险加大。

从持仓角度看，有投资者指出，“当前市场看空气氛相当浓厚，但是若空头集中回补，则糖价也会快速反弹。”

消息面上，分析人士指出，印度方面释放的较大利空已经在盘面体现。“印度已经迈过生产高峰，产量规模几乎尘埃落定，且超过了所有国际机构的预估，这一极限水平上，下修的概率远超上修的概率。”王佳博表示，未来市场的表现主要取决于巴西而不是印度，巴西市场的逻辑在于陈糖消化速度以及乙醇价格回落幅度。“从时间上，我们青睐于5月。”

当前偏低的糖价，使得市场预期巴西糖厂将增加乙醇的生产，相应减少食糖产量。

不过，张向军认为，这对缓解全球市场过剩的压力恐怕作用有限。“除非天气因素使得2018年糖料生长受到很大影响，否则供应压力可能会延续到下半年甚至下个年度。”

“2018年以来，国内白糖期现货价格震荡下行，多数糖厂已经出现亏损。理论上，期货价格低于成本线更多，下行空间理应有限。且5500元/吨附近为历史上重要的成交密集区，对糖价可能产生较强支撑。”他分析，不过当前国内糖价仍远高于国际市场价格，若增发进口许可则进一步加大糖价承受的压力，实施政策抛储也会如此。故，不必追求趋势性行情，低吸高抛进行波段性操作为宜。