后抛储时代能否开启棉花牛市？

（原标题：后抛储时代能否开启棉花牛市？）

2018年3月9日--10日，CNCE棉花发展年会在京举行，本届主题为“高质量发展阶段的中国棉业”，内容涉及储备棉轮出、供给侧改革、上下游一体化、供应链金融等诸多内容，笔者重点介绍一下大家最为关心的“未来棉价走势”问题。

与会专家认为，全球和国内的宏观环境都偏乐观，2018年中国GDP增速可能在6.5%--6.8%，中美发生贸易战的概率不高。虽然金融业有“逢8危机”的先例，但目前的证据显示2018年发生金融危机的概率不大。由于通胀预期和天气灾害预期的存在，未来农产品都面临争地型上涨，棉花相对于其他农产品还是低估状态，80美分/磅的棉花价格长期看并不贵。

棉花去库存进程将强化，一致看多郑棉远月

与会专家认为，无论是全球市场还是中国市场，始于2015/16年度的去库存将会持续到2018/19年度。对于USDA论坛给出的全球128万的去库存预估，参会者基本上是接受的。那么，根据历史规律，国内外棉价运行的大格局是震荡偏多。在抛储前期，美棉有大量未点价盘支撑，国内有仓单库存压力，预计美棉表现强于郑棉。但是，在抛储后期，国储棉下降到安全边际会引发市场心态转变，抢购现象可能发生，郑棉价格表现会强于美棉。

同时，全球棉花消费大概率被低估了，后期USDA将以某种形式对全球平衡表进行修正，这是个潜在利多。专家认为：USDA对于印度和中国的期初库存的预估过高，尤其是印度幻影库存的争议很大；印度、巴基斯坦、中亚和西非的棉花消费可能被低估，印度棉价持续坚挺从侧面印证了这一点；美棉出口非常强劲，印证全球需求爆发，将导致美国棉花库存下降，仓单的形成能力也在下降，美棉估计很难跌破80美分/磅。

后抛储时代将开启棉花牛市

储备棉轮出是整个市场最为关心的问题，持续三年的抛储去库存已经走到了“量变引发质变”的十字路口，市场对于储备棉对棉价影响作用的认知正在发生微妙变化。当国储库存在500万吨以上时，市场认为储备棉是棉价压舱石，不利于棉价上涨；当国储库存降到300万吨左右时，市场会认为储备棉是稀缺资源，为应对国内刚性缺口可能引发主动补库存，在抛储后期引发抢购囤积现象。专家认为，如果5月储备棉累计成交过100万吨，这种推断就会成立，储备棉成交会进入火热的抢购状态，全年成交可能达到300万吨。笔者之前给出的预判是储备棉成交180-230万吨，180万吨基本是国内供需平衡的量，230万吨则包含了50万吨的主动补库需求，看来产业参与者比笔者的预期更为乐观。后市，储备棉成交的量和价将成为影响郑棉行情的核心因素。若果真出现超量抢购囤积资源的现象，对郑棉远月无疑会形成利多驱动。

专家认为，从近20年的棉花周期来看，国内大概每隔七八年有一次大型棉花牛市。目前，距离2009-2011年的超级牛市已经由七八年时间，一旦国储棉库存被消化之后，在国内300万吨的刚性产需缺口刺激下，国内棉价很有可能开启一波牛市。

笔者认为，郑棉远月的多头行情是比较确定的，目前先看震荡上涨，维持6月底之前CF1809见17000元/吨的预判。去库存进程强化提供了棉价长期上行的大环境，资金博弈提供了上涨的能量驱动，后抛储时代若能如期消化掉国储库存，会为棉花牛市的启动提供一个契机，未来如何我们拭目以待。

（中粮期货 付斌 投资咨询资格号 Z0012492）

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