偏低库存和阶段性补库 有色板块分化

（原标题：偏低库存和阶段性补库 有色板块分化）

有色金属

铜：基本金属整体偏弱，铜价有望继续回落

隔夜沪铜低开低走，总持仓量小幅增加4054手至88.1万手；现货贴水进一步小幅收窄；中短期看，在其他金属相应持续走弱的氛围下，预期铜价有进一步回落的可能。

操作建议：继续观望；

风险因素： 美元反弹、美股回落

铝：缺乏利好消息支撑 沪铝小幅下跌

供应方面，氧化铝价格持稳起成本支撑作用，但国内库存续增，供应压力增加。需求方面，实际需求还未完全恢复，应持续关注节后需求复苏情况。走势上，马来西亚延长铝土矿开采时间限制铝价跌幅，伦铝小幅下跌；内盘沪铝缺乏利好消息支撑，加之国内库存续增，小幅下跌，短期维持震荡行情。

操作建议：短期维持震荡观点，建议持观望态度。

风险因素： 库存

锌：锌价继续高位调整 短期锌价进一步下调空间或不大

近两日LME锌库存未进一步增加，对目前锌价压力暂缓，但短期仍需关注是否有回升可能。目前对于短期锌价的调整幅度，我们持偏谨慎的态度。一方面，在库存增加情况下目前锌锭内外偏低库存态势未改，另一方面3月份国内下游消费存回暖补库预期，目前消费回暖暂未证伪。宏观方面，短期需重点关注美元指数和全球贸易战的影响。对于短期锌价，预计进一步下调的空间或有限，高位波动加剧的态势未改。

操作建议：趋势性操作暂时观望。关注沪锌期货买近月卖远月的介入和持有机会；同时，买沪锌卖伦锌的反套操作持有。

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：偏低库存和下游阶段性补库形成一定支撑 短期国内铅价进一步调整空间或有限

受贸易战担忧影响，昨日夜间有色板块承压，伦铅期价进一步大幅走弱，沪铅相对略抗跌。近几日LME铅库存继续小幅下降，短期需关注LME铅库存是否再度回升。国内供需方面，节后国内部分原生铅企业生产仍未完全恢复，且3月份有部分企业有检修减产计划，短期来看国内铅库存同比上暂处于相对偏低的水平。而目前国内下游蓄企存开始有所补库，但明显回暖预期不强，且3月底-4月需求将转向季节性淡季。受国内偏低库存和下游阶段性补库支撑，预计短期国内铅价进一步调整空间有限。

操作建议：暂时观望。

风险因素：环保整治再度超预期，导致供应端进一步大幅收缩。

镍：多空维持分歧，期镍震荡偏弱

目前供应面依旧是进口税率增加减少进口量的预期，但是1月镍板进口数据同比增加对此预期有所削弱，而需求端未到真的需求旺盛时期，需要关注黑色方面表现看需求端是否会有证伪。同时不锈钢库存也增加明显。沪镍在沪镍回升情绪带动下夜盘高位震荡，但是依旧维持承压，且美股临近关键时间节点，操作上建议观望或者短线操作。

操作建议：观望或者短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：有色继续承压，期锡震荡偏弱

缅甸佤邦锡矿加工费谈判纠缠影响带来的镍矿进口数量减少预期，但是一月份进口数量同比上升实则对预期有所减弱。长假归来需求端有所好转但暂未完全释放，同时由于假期结束冶炼厂集中供货，目前市场上低价货较多，期锡走势有所承压，同时目前走势偏弱，交易上暂时维持逢高偏空操作。

操作建议：观望或短线交易

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：加拿大央行维持利率不变，贵金属震荡偏弱

加拿大央行维持利率无变化，保持谨慎姿态，尤其是在贸易风险不断增加的情况下，预计通胀预期将在低位维持一段时间，以反映低薪资增速和激烈的市场竞争。加拿大的经济增长相对于美国而言比较缓慢，意味着加拿大央行收紧货币政策速度要比美联储慢。前期高涨的避险情绪有所回落，美联储对目前美国经济的判断依然积极乐观，市场预期美联储年内加息幅度有所提升。总之，美国流动性预期偏紧将促使美元回流，有望继续推动美元走强，贵金属价格震荡偏弱的概率较高。

操作建议：观望

风险因素：

上行风险：朝核地缘政治激化，欧央行缩表提前。

下行风险：内外利率基差扩大，美国远期利率曲线β上扬。

能源化工

沥青：现货价格持稳交投清淡，期价短期仍以震荡为主

供应回暖，上周开工率上涨9%，阿尔法预计3月中下旬复产，炼厂库存处于中低位，部分炼厂无货可供。需求有望改善，实际道路需求虽未明显启动，但经销商备货需求逐渐增强；目前市场交投清淡延续，现货价格企稳。期货方面，期价收盘下跌，沥青短期盘面震荡。继续关注油价变量及需求释放。

策略建议：短期存在下行压力，中期充分回调后存在上行动力。

风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。

橡胶：沪胶重心下移，回到箱体下沿

沪胶短期内步入箱体区间下沿，下方有支撑需求。另外，产胶国的限产措施，下游轮胎厂进入旺季，恢复原料采购对需求构成一定支撑。因此，沪胶存在一定反弹需求。

风险因素：产胶国入市干预

操作策略：多头持有

LLDPE：节后现货维持偏弱，塑料或存旺季需求证伪风险

昨日LLDPE期货延续偏弱表现，主要原因还是节后至今现货价格维持低位，去库速度较慢。短期来看，下游工厂(包括地膜在内)已陆续开工，但现货却迟迟未见启动迹象，3月地膜旺季拉动需求的预期存在被证伪的可能，下行风险在逐渐增大。中期而言，上半年国内外均有不少PE新产能投产计划，供需压力仍可能进一步上升，并且由于生产利润丰厚下方成本支撑会相应较弱，因此预计期价或将持续偏空。

操作策略：建议中线偏空思路对待

风险因素：

上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期

下行风险：新产能提前投产、需求弱于预期

PP：供需难见起色，PP或继续承压

昨日PP期货震荡回落，表现再度偏弱，主要还是由于节后现货持续不振，以及政府去杠杆的基调引发市场对宏观需求的担忧。短期来看，PP下游开工率仍有回升空间，但供应在前期检修装置重启后也即将再升至高位，因此供需或仍难见起色，不过鉴于内外倒挂幅度已较大，预计期价下行也会面临一定支撑，短线或呈现偏弱震荡。中期而言，在政府“去杠杆”的基调下，PP的需求有下滑的风险，期价存在下行寻找成本端支撑的可能。

操作策略：建议中线偏空思路对待

风险因素：

上行风险：装置检修超预期

下行风险：宏观需求走弱，新产能提前投产或检修装置提前重启

甲醇：短期现货跌势有缓和，甲醇继续企稳为主

尽管产销区现货价格持续走弱，但近期盘面企稳迹象明显，当然反弹力量非常弱，存在潜在支撑，很明显目前盘面压力仍主要是持续走弱的现货和几乎平水的基差，不过目前产区现货下跌有所缓和，且潜在的支撑就是下方的空间并不是非常大了，继续往下会试探成本和进口缩量支撑，且3月份传统下游陆续恢复以及春季检修也将要陆续展开，因此中短期仍是有企稳反弹概率的，不过中长期来看，3、4月份的供需预期压力仍存，仍会再次施压盘面。因此综合来看，尽管短期现货端压力仍存，且中长期宽松预期持续存在，不过近期传统需求恢复预期以及产区利润下滑后刺激检修增多都能缓解掉部分压力，因此我们认为后市甲醇仍有向下驱动，不过中短期利好有所释放的情况下，价格继续下行的驱动和空间都略显不足。

操作策略：建议逢高偏空为主，但短期空头仍需谨慎，谨防反弹风险，预计日盘价格运行区间为2660-2700元/吨，关注现货端止跌信号。

风险因素：

上涨风险：气头重启低于预期、国内外甲醇装置意外故障、烯烃开机率明显回升、传统需求迅速恢复。

下跌风险：烯烃厂检修或降负荷、产区加大排库力度、气头装置集中重启。

PTA：供应略显压力，市场气氛暂为弱势

昨日PTA主力合约大幅下跌，失守5700关口，整体气氛偏弱。现货端在期货的影响下出现大幅下跌，供应商回购力度有所减弱，买盘较为谨慎。基差情况看，尽管现货大幅下跌，基差有所走弱，但仍维持在100以上高位，对期价的持续下跌或有一定限制。从跨期结构看，在主力合约气氛偏弱的情况下，5-9的高价差有回归的驱动，可持续关注。供需面来看，短期计划检修的大装置未有明确检修落地，在前期装置恢复生产的情况下，供应端压力趋增。下游需求在整体库存并不低的情况下对PTA的价格支撑仍需时间，且目前长丝产品整体仍处于亏损让利状态，有一定压力。然而，上游价格再度企稳，整体成本支撑仍存，并且PTA低库存的整体氛围使得行业整体格局并没有明显转弱。中长期仍持续看好PTA后续的上行，需求恢复后，聚酯利润有望得到修复，从而带动新产能的投放以及继续提高产业链的整体利润水平。短期来看，PTA或还将震荡调整，但持续下行的空间或较为有限，追跌风险较大。

操作策略建议：价格回调仍是多单入场机会，可考虑分批建仓09合约，继续持有 5-9反套

风险因素：1、上行的风险点：PTA有效产能基数增加，开工率回升，下游需求转弱，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，新产能投放缓慢不及预期，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：库存矛盾突出，弱势整理为主

昨日PVC主力合约震荡运行，大致收平，现货价格仍以稳定为主，市场尚未回温。供应端前期预售较多，整体销售压力不大。近期装置较为稳定，行业整体开工率大幅上升达到82.2%的高位，在需求尚未恢复且社会库存压力较大的情况下，行业整体氛围仍较弱。两会期间，环保要求升级对于需求的恢复有所抑制，部分下游开工不足。而成本支撑仍较好，持续下行空间不大，关注6500一线支撑。中长期看，整体供需有好转可能，4-5月供应端春检计划较多，而需求端处于春季旺季，价格上涨驱动力增强。短期上行驱动不够，预计仍将维持弱势震荡。

操作策略建议：观望为主

风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升； 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

黑色建材

钢材：需求释放迟缓，钢价延续调整

受到两会压制工地需求，以及气温回升缓慢的影响，终端需求释放仍然缓慢。社会库存仍保持较高速度增长。现货成交的回暖也没有持续，短期钢价将延续调整。

展望：震荡

操作建议：区间操作

风险因素：钢厂库存加速累积；社会库存去化速度不及预期

铁矿石：跟随钢价调整

钢材期现货价格整体大跌，冲击钢厂采购心态。铁矿发货量继续攀升，后期到港压力不减，近期跟随钢价调整为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材、焦炭现货大幅下跌

焦炭：震荡

市场预期钢厂复产将提升焦炭需求，而前期因保民生供暖，焦化开工率已有所释放，环保常态下，焦化进一步提产或有难度。近期宏观压力较大，基本面相对宽松，短期内以震荡思路对待。

操作建议： 区间操作

风险因素： 终端钢材需求不及预期；部分钢厂焦炭库存较高

焦煤：震荡

下游焦煤库存节后有一定程度回落，预计后市有补库，而煤矿复产，基本面矛盾不大。短期焦煤期货基本跟随焦炭震荡。

操作建议： 区间操作

风险因素： 终端钢材需求不及预期，煤矿产能释放

动力煤：现货弱市未变，期货震荡中修复贴水

现货方面，电厂库存高位运行，下游用户以长协煤为主，市场处于有价无市状态，成交量有限，弱市行情未改变。不过，7日的电厂日耗、存煤天数均有较显著的变化，节后复工预期尚难证伪，未来一段时间电厂库存走低走弱的幅度对于现货价格的支撑较为关键。

期货方面，郑煤05在现货走弱、贴水保护和节后需求预期等正反作用的共同影响下，依然维持了持续震荡走势。考虑到以上正反因素尚未发生实质性改变，预计期货短期内仍将以震荡为主，附带偏弱走势，且在现货走弱中修复贴水。

展望：震荡偏弱

操作建议：区间操作

风险因素：现货需求增长不及预期

农产品

棕榈油：国内棕油成交仍清淡 油脂价格上行压力较大

国际市场，印度再次上调进口关税，利空油脂价格，但2月马棕产量降幅料超出出口降幅，库存降至四个月最低，棕榈油价格或获支撑。

国内市场，上游供应，节后棕榈油库存缓慢上升，豆油库存继续下降，但仍高于同期，油脂供大于求格局延续。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，豆油成交较好，油脂整体需求阶段性回落。综上，受南美天气炒作影响，油脂价格短线回升，但油脂基本面仍偏弱，上行压力较大，近期期价维持震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：南美天气改善，原油价格大幅下跌，利空油脂。

震荡

豆类：供需报告公布在即，市场震荡格局有望结束

短期内，阿根廷大豆产区干旱仍未消散，巴西大豆收割相对顺利，3月巴西物流情况欠佳或影响大豆外运。今晚公布3月供需报告，关注预期落地后市场表现。中期预计天气、需求接连利好。3月天气至关重要，阿根廷大豆产量大概率下降；国内养殖业需求4、5月份预增，利好豆粕。

操作建议：无。

风险因素：天气担忧消除，利空美豆。

期货：震荡 期权：波动率预增

菜籽类：国内菜粕供给有保证，近日期价回调压力增大

全球菜籽产量预计持稳，沿海菜籽库存较高，近期国内菜粕供给有保证。下游，近日沿海菜粕成交情况较好，但目前仍处于水产养殖淡季，预计后期菜粕需求将会走弱。替代方面，阿根廷干燥天气仍在持续，巴西运输不佳或带来物流问题，关注周五USDA3月供需报告。综上分析，预计菜粕期价维持上涨趋势，但技术上回调压力增大。

操作建议：观望

风险因素：南美天气条件好于预期，利空粕类市场。

偏强

白糖：关注最终产量，郑糖中期仍偏弱

截至2月底，食糖产销均小增；目前属于新糖大量上市期，现货压力较大，广西现货维持在5900一线，现货压力较大；外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，尤其印度，增产幅度较大，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：储备棉轮出在即 郑棉回归基本面

国内方面，棉花商业库存同比大增，仓单量持续增加。下游备货积极性不高，或等待储备棉轮出。国际方面，美国干旱引发市场关注，隔夜美棉高位回落；印度国内棉价总体平稳。综合分析，储备棉轮出在即，阶段性供大于求压力或逐步显现。预计郑棉在前期跟随外盘走强后，将回归基本面。

操作建议：观望

风险因素：宏观风险：若美元走强，利空棉花价格。

震荡

玉米及其淀粉：去库存政策导向明确，期价高位回落

玉米方面，供给端，目前产区基层余粮总体偏少，玉米价格不断上涨，贸易商、农户囤粮惜售，短期玉米供应阶段性偏少，但后期随着基层粮、渠道粮出库及临储玉米拍卖启动，市场供应压力依旧较大。需求端，随着深加工行业开机率的恢复以及禽畜养殖的集中补栏，下游企业需求量或逐渐恢复。政策方面，吉林省出台饲料企业补贴政策对市场形成利多，但国家去库存决心不容忽视，后期关注政策面信息。综上，预计玉米短期震荡偏强运行。

淀粉方面，目前淀粉库存维持高位，下游需求乏力。目前原料库存处于低位，企业提价补库，推高成本，加工利润下滑，企业挺价意愿较强。受原料价格支撑，预计近期淀粉随玉米震荡偏强运行。

操作建议：观望

风险因素：临储拍卖政策、深加工企业补贴政策对市场有巨大影响。

震荡偏强