美股大跌对商品影响几何

（原标题：美股大跌对商品影响几何）

2月份，让人担忧的美股大跌波及全球股市。笔者认为，美股大跌会引发连锁反应，最终导致大宗商品需求回落，甚至存在放大效应。

一是美国经济复苏势头可能中断。市场普遍认为2018年2月美股大跌视为1987年股市深幅调整的重现。从相似点来看，两次股市大跌之前，都经历了长达数年的牛市，利率也从长时间的相对低位在短时间迅速反弹，美元持续弱势，美国贸易账赤字明显，市场预期通胀会走高。此外，企业利润也从上一次衰退中逐渐恢复。

从股市和GDP增速来看，1987年股市深幅调整爆发之后，美股下跌仅仅持续不到两个月便又迎来新一轮超级大牛市，但美国GDP实际增速从1987年四季度的4.45%回落，直至1991年连续三个季度保持负增长，陷入经济衰退。这意味着美股不管是杀估值还是挤泡沫，美国经济必然会经历一波走弱的过程。其中经济调整的压力来源于私人投资因利率上升和融资受阻（股市下跌）而大幅回落。

二是全球经济复苏不确定性增加。2017年，全球经济复苏很大程度上得益于国际贸易的复苏，其中2017年中国商品和服务净出口对GDP拉动达到0.6个百分点，而在2016年为-0.5个百分点。一旦美国经济复苏停止，那么全球贸易将降温（美国贸易份额占全球前列），将拖累欧洲、日本和新兴市场复苏前景。

三是美股泡沫破灭后，财政赤字可能难以为继，长期利率会不断走高，政府信用下降，美元先跌后涨（类似2008年金融危机时期），商品并不一定因美元下跌而大幅上涨（设备投资放缓和需求回落）。

四是美国甚至全球信用扩张放缓。一方面，美国家庭负债率2009年-2017年美国经济复苏中只是小幅回升，远没有回升到2017年的水平。另一方面，2017年联邦政府债务比重从56%大幅飙升至2017年的104%，再考虑到特朗普政府的税法法案和即将推出的基建计划，美国财政赤字和债务会进一步攀升，进而推高长期利率，刺破资产价格泡沫，导致金融市场不稳定。

五是美联储可能放缓加息步伐。毫无疑问，如果此轮美国深幅调整冲击到实体经济，美联储和其他央行会采取行动。即便如此，金融市场动荡在所难免，如2008金融风暴的纳斯达克指数和互联网股票分别下跌了80%和90%，政策滞后效应凸显。美国联邦目标利率仅仅抬升至1%-1.25%的区间，美联储能用的“弹药”并不多，一旦加息后降息，实际效果将大打折扣。

从2016年至今，国际大宗商品反弹驱动力来源于：一是供给端收缩，市场自我出清（海外市场）和国内供给侧改革（政策去产能）；二是需求回暖，全球经济复苏，部分行业设备投资回暖，在国内体现为加杠杆（基建）和居民加杠杆（2016年地产繁荣）带来的传统需求改善。

美股大崩溃带来的冲击体现为需求的冲击。1987年美国股市深幅调整爆发后，美国私人投资从当年三季度的9.76%的增速锐减至1.75%；2000年互联网泡沫破灭，美国私人投资从当年二季度的10.81%锐减至6.75%，稍后在2001年一季度降至-0.11的增速。而国内三大部门去杠杆，内需走弱叠加外需走弱（国际贸易因美国经济复苏势头走弱和设备投资放缓而大概率降温），商品需求端收缩存在放大效应。