巧借期货避风港 糖企轻松化解“周期烦恼”

（原标题：巧借期货避风港 糖企轻松化解“周期烦恼”）

国内白糖价格历来有两年到三年一个周期的说法。2016年12月以来，国内白糖价格呈现单边下跌趋势，郑糖期货主力1805合约从2016年12月最高点的7416元/吨持续下降至5700元/吨左右，跌幅接近30%。在这波下跌之中，糖企经营压力明显增大，而一些企业则通过白糖期货套保，有效地减少了价格波动风险，为企业安全过冬寻找到了一个温暖的“避风港”。

交易所服务糖企不缺位

近年来，顺应行业发展趋势，郑商所对白糖期货进行了多次规则制度的修改，研发上市的白糖期权也取得了良好的效果，行业内的认可度也在不断提高，服务实体经济方面的能力不断提升，并且依法全面从严监管，有效防范和化解了市场风险。

在规则制度修订方面，郑商所下调了白糖期货保证金，进一步降低企业资金成本，提高套期保值效率；每年定期调整交割库布局，为满足北方甜菜糖、沿海加工糖、南方甘蔗糖的交割提供了便利；仓单从通用改为非通用，制糖企业不必担心优质仓单被动注销，发挥了仓单融资的功能，企业注册仓单的积极性不断提升；增加了厂库交割的方式，引入信用仓单帮助企业降低交割成本，增加交割的灵活性，也有助于防范市场风险；2017年开始实行了新的升贴水，顺应目前国内白糖市场的发展趋势和格局。

同时，在白糖期权研发方面，2017年4月郑商所成功推出了白糖期权，为企业风险管理提供了新的工具；9月，上调了白糖期权的持仓限额，在保证期权市场稳定运行的基础上，进一步满足企业套期保值数量的需要。

可以说，近年来郑商所白糖期货、期权规则制度的调整完善都是以提升服务实体经济的能力和水平为目标，顺应了产业格局的变化，为产业企业的套期保值扫清了障碍。

并且，在市场监管方面，郑商所表示持续依法全面从严监管。根据郑商所提供的信息，2017年郑商所处理异常和违规交易线索386起，向证监会稽查局移送两起。处理违规交易案件66起，对100个自然人和法人客户给予纪律处分。认定实际控制关系账户207组，涉及客户644个。与证监会稽查局、全国36家证监局签署合作备忘录，实现自律监管和行政监管的有效衔接。通过事前防范，降低风险隐患，保障市场平稳健康运行，郑商所白糖期货主力合约摘牌价都实现了期现货价格回归，体现了市场有效性。郑商所表示，2018年将继续推进强监管、严监管，突出监管姓监的工作要求，利用技术手段和一线优势，防止恶意投机炒作，继续服务实体经济。

2017年郑商所积极推广三业活动，其中涉及白糖品种的百余场。通过举办期权培训、视频讲座和现场服务，累计培训企业中高层和相关业务人员近万人。通过白糖点基地建设，推广产业典型，向产业套保传经送宝。此外，加大扶贫力度，支持会员单位开展“保险+期货”项目24个，其中白糖项目16个，补贴资金近2000万元。2018年将继续加大投资者交易投入和扶贫资金投入，扩大试点品种和数量。

白糖期货打造糖企避风港

糖价企业下跌给糖企带来了巨大的经营压力。比如A股上市公司南宁糖业近期就公告称，预计全年业绩亏损19400万元-18500万元，亏损主要是2017年四季度食糖市场价格下跌幅度较大，导致全年食糖毛利率下跌约4个百分点，公司主营产品食糖销量比上年同期减少月17万吨，年末库存食糖同比增加，食糖销售毛利未能覆盖全年期间费用。

对于巨大的经营压力，糖企也在主动求新求变。最明显的例子就是，越来越多的糖企通过期货套保来规避风险。

一些传统的观念认为，期货价格上涨就是服务实体经济，价格下跌就是妨碍实体经济发展，业内人士认为，这一观点存在明显的错误。有统计数据以来的事实证明，产量与价格呈反比关系是不以人为意志为改变的，政策只能延缓趋势，但难以改变趋势。2006年以前，糖价与产量呈反比走势，2006年以后，两者的反比关系依然存在，无论有没有期货，产量增加，糖价下跌都是市场的必然选择。

市场经济通过价格信号调整资源配置，玉米就是一个典型例子，市场化定价后，玉米价格不断下跌，显示土地资源不应该更多配置到玉米种植上，改种杂粮杂豆后，市场需求得到满足，农民的收入有了显著提高。面积缩减后，玉米价格也从低点的1400元/吨上涨到目前的1800元/吨。

期货市场具有价格发现功能，能够帮助实体企业规避价格波动风险，合理利用期货工具，是企业长期稳定发展的关键。相关调研数据显示，世界500强企业有94%使用金融衍生品进行套期保值。

郑州商品交易所(以下简称“郑商所”)对国内有色和钢铁行业进行了研究比较：2008年，有色金属价格下跌51%，行业企业90%参与套保，盈利90亿元；同期，钢材价格下跌33%，行业企业无套保，全钢铁行业亏损61亿元。没有期货市场套期保值的保护，企业就是在汪洋大海里随波逐流的小船，随时都面临翻船的危险，这也是为什么国际市场能看到很多百年长青企业，而国内鲜有存在超过30年企业的原因。可以想象，如果没有期货市场的套期保值的保护，多少糖企早已经倒在了2008年。

2017年4月份以来，郑商所白糖期货主力合约价格从6800元/吨跌到目前的5800元/吨，跌幅达到1000元/吨。2017年4月中旬南宁现货价格6720元/吨，白糖期货1709合约始终无法上涨到6800元/吨，显示市场已经对远期的定价不太乐观。从价差结构上，基本都是远月低于近月的，近月低于现货的熊市远期贴水结构，后来现货糖价的走势也基本印证了这一预期。

期货市场对中远期的价格发现功能，得到了很好的体现。在部分时段，盘面价格明显低于现货价格，又吸引了贸易企业通过期货市场采购仓单，最终交割时实现期现回归，也体现了期货市场的有效性，反映了期货交割和期现流通的便利性。根据历史数据分析，郑商所白糖期货自上市以来的期现货价格相关性高达0.99，可以说价格发现功能发挥非常好。

通过一些企业的具体案例来看，套期保值的功能体现就更加直观。近两年，国内白糖贸易商积极利用郑商所白糖期货参与基差交易和盘面点价，报价方式逐渐由传统的固定报价发展成为“盘面点价+升贴水”。中粮糖业副总经理吴震表示，“终端消费企业在点价期内选择于已有利的购买成本，提前锁定原料成本；上游糖厂可在点价期内选择较高的销售价格，优化公司的销售策略。”中粮糖业2017报年报显示，当期公司持仓套期保值商品期货合约公允价值约3.28亿元，当期带来的其它综合收益为6206万元。

事实上，无论是通过上市公司的公告，还是郑商所点基地企业的优秀案例，以及郑商所每日公布的四十多个白糖品牌、五十多万吨仓单数量，都可以看到企业套保的积极性和参与的广泛性。企业通过套保，增厚了经营利润，在价格下行期保存、壮大了实力，在行业优胜劣汰的整合期生存发展，为进一步的扩张奠定基础。

目前在白糖现货贸易中，大量采用的远期点价、买卖基差、含权贸易等新型贸易模式，极大丰富了现货行业的交易工具，通过期货市场的价格发现功能，牛市中卖方晚点价，买方早点价，熊市中买方低库存甚至零库存，分批入厂先行用糖，后期集中点价，糖厂则先行套保或空单期转现。使得在不同的市场环境下，买方有效降低了采购成本，卖方提高了销售均价，食糖产业链上中下游都有机会、有工具提升经营水平，而将风险转嫁到期货市场，由投机者承担。

白糖期权上市并放松持仓限制后，含权贸易，场外期权定制等更为灵活的经营模式，开始为企业所掌握，价格保险、卖权收益等受到企业的极大欢迎，也被视为新的风口和蓝海。利用金融工具成长起来的优秀企业正在塑造整个白糖产业链的新面貌。投资公司参股实体企业，风险管理公司介入购销环节的产融结合案例也越来越多。

产能大增压制白糖价格

白糖下行的周期并没有结束。2017/2018榨季以来，白糖期货价格波动率显著下降。新榨季首个交易日，郑糖期货主力1805合约收盘价报5827元/吨，截至1月底收盘价报5807元/吨，基本没有太大变化。四个月中，价格最高达6237元/吨，最低为5721元/吨，波动幅度516元/吨，波动率不到9%，远低于正常15%的波动率水平。新榨季，南宁现货新糖集团报价最高为6500元/吨，最低为5900元/吨，波动幅度为600元/吨左右。2017年12月以来，随着主产区集中开榨，糖价有所下滑。

业内人士分析认为，糖价持续下行主要有国际、国内两方面的四个原因。国内方面，一是2017/2018榨季国内市场存在增产预期，2017年11月在南宁召开的全国食糖产销工作会议上，中国糖业协会预计2017/2018榨季全国产量为1020万吨，较2016/2017榨季增产90万吨，增幅为9.7%。11月底，广西自治区政府将糖料蔗定价为500元/吨，并希望2018/2019榨季甘蔗收购价不低于500元/吨，在条件许可的情况下，尽早确定2018/2019榨季的糖料蔗收购价，市场预计2018年的甘蔗种植面积仍将维持甚至扩大。

二是糖料种植成本的差异化。近两年，北方甜菜种植面积逐步扩大，受种植结构调整，内蒙古等地的玉米种植面积减少后，甜菜种植积极，且农户收益明显提高。从甜菜糖厂新建、扩建规模以及相对应的甜菜订单看，预计2018年甜菜种植面积有望增加30%左右，2018/2019榨季甜菜糖产量有望突破150万吨。作为机械化程度较高的糖料，南北方糖料成本和制糖成本差异进一步拉大。

在国际方面，国际糖也迎来供过于求的新周期，过剩预估逐步调高。经过2015/2016、2016/2017榨季两年的短暂当季短缺后，国际糖市场再度迎来过剩周期，由于2015/2016榨季之前，已连续经历五个榨季的过剩，此次2017/2018榨季再度开启过剩周期，造成原糖价格长期在14美分/磅以下，伦敦白糖价格仅有370美元/吨。此外，国际知名机构的预估也多集中在过剩600万吨以上。印度糖厂协会近期上调了印度的产量至2610万吨，机构预估最高的甚至上调到2700万吨，较开榨初期的2500万吨明显增加。此外，泰国、欧盟等国家和地区，产量和出口量同比都有较大增长，这些综合因素导致原糖价格自2017年6月份以来就长期徘徊在14美分/磅左右，迄今已有八个月之久。

与此同时，替代品和进口糖成本较低，也直接影响国内糖价。果葡糖浆主要在饮料中替代白糖，目前价格在2500元/吨，等甜度折合糖价大约为3600元/吨左右，年产量在350万吨以上，对白糖消费冲击较大。对巴西等主要的食糖进口国，尽管有95%的保障措施关税，但仍有189个国家和地区不适用贸易保障措施，仍按50%关税执行(具体名单每年有所调整)，在目前原糖处于13-14美分/磅的情况下，50%关税的进口糖成本也大幅低于国内成本。

国贸期货在研究报告中指出，2017年全球食糖市场产需关系由产不足需开始转换为生产过剩，而为市场普遍预期与共识的“生产过剩”成为2018年食糖市场的关键词，贯穿、影响2017年国际原糖的整个走势。北半球新榨季进入火热期，后市产销情况仍需关注。原糖2017年上半年一路下跌，从年初最高的21.5美分/磅附近跌到6月底最低的13.5美分/磅，年最大跌幅将近37%。在跌到糖价成本附近后，下半年伴随着美元走弱雷亚尔走强、油价上涨、巴西糖醇压榨比变低以及基金调仓、空头回补的阶段性支撑下走出围绕13.5-15.6美分盘整的区间震荡行情。预计后市仍将维持区间震荡格局。