“影子原油”担起油市套保重任

（原标题：“影子原油”担起油市套保重任）

“自从2016年初发改委表示油价低于40美元国内不降价，我就认为原油40美元/桶基本是底部了，但国内没有原油期货，所以选择了沥青这个品种作为替代。基本上原油涨，它就涨，收益还是不错的。”资深期货投资人张女士表示。

原来因交投不活跃而被业内称为“小沥青”的沥青期货合约，在原油价格进入上升通道之后也成为资金追逐的对象。不过，国内原油期货上市在即，作为原油“影子”品种的沥青，能否继续维持活跃度呢？

小沥青的大行情

2017年10月10日以来，沥青合约连续上涨了16.91%，截至目前持仓量达45.46万手，沉淀资金约10.68亿元，主力合约最新收报2766元/吨。布伦特原油价格同期则上涨了25.66%，并突破了70美元/桶大关，创2014年12月4日以来新高。

“四季度以来原油价格累计涨幅超20%，成本端推动是沥青期货价格强势的主要因素。此外，随着环保督察结束，南方下游道路赶工收尾和北方冬储也对沥青现货价格形成支撑。”一德期货分析师陈通表示。

方正中期期货研究员隋晓影表示，前期沥青价格的反弹来源于消费季节性需求的推动，2017年10-11月南北方公路项目集中施工，令沥青需求达到年内高峰，价格也相对坚挺，而近期价格的上涨更多来源于成本端上涨的支撑。

“国内原油期货的缺位，令沥青期货暂时承担了其部分投资及套保需求。另据介绍，当前原油反弹幅度可观，在商品抄底氛围中，不少投资者正利用这一品种参与到油价上涨的红包行情中。”一位不愿具名的私募人士分析称，由于国内期货市场上市的沥青为“石油沥青”，即原油加工过程的一种产品，因此其与国际原油价格走势存在极大的相关性。短期油价的上涨成为带动沥青交易以及跨品种套利交易活跃的直接原因。

卓创资讯沥青分析师表示，沥青期货合约小，容易活跃。大部分主力机构确实是把沥青期货当做原油期货来做，也存在不少抄底者。“不过值得注意的是，虽然沥青行情和原油呈正相关，但毕竟除原油外，沥青也受淡旺季、供需变动、政策等影响，要区分开。”

原油净多单增加

相对于原油价格的急涨行情，沥青期货的反弹则显得有些谨慎。就在原油价格上破70美元/桶之际，市场却出现了短期看空的声音。

高盛全球商品研究主管Jeff Currie认为，当原油价格触及70美元/桶，OPEC可能会采取措施压价。

同时，原油多单频创新高，空单持续萎缩。净多单激增助长油价升势，万一持有多单的投机者出场，油价可能出现“多杀多”情况。美国商品期货交易委员会（CFTC）1月12日公布的每周交易席位报告显示，截至1月9日，资金管理机构（主要为避险基金）以及其他大额交易人所持有的NYMEX原油期货投机净多单较前周增加5.4%至657590合约手，再度创下历史新高。

隋晓影表示，随着近期油价出现较大幅度的上升，虽然OPEC各国油长纷纷力挺减产协议，表示目前不希望减产协议有任何改变，但市场仍担忧OEPC与俄罗斯可能会在2018年年中逐步结束减产干预。在减产协议的推动下，“去库存”速度加快，但快速上涨的油价将为页岩油增产提供动力。EIA预计美国页岩油产量继续增长，2月份产量增加11.1万桶/日至655万桶/日。盘面上，部分交易商获利了结令隔夜油价下跌，Brent原油70美元是重要关口，近期继续关注该位置表现。

沥青方面，隋晓影表示，现货价格持稳，长三角地区部分炼厂下调价格以刺激出货，带动库存下降。西北地区需求旺盛，主力炼厂出货顺畅，带动库存下降。东北地区焦化及船燃市场需求向好，推动本地沥青现货价格上涨。山东地区炼厂处于亏损，维持目前价格意愿强烈，期现商入场备货，炼厂出货得到支撑。盘面上，沥青主力1806合约本周高位有所回调，部分多头获利离场，继续关注前高附近阻力。

沥青期货料继续活跃

1月15日中国证监会副主席姜洋表示，将推出原油期货，欢迎境内外投资者参与，以满足境内外企业及投资者风险管理的需求。

市场人士对此欢欣鼓舞。原油期货是商品期货中最大的品种，交易金额巨大。据FIA数据显示，在全球市场中，金融期货交易量占全球期货总交易量的88%，商品期货占比10%，其中能源期货占所有商品期货的1/3左右。

业内专家分析认为，我国推出原油期货将有利于完善整个亚太地区原油价格的定价体系，也能更好地反映亚太地区原油供求状况，具有重要的战略意义。

据上海国际能源交易中心相关负责人此前介绍，即将在上海国际能源交易中心上市交易的原油期货交割品级是中质含硫原油，基准品质是API度32和硫含量1.5%，交易单位为每手1000桶，与国际上主流的原油期货的合约大小保持一致，便于全球投资者进行跨市场套利。

那么，在原油期货上市之后，沥青期货会否因此受到冷落呢？

隋晓影表示，沥青期货在经历了2015年之前的低迷以及2016年的火爆之后，从2017年开始逐渐进入到平稳运行期，投资者交易回归理性，市场结构也在逐步完善。随着沥青期货市场运行的逐步完善，沥青期货也在发挥着其服务实体经济的功能，一些大型的沥青生产企业以及贸易商积极利用沥青期货进行风险管理，也反过来完善沥青期货市场结构。

2017年石油沥青期货交投活跃，市场运行平稳，功能发挥良好。全年沥青期货累计成交1.9亿手，日均持仓量37万手（单边统计）。目前石油沥青期货法人参与度为36.21%，市场参与者结构良好，但相较于PTA、甲醇、塑料等能化期货的成熟度尚有差距。

“原油期货上市后，沥青期货不但不会被抛弃，反而会进一步促进沥青期货的活跃及成熟，因原油作为原料端上市后，使得原油产业链品种与原料之间的套利得以实现，会进一步提高沥青期货的活跃度以及原油产业链套利的完善。”隋晓影说。

陈通表示，随着市场规模扩大，沥青功能发挥逐步显现，期货价格逐步与现货价格接轨。沥青期货价格与华东国产重交沥青现货价格的相关系数为0.97，与布伦特原油价格相关系数为0.95，这也表明沥青期货能较好地反映国内和国际市场形势变化，满足原油产业链企业相关套保需求。

“目前沥青资源相对过剩，部分企业销售不畅，越来越多的炼厂和贸易商利用沥青期货进行套期保值，并探索点价、基差交易等期现结合新模式为企业抵御风险。此外，原油期货上市后，实体企业和投资机构可以利用原油、沥青、PTA等期货品种构建虚拟炼厂运行多策略模型，这也有利于沥青期货的进一步活跃。”陈通说。