高盛唱多商品回报率 有色、化工接力“黑色系”

（原标题：高盛唱多商品回报率 有色、化工接力“黑色系”）

12月18日，商品市场大涨，焦煤主力1805合约上涨8%，焦炭主力上涨6.59%。受此影响，A股市场煤炭股跟随上扬，山西焦化(600740.SH)、潞安环能(601699.SH)当日报收涨停。

就在不久前，高盛在最新报告中表示，看好2018年大宗商品再通胀投资主题，预计未来12个月大宗商品回报率将达10%。

21世纪经济报道记者注意到，18日的大涨主要是受到资金推动所致，如焦炭1805合约便增仓4.7万手，显示出部分资金重新流入市场。

“经过前期调整后，商品价格有所回落，但考虑到春节后集中开工因素，目前市场也存在一定补库预期，这带动了黑色系商品走强。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾18日分析。

需要指出的是，进入2018年，黑色系受供给侧改革的上涨逻辑可能会有所弱化，市场焦点可能会转移至有色、化工等全球定价类商品，这亦与高盛报告结论相类似，届时股市配置方向也将随之改变。

黑色系逻辑或改

18日领涨的黑色系商品，主要以煤焦钢产业链原料为主，如铁矿石、焦炭均为钢铁主要生产原料。

受到四季度北方钢企限产，以及需求降幅不及预期影响，部分地区库存曾降至2008年以来的低点，这带动了建材价格连续上涨，不过如今这一驱动力已有所弱化。

兰格钢铁18日提供的数据显示，2017年12月15日，全国29个重点城市钢材社会库存量为660.74万吨，较上周的下降速度有所放缓1.95百分点。

另一方面，21世纪经济报道记者根据数据统计，12月18日，商品期货持仓额(未考虑保证金因素)为14422亿元，较上一交易日仅增加143亿元，增幅相对有限。

同时，这一持仓水平也要远远低于12月初时的15468亿元。这意味着，因前期调整所流出的资金，目前还未重新流入市场。

“与2016年的单边上涨不同，今年黑色系商品的波动幅度加大，从年初的高点一直回落到6月份的低点，直至下半年再次开始走高，全年收益率并未出现大幅增长。”刘宾指出，这一变化趋势与宏观经济变动保持一致，即二季度下降、三季度回暖。

相关数据显示，2016年至2017年，国内煤炭、钢铁去产能已分别达到4.4亿吨、1.15亿吨，而“十三五”钢铁去产能的目标为1.5亿吨。

另一方面，每吨钢材价格在2000元和4000元时，去产能的难度也是不一样的，更遑论当前动辄千元以上的吨钢生产利润。

这或意味着，2018年去产能的空间、力度可能会弱于近两年，而支撑黑色系商品上涨的主逻辑一旦发生改变，价格能否继续也将变得不确定起来，而这将影响企业盈利能力，以及二级市场钢铁股的走势。

“明年上半年，供给端的影响还会延续，但下半年开始，价格变动的主要矛盾可能会转向需求端。”刘宾认为，未来价格的重新上行，也必然是建立在需求端真正启动基础上的。

热点切换

“2016年底，国内最近一轮房地产、基建的投资高峰结束，这也带动了国内经济延续增长至今年三季度。” 中大期货首席经济学家景川18日表示。

彼时，一方面是需求的增加，另一方面是去产能政策催化，一路推升以建材为主的黑色系商品翻倍式上涨。但如今的情况已有所不同。

“2016年、2017年世界经济引擎是中国，但欧美国家近期工业生产、就业数据等都在好转，2018年很可能会接过经济增长的接力棒。”景川指出，今年四季度上述切换已开启。

上述经济增长引擎切换，将会导致商品市场热点改变的判断。

“全球定价的商品会走得好，比如有色金属、化工品， 而国内定价的商品则会趋弱。”景川认为。

相比之下，黑色系商品中，除了铁矿石以外，焦炭、螺纹钢等均为国内定价商品，受到国内政策、供求关系影响较大，与海外市场关联度非常低。

“全球范围内，对于原材料的强劲需求将使投资者更加坚定地拥有这些资产。大宗商品市场呈现积极势头，整个市场需求增长强劲，进而更加吸引投资者。” 高盛集团大宗商品部门主管杰弗里·柯里表示。

高盛报告指出，持续数年的投资萎靡也意味着铜产出增速可能在2019年后出现大幅放缓，并预计明年LME铜价为7050美元每吨，同时分别上调了布伦特原油、WTI原油现货目标价至62美元/桶和57.5美元/桶。

若从上述演变趋势来看，明年商品、股市的配置重点或将从黑色系向有色、化工转移。至少，从煤焦钢产业链上市公司的盈利来看，今年利润基数已经处于历史高位，未来增长难度不言而喻。