价格拐点已现黑色系大涨 强势格局有望延续

（原标题：价格拐点已现黑色系大涨 强势格局有望延续）

昨日黑色系行情全面爆发。期货市场上，焦煤、焦炭主力合约涨幅均在6.5%以上；股票市场上，中信煤炭指数涨幅达到4%，笑傲其他全部一级行业。即便如此，目前主流分析机构仍大多认为，煤炭板块估值尚处于相对低位，后期估值有望稳步提升。在他们看来，煤炭行业未来持续增长的源动力来自两方面：一是未来资产负债率下降和历史负担的逐步消化；二是国企改革和供给侧改革带来的大央企集中度提升和煤价的高位运行。

供需格局趋紧

动力煤方面，12月15日秦港5500大卡动力煤平仓价为691元/吨，较前一周上涨5元/吨；12月13日环渤海动力煤指数报价576元/吨，连续四周持平。上周港口煤价延续温和上涨态势，5500大卡煤价11月下旬以来底部累计回升27元/吨，而5000和4500大卡煤价改善幅度更大，累计涨幅已经达到46元和39元/吨，产地销售开始好转，价格也在逐步趋稳。

广发证券表示，近期煤炭价格回升，一方面由于需求季节性回暖，上周六大电厂日耗煤量环比再上涨5.5%，沿海煤炭运价综合指数上周涨幅达13.3%，12月以来六大电厂日耗煤同比增长8.2%，较11月2.6%涨幅扩大，12月日均日耗煤较11月提高12.8%；另一方面，临近年末多数企业也以安全生产为主，供应量不大，此外港口价格涨幅高于产地还由于铁路运力紧张，产地发运不畅。“后期，由于电厂和港口库存也位于中低位水平，其中六大电厂库存可用天数目前已经下降至16天，短期电厂日耗也高，预计价格仍维持高位。”

另外，近期国家能源局发文要求既要大力提升供暖清洁率，又要千方百计保障城乡居民温暖过冬，同时要求煤炭企业合理释放先进产能保障取暖用煤，北方部分地区燃煤供暖放开进一步利好动力煤需求，而年末煤企为保安全，生产积极性较低，预计供给将继续受到限制。根据国家统计局数据，11月全国煤炭产量同比下降2.7%，神华商品煤产量同比6.2%。

云南省12月8日发布的《云南省煤炭行业供给侧结构性改革去产能实施方案(2017-2020年)》明确，云南省计划到2020年全面完成化解煤炭过剩产能目标任务，全省煤炭有效供给量控制在5000万吨-5800万吨。而今年以来，甘肃省关闭退出煤矿10处，退出产能240万吨。

价格拐点已现

考虑到目前钢铁库存水平并不高，后续还将不断消化，在3月开工旺季到来前，钢厂存在补库存预期。安信证券认为，由于钢厂的焦煤库存可用天数基本在16-17天左右，以此推算补库存的行为可能出现在1月，叠加春节放假因素，焦煤价格可能借补库存“东风”在春节前出现大涨。国内外焦煤价差修复或将成为重要催化剂，可能带动国内焦煤跟涨。

根据钢之家数据，澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨，其中12月15日报收于209美元/吨，较11月初的181美元/吨上涨15.47%，已经回到9月中旬水平，也基本与国内同质焦煤价格持平。国际焦煤价格仍在持续上涨，可能会超过国内焦煤价格，届时将出现国际焦煤与国内焦煤之价差的修复预期。

不过，广发证券仍表示，近两年虽然煤炭板块小幅上涨，但由于煤价大幅回升，企业盈利也明显好转，煤炭板块估值恢复并不明显。PB方面，目前行业整体法平均和中位数的PB分别为1.4倍和1.6倍，而历史平均为2.9倍和3.1倍。PE方面，由于盈利持续回升，行业PE有所回落，按照TTM整体法的行业历史平均PE为25倍数，TTM中值行业历史平均PE为36倍数，目前行业TTM整体法PE为12倍，TTM中值PE为13倍，仍处于相对低位。

目前，被列入建设的不少煤矿由于负债率较高或缺乏资金投入，长期处于停滞状态；此外目前先进产能增产能也要求等量置换，拟核增产能企业需要先找关闭去产能矿签订协议，再报核增产能方案，经相关部门审批之后再核定、评审、批复。因为等量产能置换，此项工作进展较慢。综合而言，广发证券认为，煤炭行业正在从过去的高弹性转向稳增长，未来3-5年需求相对平稳，预计2018-2020年行业供需面有望维持基本平衡。

全行业来看，2016年下半年以来，随着煤价大幅回升，行业盈利已经开始明显回升，而2017年以来，行业盈利仍在持续向好。今年前10个月，煤炭行业利润总额同比增长437%，已恢复到2012-2013年水平。同时，作为供给侧改革的重点目标之一，去杠杆未来将是行业一大趋势。预计行业资产负债率下降到历史平均水平(60%左右)还需要2-3年。随着负债率逐步下降，煤企财务负担也有望继续减轻，也将有助于盈利的进一步改善。