铜博士上演王者归来？四大风险值得关注

（原标题：铜博士上演王者归来？四大风险值得关注）

投资要点

◆行情回顾

本周沪伦期铜三月合约收盘价较上周五大幅上涨，沪铜连三收盘价一周上 涨 1，630 元至 53，050 元/吨，涨幅 3.17%。伦铜电三收盘价一周上涨 223 美元至 6，704 美元/吨，涨幅 3.44%。沪伦铜主力合约价格均创年内新高。本周受美 国经济数据不及预期，美元指数震荡回落，整体表现弱势，有色金属除铜、铝、 镍以外多表现弱势。而铜价本周与美元指数走势相反，虽然前半周震荡上行受 阻，但是周五凭借资金押注晚 10 点美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基的重 要讲话，本周铜价收获较大涨幅。

宏观方面，周末公布的国内 7 月规模以上工业企业利润同比增 16.5%，前 值增 19.1%，增速有所放缓。美国 7 月新屋、成屋销售均不及预期，8 月 Markit 制造业 PMI 初值公布值为 52.5，不及预期和前值。欧元区 8 月制造业 PMI 初值 超预期，新出口订单创逾六年最快增速。周五晚间杰克逊霍尔全球央行年会上， 耶伦央行年会未提及货币政策，称应当温和地调整金融监管，德拉吉对欧洲经 济复苏信心高涨，欧元升至逾两年新高。

行业方面，国内 7 月精炼铜、废铜进口量同比增加，铜矿进口环比微降； 秘鲁 1 季度矿业投资增长 28%；印尼矿业及能源部长：本月料与 Freeport 达成 矿业协议；必和必拓：Escondida 铜矿产量正常，薪资谈判或重启；印尼自由 港 Grasberg 铜矿在骚乱后有限地恢复运营；赞比亚完全恢复对第一量子矿业供电。

资金方面，8 月 18 日当周，LME 铜管理基金净持仓小幅上升 0.74%，空头回补 3，825 手，多头平仓 3，273 手，总体温和看涨，管理基金净持仓达到了去年12月以来的新高，净持仓从今年 7 月中旬以来持续增加； 8 月22

日报告周， CFTC 非商业净持仓大幅上升，涨幅 10.91%，连续七周上涨，非商业多头开仓 1，431 手，空头平仓 2，586 手，总体看涨。本周上期所持仓量小幅上升 0.68%， 成交量大涨33.96%，市场做多情绪高涨。

库存方面，本周全球显性库存下降 7.28%，其中 LME 库存下降 30，525 吨， 降幅 11.25%，SHFE 库存下降 16，646，降幅 8.16%，COMEX 库存上升 707 吨，涨 幅 0.43%。本周全球显性库存大幅下降，LME、SHFE 均出现较大降幅，COMEX 的 库存涨幅创近几周以来最低。LME 注销仓单比例创今年 3 月以来的新高，周内 一度达到 54%，周五录得 53%，与 5 月初、6 月初持平。LME 亚洲地区注销仓单 比例更是在上周达到了 2014 年 6 月以来的新高 68%。从今年前几个月的历史经 验来看，注销仓单达到这一高位时会出现急速下降，并且会出现大量交仓，压 制铜价。

现货方面，精废铜价差较上周大幅上升 30.66%，精废铜价差达到了 1 月份 以来的新高，废铜替代作用显著增强；洋山铜溢价周内持平，上海电解铜 CIF 提单平均升贴水小幅下降；长江有色平均升贴水周内均小幅贴水，显示需求有 所减弱，周五收为贴水60元/吨。沪铜基差较上周缩小12.36%。伦铜升贴水（0-3） 较上周大幅缩小 48.15%。期限价差进一步缩小。

◆投资建议

下周重要经济数据密集公布，国内重点关注周四周五公布的 8 月官方制 造业 PMI、财新制造业 PMI；美国重点关注周三公布的 GDP（预估）、API 就业 人数，周五公布的非农就业、平均时薪、ISM 制造业 PMI 等数据；欧盟重点关 注经济景气指数、失业率、欧元区制造业 PMI 数据。从 FOREX FACTORY 官方的 预测数据显示，预计国内 8 月制造业 PMI 将较上个月小幅下降，预计美国 GDP 及 ADP 就业数据较上月有所上升，非农下降，小时工资增速下滑，制造业 PMI 或小幅上行。整体来看预期显示，下周国内经济数据增长趋缓，美国数据喜忧 参半。谨防美国经济数据超预期，美元走强。

面对近期急速上涨的暴动行情，我们认为存在以下风险：

风险一：本周美元指数再次创出 2016 年 5 月以来的新低，盘中一度达 到 92.42，周五录得 92.54，弱势尽显。下周若美元走出双底形态，开启触底 反弹的走势，那么将利空大宗商品，若 92.5 一线无法得到支撑，将会出现美 元的急跌，利好有色金属。我们认为美元指数已经处于 2015 年以来的底部低 位，下降空间较小，反弹可能性较大。美国商品期货交易委员会（CFTC）周五 （8 月 25 日）发布的报告显示，截止至 8 月 22 日当周：投机者持有的美元投 机性多头持仓为 27328 手，空头持仓为 28764 手，净空头 1436 手，较上周净 空头减少 688 手。表明投资者看空美元的意愿降温。美元弱势走势的拐点或将 出现。

风险二：本周基本面数据没有太多亮点，国外供给端干扰事件逐步解决， 国内大部分冶炼厂检修结束，边际供给压力增加。8 月是国内下游 行 业传统消 费淡季，除家电行业以外，需求方面亮点难寻。

风险三：虽然本周显性库存大幅下降，LME 注销仓单大增，表明上看需 求旺盛，但是从铜材加工企业来看，目前急速上涨的高铜价已经开始对实业企 业产生伤害，或将出现 5 月、6 月初的贸易商集中交仓，压制铜价。

风险四：精废铜价差的急速扩大导致近期铜杆厂寻觅优质废铜，废铜对 精铜替代作用显著增强，或将压制铜价。

综合来看，我们预计下周铜价或走出平偏空走势，短期来看，依然保持 高位震荡格局。

1. 宏观要闻

1.美国 7 月成屋销售再下降 创近一年新低

SMM 资讯：全美地产经纪商协会（NAR）数据显示，美国 7 月成屋销售总数年化

544 万户，逊于预期的 555 万，6 月前值 552 万户修正为 551 万户，创 2016 年 8 月以来新低。美国 7 月成屋销售总数年化环比下降 1.3%，预期 0.5%，前值下降1.8%修正为下降 2.0%。由于待售成屋库存有限，其价格持续上涨。待售成屋销售额从 2016年 7 月份上涨 2.1%，但供应量比去年同期下降了 9.0%。待售成屋库存已经连续26个月同比下降。成屋库存短缺令价格上涨超过薪资增速，限制了潜在买家的选择，令楼市难以出现更快增长。7 月房价中位数为 25.83 万美元，同比上涨 6.2%。

2.欧元区 8 月制造业 PMI 初值超预期 新出口订单创逾六年最快增速

SMM 资讯：8 月 23 日，欧元区、德国、法国 8 月 PMI 数据公布，三者 8 月制造

业 PMI 初值均高于预期。其中，欧元区制造业 PMI 初值为 58.1，为两个月来最高，

高于预期值 56.3 和前值 56.5。德国和法国的 8 月制造业 PMI 初值也高于预期，其

中法国的还创下了 76 个月来的新高。三地 PMI 数据公布后，欧元走强，冲击日高值。发布数据的 IHS Markit 的经济学家认为，欧元区整体和两大经济体德国与法国的PMI 数值持续走强，显示出欧元区经济持续向好，并且有可能会提高今年的经济增

长预期。欧元区 8 月制造业 PMI 初值为 58.1，结束前两个月的跌势，同时超过预期

3.美国 7 月新屋销售环比下降近 10%创 7 个月来新低

SMM 资讯：美国商务部数据显示，美国 7 月新屋销售年化总数 57.1 万户，创2016 年 12 月以来新低，逊于预期的 61 万户，6 月前值 61 万户修正为 63 万户。美国 7 月新屋销售环比下降 9.4%，预期 0.0%，该降幅为 2016 年 8 月以来最大降幅，6月前值从涨幅 0.8%上修为 1.9%。7 月新屋销售同比下降 8.9%，是自 2014 年 6 月以来最差的一年。美国 6 月的组建家庭数急速下降，新家庭数量的减少影响新屋销售。7 月新屋售价中位值为 31.37 万美元，6 月前值为 31.08 万美元，该价格较去年 7 月上涨 6.3%，成为有史以来最高的 7 月新屋中位值。

4.美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值公布值为 52.5，不及预期和前值

美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值公布值为 52.5，不及预期和前值，但服务业

指数创 2015 年 4 月以来新高，公布值为 56.9。Markit 高级经济学家 Dobson 指出，8 月美国制造业与服务业表现迥异；相比服务业，制造业的表现欠佳，生产总额增速跌至逾一年来低位；经济整体扩张水平升至 27 个月高位，主要因服务业扩张强劲；新订单增加及就业岗位创造都升至今年最佳，三季度经济料好于二季度。数据公布后，美元短线下挫。

5.美国 8 月密歇根大学消费者信心初值创 1 月以来新高

SMM 资讯：密歇根大学发布的消费者信心指数是反映美国消费者情绪的先行指标。2017 年 8 月初值 97.6，高于预期 94 和 7 月前值 93.4，创 1 月份以来新高，表明美国民众对市场保持乐观情绪。在分项数据方面，美国 8 月消费者现况指数初值111，略低于预期 112.9；7 月终值 113.4。8 月消费者预期指数初值 89，高于预期81.5；7 月终值 80.5。消费信心在 7 月微幅下跌后 8 月反弹创 1 月以来新高；预期指数也呈上行趋势，创 5 月以来新高。表明消费者对经济预期保持信心。

6.统计局：中国 7 月规模以上工业企业利润同比增 16.5%，前值增 19.1%

香港万得通讯社报道，统计局 8 月 27 日公布，1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 42481.2 亿元，同比增长 21.2%，增速比 1-6 月份放缓 0.8 个百分点。1-7 月份，在 41 个工业大类行业中，37 个行业利润总额同比增加，4 个行业减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长 13.7 倍，农副食品加工业增长 5.7%，纺织业增长 5.4%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长 25.1%，化学原料和化学制品制造业增长 32.2%，非金属矿物制品业增长 25.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长 1 倍，有色金属冶炼和压延加工业增长 45.6%，通用设备制造业增长 18.1%，专用设备制造业增长22.6%，汽车制造业增长 11.9%，电气机械和器材制造业增长 8.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 15.3%，石油和天然气开采业由同期亏损转为盈利，电力、热力生产和供应业利润总额同比下降 31.7%。

7.耶伦央行年会未提及货币政策，称应当温和地调整金融监管

香港万得通讯社报道，美联储主席耶伦周五在杰克逊霍尔全球央行年会上发表主题为“金融稳定”的演讲称，自金融危机以来的改革收到了一些批评，但改革令金融体系更安全。应温和地调整金融监管，简化沃尔克法则可能有好处；部分规则可能会在一定程度上影响到市场流动性；整体而言，企业债市场流动性仍然强健。耶伦称，算法交易员目前在市场中占据较大比例；美联储应当致力于评估金融监管。耶伦同时表示，美联储在物价和就业两个目标上取得实质性进展，但耶伦在发言中没有提及货币政策。美元指数大幅跳水逾 40 点，失守 93 关口，非美货币货币集体走高，欧元兑美元拉升逾60点，刷新日高至1.1861，英镑兑美元刷新日高至1.2856，离岸人民币兑美元逼近 6.65 关口。现货黄金再度快速拉涨，最高升至 1290.45 美元/盎司。投资公司 Kisco Capital 顾问称，耶伦的讲话似乎在为自己的卸任铺路。

8.德拉吉对欧洲经济复苏信心高涨，欧元升至逾两年新高

香港万得通讯社综合报道，周五欧洲央行行长德拉吉在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话称，全球经济复苏稳定；如果没有强劲的潜在增速，周期性复苏将最终放缓；贸易开放正在受到威胁；多边合作非常关键。德拉吉称，现在并非放宽监管的恰当时机，放宽监管会造成加重金融失衡的风险；相比美国，欧洲复苏的阶段尚浅；贸易保护主义的回头可能对全球经济潜在增长构成严重风险。德拉吉在回答记者提问环节表示，欧洲央行尚未达到通胀目标；对通胀必须保持警惕；欧元区内经济复苏强劲；仍然需要保持很大程度的宽松政策；QE 经验非常成功；有信心产出缺口将会缩小；有信心通胀将逐步达到目标；由于劳动力市场闲置和生产力增幅缓慢的缘故，有必要保持耐心；全球各大央行能致力于更好的沟通，并交换信息，以便改善信任。财经网站Forexlive 评论称，欧洲央行行长德拉吉讲话整体偏乐观，直接拉升欧元兑美元至逾二年新高。金融博客零对冲评论称，欧洲央行行长德拉吉对欧洲经济复苏信心高涨，其言论拉升欧元打压美元。欧元兑美元在德拉吉讲话后冲高，涨幅超过 1.1%，报 1.1929，刷新 2015 年 1 月以来最高。美元指数刷新 2016年 5 月以来最低水平，日内跌幅达 0.8%现报 92.52。

2. 行业要闻

1.7 月废铜进口量同比上升

SMM8 月 25 日讯：根据中国海关总署公布的数据显示，中国 2017 年 7 月废铜进口量为 287268 吨，同比上涨 2.89%。SMM 认为废铜进口量同比增加的原因为：1.废铜进口盈利窗口打开。根据 SMM 数据显示，从 4 月中旬起，进口盈利窗口打开，引发进口废铜流入市场。2.废铜扣减扩大，精铜和废铜之间的价差扩大，铜厂对废铜的青睐度增加。

2.秘鲁 1 季度矿业投资增长 28%

SMM 网讯：据秘鲁官方报纸《秘鲁人报》21 日消息，秘鲁矿业、能源和石油全国联合会（ la Sociedad Nacional de Minería， Energía y Petróleo ， SNMPE）称，今年 1 季度能矿领域投资较上年同期增长了 28%，而 2016 年同期负增长 34.4%。这主要得益于国际市场铜及其他金属矿产品价格上涨，增强了投资者的信心。目前铜价格为 2.92 美元/磅，2016 年 1 月为 1.94 美元/磅。锌的价格较去年也增长50%，每吨价格为 3000 美元左右。秘鲁能矿部表示，截至 6 月，能矿领域正在进行的大型项目有 47 个，投资额为 494.72 亿美元，秘鲁政府对秘鲁在能矿产业的前景充满信心。

3.7 月铜矿进口环比微降 现货市场供需僵持

SMM8 月 24 日讯：海关总署周三公布的数据显示，中国 7 月铜矿砂及精矿进口量同比增 2.78%至 1，39.6 万吨，环比小幅下滑。来自智利和蒙古的进口量同比环比均有所增加，来自秘鲁和澳大利亚的进口量同比环比均有所减少。本月，智利再度成为中国铜矿进口的最大来源国。从 2017 年 1-7 月的数据也可以看出，秘鲁成为今年上半年来中国铜矿进口的最大来源国。自 3 月份以来，自秘鲁进口的铜矿连续 4个月超过智利，主因此前几个月，受智利罢工、不利的天气以及矿山品位下降等因素综合影响，铜产量明显下降。5 月产量环比开始恢复。必和必拓 5 月底才解除旗下智利 Escondida 矿山的产出限制，并且实际出货基本上是在 6 月。秘鲁虽也有罢工现象，但影响不及智利。

4.海关：中国 2017 年 7 月精炼铜进口量同比增加

据海关总署数据显示， 7 月国内进口精炼铜 283，468 吨，同比增加 12.83%， 1-7月累计进口精炼铜1，827，011 吨，同比下降21.52%。 7月国内出口精炼铜15，969吨，同比减少 78.71%，1-7 月累计出口精炼铜 186，087 吨，同比减少 33.08%。

5.印尼矿业及能源部长：本月料与 Freeport 达成矿业协议

SMM 网讯：印尼矿业及能源部长 Ignasius Jonan 周二表示，预计本月印尼将与美国自由港麦克莫伦铜金公司（Freeport McMoRan Inc）达成一项协议，允许该公司在未来几十年里继续运营旗下位于 Papua 的大型铜矿。Freeport 与印尼政府之间就 Grasberg 铜矿的权利陷入漫长的纷争，导致双方花费了数亿美元。当被问及谈判的进展时，Ignasius Jonan 表示：“我预计本月将会得出一个结论。”上月，Freeport的首席执行官 Richard Adkerson 也表示，他对 10 月前双方就一项特殊的矿业许可达成协议是充满信心的，届时公司临时的铜出口许可也将到期。Jonan 表示，一旦协议达成，Freeport 将被允许 Grasberg 铜矿在 2021 年以后申请两个 10 年的延期许可证。

6.必和必拓：Escondida 铜矿产量正常 薪资谈判或重启

SMM 网讯：据外电 8 月 22 日消息，必和必拓（BHP Billiton）一高管周二表示，旗下智利 Escondida 铜矿在六周罢工过后的恢复速度快于预期，目前产量处于正常水平。Escondida 为全球最大铜矿，该矿的罢工给 2、3 月份的铜市带来冲击。代表罢工者的工会选择按旧合同恢复工作，从而将对新合同的谈判推迟到了明年。

BHPMinerals Americas 运营总裁 Danny Malchuk 表示，劳资双方可能会提早回到谈判桌上来。“有专门的队伍来解决这一问题，我们不排除这种可能性。”“如果这种

可能性实现，我想会在今年底或者明年一季度。”其并称，Escondida 铜矿 2017 年产量还受到天气因素影响，强降雨及降雪导致 6 月内的一周运营中断。伦铜价格本周升至近三年高位，年内累计上涨近 20%，受供应吃紧的预期支撑。Malchuk 表示，铜价上涨“令人高兴”，预计 2018 年必和必拓将有非凡的表现。但其同时指出，铜市达到供需平衡可能还需要几年时间。

7.印尼自由港 Grasberg 铜矿在骚乱后有限地恢复运营

SMM8 月 21 日讯：在数百名前员工封锁了 Grasberg 铜矿并与警方发生冲突事件之后，自由港日前表示，预计 今日将有限地恢复在印尼东部 Grasberg 大型铜矿的运营。周六下午，自由港麦克莫兰印尼公司旗下铜矿在一场有关雇佣条款的示威活动中，发生了骚乱。据一名代表前工人的工会官员说，三名前工人在警察发射 teargas 和鸣 gun 警告驱散封锁后受伤。自由港表示至少有 4 名承包商受伤。自由港表示，在巴布亚省的事件中，工地建筑物、交通工具、摩托车辆以及员工受到火烧影响，出于安全考虑，进出世界第二大铜矿暂时受限。

8.赞比亚完全恢复对第一量子矿业供电

SMM8 月 21 日讯：赞比亚已完全恢复向第一量子矿业的全面供电，赞比亚财政和能源部长上星期六(行情002291,诊股)表示，上周早些时候因双方在电价调整方面出现分歧，因此削减了对该矿山的电力供应。上周早些时候，赞比亚国家电力公司将第一量子铜矿的电力供应减少到 1/2，主因其未能支付公共事业公司 Zesco 和矿业公司商定的 9 美分/千瓦时的新电价。在与该矿业公司达成谈判后，赞比亚能源部长 Mabumba 与财政部长 Felix Mutati 在所做的联合声明中表示，第一量子将被视为自今年 1 月起已经同意新的电价结构。该声明指出，“通过 Zesco 公司，政府将采取措施来确保持续、稳定和充分的供应能力来确保第一量子矿的操作，甚至不排除从其他供应商手中进口电力”。

本周沪伦期铜三月合约收盘价较上周五大幅上涨，沪铜连三收盘价一周上涨 1，630 元至 53，050 元/吨，涨幅 3.17%。伦铜电三收盘价一周上涨 223 美元至 6，704 美元/吨，涨幅 3.44%。沪伦铜主力合约价格均创年内新高。本周受美国经济数据不 及预期，美元指数震荡回落，整体表现弱势，有色金属除铜、铝、镍以外多表现弱 势。而铜价本周与美元指数走势相反，虽然前半周震荡上行受阻，但是周五凭借资 金押注晚 10 点美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基的重要讲话，本周铜价收获 较大涨幅。

本周五，三月期沪伦比值录得 1.19，较上周五持平，显示剔除汇率因素后近期沪铜走势稍强于伦铜。

本周五，伦铜进口盈亏区间周五录得-671.40 元/吨到-573.50 元/吨，绝对值较 上周五有所持平，但是周内波动幅度较大，依然处在盈亏平衡线以下，进口窗口依 然处于关闭状态。

现货方面，周初大贸易商低贴水抛售大量进口铜，报价在贴水 150-100 元/吨， 令其他贸易商无价格优势只能被动调价跟随。由于好铜占比少，尤其在好铜贴水百 元附近，买盘主动积极。周后，随着市场抛货减少，好铜率先贴水收窄，平水铜随 之紧跟，成交抬高至贴水 130-70 元/吨。总体成交仍显僵持，收货者多为长单交付 者，下游畏高严重，被迫维持刚需买入。（上海有色网）