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PTA缺乏上涨动力 做多仍需谨慎

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(原标题:PTA缺乏上涨动力 做多仍需谨慎)

来源| 国泰君安期货产业服务

报告要点:

我们认为,由于成本与织造订单的疲软、PTA供应的增加以及09合约多头接货意愿较弱,8月PTA厂家库存下降概率不大。因此,PTA缺乏上涨动力,做多仍需谨慎。 首先,PX对PTA成本支撑有限。当前PX-石脑油价差尚可,能够保证前期停车的PX装置按时重启。经过计算,8月PX供应环比7月增加9.8%。此外,8月PTA厂家成品库存无较大变化,PTA加工费无扩大趋势,PX投机需求不会增加。因此,PX对PTA成本支撑有限。 其次,供需两弱,PTA厂家库存下降概率不大。当前PTA加工费较好,能够保证前期停车的PTA装置按时重启。经过计算,8月PTA供应环比7月增加10%。与此同时,环保作为炒作因素已经发酵完毕,并提前透支了8月中下旬开始的近2个月的织造旺季需求,8月中下旬织造负荷回升概率不大。这将导致聚酯厂家利润下滑,并减少对PTA的采购。因此,PTA厂家库存下降概率不大。

最后,09合约多头接货意愿较弱,仓单流出将冲击现货市场。经过计算,09合约多头接收盘面货物并抛到01合约的成本在216元/吨。当前01合约升水09合约60元/吨,远不足以覆盖转抛成本。若09合约多头不愿意接货,则流出盘面的14万张仓单,将会对PTA市场造成较大的冲击。 基于以上论述,8月PTA缺乏上涨动力,做多仍需谨慎,风险需关注原油价格的剧烈波动。

我们认为,由于成本与织造订单的疲软、PTA供应的增加以及09合约多头接货意愿较弱,8月PTA厂家库存下降概率不大。因此,PTA缺乏上涨动力,做多仍需谨慎。

一、PX对PTA成本支撑有限

当前PX-石脑油价差在356美元/吨,对PX厂家而言,生产利润尚可,前期停车的PX装置会如期重启。通过整理近期PX装置的变动情况,我们发现重启的装置较多,检修的装置较少。经过计算,8月PX国内生产负荷环比7月上升9.8%,外盘生产负荷上升1.1%。此外,8月PTA厂家成品库存无较大变化,PTA加工费无扩大趋势,PTA厂家只会保持一个安全的PX原料库存,PX投机需求不会增加。因此,PX对PTA成本支撑有限。

当前PTA加工费在834元/吨,对PTA厂家而言,是能够盈利的。因此,前期停车的PTA装置将会如期重启。通过整理近期PTA装置的变动情况,我们发现重启的装置较多,检修的装置较少。经过计算,8月PTA生产负荷环比7月上升10%。与此同时,因环保导致的织造需求已经释放完毕,织造将真正进入淡季,这将导致聚酯厂家成品价格和利润下滑,进而减少对原料PTA的采购。

前期部分喷水织机因环保停车,造成坯布市场供应存在短缺预期,服装厂家和布商加紧采购坯布,导致织造厂家订单和开工较好,6-7月织造淡季不淡。受益于织造的强劲需求,6-7月聚酯厂家利润较好,负荷达到历史高位,对PTA需求增加,PTA厂家库存下降明显。然而,6-7月喷水织机负荷并未下滑,环保政策更多作为炒作因素刺激服装厂家和布商囤积货物。随着服装厂家和布商理性认识到坯布市场供应充足这一事实,将会减少对织造厂家的订单。事实上,当前织造订单已经开始下滑,这表明,在透支了8月中下旬开始的近2个月的织造旺季需求后,真正的淡季已经来临,8月中下旬织造负荷回升概率不大。当前聚酯厂家成品库存已经开始上累,利润也开始下滑,成品库存贬值的压力将导致聚酯厂家至多维持89%的历史高位负荷,并相应减少对PTA的采购,消耗自身原料库存为主。

我们使用89%的聚酯生产负荷,计算得出,8月PTA库存将减少4万吨。当前聚酯厂家PTA库存34万吨,最低19万吨,还存在下降空间。因此,8月PTA库存虽然减少,但主要被聚酯厂家所消耗,PTA厂家库存下降概率不大。

09合约多头是否接仓单,主要取决于接仓单的成本能否覆盖转抛成本。经过计算,当前的转抛成本在216元/吨(已经包括因PTA仓单集中注销,需换货重新注册仓单的换货成本)。当01合约升水09合约216元/吨时,09合约上的仓单就可以转抛到01合约上。当前01合约升水09合约60元/吨,远不足以覆盖转抛成本。若09合约多头不愿意接货,则流出盘面的现货,将会对PTA市场造成较大的冲击。

本次报告分别从成本、供需和09合约交割因素分析了8月PTA的价格走势,并提出操作建议。首先,因PX供应和需求压力,PX对PTA成本支撑有限;其次,供需两弱,PTA厂家库存下降概率不大;最后,当前01合约升水09合约60元/吨,远不足以覆盖转抛成本,09合约接货意愿较弱,仓单流出将冲击现货市场。因此,8月PTA缺乏上涨动力,做多仍需谨慎。

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