政策调整能为期指交易节省多少钱？

曾经被严格限制的股指期货终于迎来了政策松绑，按照中金所的最新通知，保证金和交易手续费均有所下调。

在公私募量化基金投资人士看来，这将为交易节省真金白银。但从长远看，市场活跃度和流动性提高带来的负基差收敛才是降低交易成本的关键。不过，规则改变后，交易成本的下降幅度有限，市场恢复尚需一个缓慢的过程。

交易中节省真金白银

上海富善投资介绍，股指期货交易成本包括两个方面，一是手续费，三大股指期货的平今手续费从万分之二十三下调至万分之九点二，降幅60%；二是保证金，沪深300和上证50的期货保证金从40%降到20%，中证500期货的保证金从40%降到30%。下调保证金提高了账户的资金利用率，省下来的保证金既可以投资股票博取超额收益，也可以做现金管理获取稳健收益。

那么，究竟可以节省多少成本呢？鼎锋资产量化事业部总经理王俊介绍，一手沪深300股指期货主力合约保证金从约40万降到约20万，一手上证50股指期货主力合约保证金从约28万下降为约14万。中证500股指期货非套保一手主力合约保证金从约50万下降到约37万。

从手续费的调整来看，平今手续费从万分之二十三调整为万分之九点二，一手沪深300股指期货合约平今手续费节省约1400元，中证500股指期货节省约1700元。

在一些投资人士看来，相比较而言，下调保证金比降低手续费对交易的影响更大。浙江量道投资总经理余晓锋表示，保证金下调相当于资金利用率提高，对冲不需要那么多资金，一定程度上提高了整个产品的收益率。在成本差异上，保证金下降表现的更为直接。“按照此前40%的规定，1000万的股票需要400万做对冲，现在只需要200万。假设原来能有10%的收益，现在通过保证金的改变，收益能提高1到2个百分点。”余晓锋说。

多方面扣除成本

记者注意到，许多私募投资人认为，手续费降低节省出来的还只是“小钱”，从长远看，流动性和资金效率的提高会带来更大的收益。

万家基金量化投资部总监卞勇表示，在股指期货松绑之前，政策对持仓的手数、保证金比例限制非常严格，股指期货的流动性大概只有股灾之前的5%，也就是说，流动性下降了95%，松绑将带来一定程度的宽松。

卞勇称，2015年股灾之前，投机户的保证金比例在10%左右，股灾后调整到40%。这次调整，根据不同的期货合约，保证金比例下调为20%或30%，期货端资金使用效率会有25%以上的提升。同时，对单个产品每日交易手数限制的调整，使得对冲组合建仓和期货合约展期的效率也比此前有了比较显著的提升。

余晓锋表示，长期看，市场的负基差才是最大的成本。负基差收窄，可以在多方面节省成本，整体收益会比之前提高5~6个百分点。

上海富善投资也认为，交易手数的增加有利于减轻交易成本。一方面有利于提升单个账户的容量，吸引更多的投机盘，从而为套保盘提供更多交易对手，这种参与者结构的改变伴随着期货市场流动性的增加，有希望减小目前股指期货相对指数贴水的状况，从而减小量化对冲产品的对冲成本，实实在在地提高产品收益。

投机户大量回归尚需时日

淘利资产投资总监陈莹以IF为例对历史数据做了分析：平今成本从23%%下降到9.23%%，此前需要近8个点的利润才能覆盖，调整后将会下降到3个点左右。

海富通阿尔法对冲混合基金经理陈甄璞认为，这次调整更重要的是反映了监管层逐步放松的良苦用心。在他看来，新规给套保户带来的变化并不大，因为套保本身保证金比例不是很高，交易量也不大。即便是对投机户，这种成本下降的幅度也并不算大，不足以支撑大的交易进场，客户重新进场还需要时间修复，而且过程也会比较缓慢。

陈莹也认为，从此次松绑力度看，监管层相当谨慎，加上目前市场指数的趋势性交易机会也不明显，在高成本条件下无法吸引太多股指投机者回归市场。

王俊认为，保证金比例和交易费用都有了大幅度下降，有利于期指交易活跃度复苏。但也要看到，距期指限制之前的标准还有差距，特别是交易费用仍未降到日内交易策略可以大量入场的程度。所以期指市场活跃恢复是个逐步渐进的过程，更有意义的地方在于对投资者预期的影响。