期债趋势性操作难度加大 建议投资者继续谨慎操作

进入1月以来，期债市场价格整体表现为横盘整理，10年期国债收益率围绕3.2%一线波动。短期来看，在春节资金压力期平稳过渡之前，期债市场仍将受制于流动性承压振荡。不过，当前债券市场配置情绪依然不高，加上本周美国总统特朗普上台带来外围市场的波动传导，建议投资者继续观望。昨日期债价格午盘过后大幅下挫的表现也验证了上述判断。

央行净投放平滑资金，人民币关注外围市场扰动

上周央行在公开市场总计实现净投放1000亿元，为进入1月以来首周净投放。上周五针对到期的MLF资金，央行开展了3055亿元的操作。同时，本周一央行在公开市场再次实现1650亿元净投放，延续28天为主、7天为辅的投放格局。从上述央行的调控动作中我们可以看出，春节前的资金流动性压力依然存在，在资金紧张情绪快速升温之前，央行提前通过净投放来平滑流动性。同时，从28天和7天政策工具的应用中也可以看到，锁短放长的政策导向即便在净投放的状况中也依然坚持。因此，无论是从央行的调控方向还是政策基调，都能明确感受到货币政策边际收紧的总体格局。另外，这也显现出阶段性资金压力上升时，运用多种调控工具稳定资金利率的政策特征。

另一方面，随着近几日人民币汇率短期升值的表现，在岸市场的资金压力也有相应缓解。不过，因本周恰逢特朗普上台，预计外围市场将因此出现较大幅度的波动，美元指数的变化会带来人民币的被动贬值或升值。虽然短期人民币的回升使得市场情绪平缓，但随着本周五特朗普上台日的临近，人民币波动将被动加大，关注外围市场传导影响。

最后，上周公布的信贷数据显示M1和M2剪刀差连续5个月收窄，金融去杠杆防风险的政策效果显现。同时，新增人民币贷款中居民住户中长期贷款下降、非金融企业中长期贷款上升均表明资金脱虚向实的引导似乎有了一些实质性的改善。因此，在金融去杠杆进程和房地产调控政策同步加码的格局中，资产去泡沫化和货币政策边际收紧的节奏将贯穿全年。对于期债市场来讲，收益率区间上移的格局难改。

配置依然平淡，关注套利机会

上周国内总计发行了1150亿元利率债，包括360亿元国债、790亿元政策性金融债。本周预计将发行400亿元国债、2567亿元政策性金融债券。上周发行的政策性金融债认购倍数仍然偏低，说明债市投资者情绪仍然脆弱，配置需求一般。临近春节，债券一级市场的配置情况整体平淡。目前期债市场的趋势性操作难度较大，依然建议投资者关注利差和价差变动带来的套利机会。

从跨品种套利角度来讲，10年期和1年期国债现券收益率利差已经从低点的30—40bp左右上涨至本周的60bp附近，整体曲线陡峭的迹象明显。按照往期规律，上述利差上涨至70—100bp的可能存在。尤其是在收益率因节前资金季节性紧张面临上涨风险时，通过参考10年期和1年期国债现券收益率利差进行TF和T之间的跨品种套利操作显得更为稳健。

综上，受制于春节资金压力预期，节前期债市场整体仍将承压振荡。建议投资者继续谨慎操作，维持观望。