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南华期货研报:棕油强于豆油 油脂做多机会

来源:南华期货 2016-10-19 09:58:54
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一、观点以及策略提炼

9月初就已经关注油脂,并且定的基调是做多。当时整体市场处在调整状态,因此,也不敢贸然下手。随着关注周期的延长,以及对目前行情的整体把握,我们认为,油脂将迎来阶段性的上涨行情,原因如下:

(1)14日晚间强势突破。菜籽油、豆油从4月份以来就一直处在区间中震荡,棕榈油有突破高点。这样的僵局随着菜籽油和棕榈油的强势突破并涨停而宣告结束。豆油未涨停,主要源于豆油体量大,加上基本面没有更多炒作因素,所以只能跟随。

(2)9月份USDA供需报告公布后,偏空,但美豆未大跌,就是利多。从美豆出口销售数据去看,目前比较乐观。南美正值大豆播种期,市场会开始炒作天气-拉尼娜。

(3)棕榈油低库存影响仍在,菜籽油又迎头赶上,资金拉涨菜籽油带动市场情绪走高。

(4)油粕套利促使资金将油脂作为多头配置,尤其是大豆产业链上的豆油和豆粕,目前去看,油厂挺油会更为容易。

综上所述,在技术面出现突破信号的前提下,结合当下多头还会延续的几条基本面信息,油脂会迎来阶段性的上涨,我们的策略是逢低做多油脂,豆油和棕榈油皆可。

二、影响因素分析

2.1 回顾油脂突破后的技术分析

豆油价格在经历一年的筑底反弹,目前价位已经突破6000,重心向上。从筑底的时间周期去看,已经相当漫长,而且筑底之后重心抬升也未立马大幅上涨,而是选择缓慢震荡上扬,在不断的洗盘中,坚持到最后的多头,看多是相当坚定的。

回顾本周12~13日行情,整体油脂是呈现先大跌后大涨,就像经历过山车,感觉要跌破到了做空的境地,又神速般的触底反弹。尤其是棕榈油,因为之前几次触碰顶部回落,加上增产周期来临,跌破5400(1月)真是做空的主要参考点位。

菜籽油的波动区间更为规则,4月份以来的走势均处于6000~6600区间。10月12日,菜籽油新一轮抛储开始,由于成交率非常好,价格也低,直接将现货底价抬高。盘整了许久的菜籽油期货价格选择向上突破。

除了价格,还要有量的配合。昨天晚间放量突破,三大油脂主力合约均增仓,其中棕榈油增仓5万多手,豆油增仓11万手,菜籽油增仓1万多手。菜籽油在开盘后30分钟便涨停,棕榈油在22:40左右涨停。豆油未拉涨停,涨幅在3.96%。

从周线去看,豆油和棕榈油价格均已离开底部支撑点位较大距离,目前面临的是向上的突破,比如豆油1月面临7000点,棕榈油面临6000点阻力,如果阻力位变为支撑,油脂整体颓势扭转。

因为今年大宗商品年较为特殊,一是都是从低位绝对价格触底回升,弱势跟随强势,强势更为强势,一步步走出泥潭;二是去产能、去库存取得一定成果,多数品种都面临低库存境地,某个品种因为低库存而大幅上涨,这样的上涨会传导开来,所以低库存只能选择做多。三是宏观决定大周期,因此,油脂和黑色一样,只能说是筑底成功,并非实质性扭转。对油脂来说,通胀率持续处于低位,压缩了油脂的上涨幅度。

图1 豆油和螺纹周线图叠加走势比较

结合技术指标去看,油脂的日线、周线以及月线,均维持良好的反弹趋势,中短期的均线方向向上,所以,从分钟线的角度去看,还有反复,尤其是豆油,但是下跌就是买入机会。

2.2油脂库存分析

不能保证没有误差,但我们尽量用观测到的数值去预期未来的趋势。因此豆油库存分析,我们将现象与本质结合起来研究。

现象指的是豆油库存周期走势;本质是指引起豆油库存变化的因子分析,上游端为美豆产量,下游端为豆油需求。

2.2.1 美豆出口流向分析

10月12日USDA公布了9月份美豆供需数据。如预期,上调大豆单产至51.4蒲式耳/英亩,产量增加至42.69亿蒲式耳,期末库存增加至3.95亿蒲式耳。因此,在收割面积不变,单产环比提高1.5%,同比提高7%的情况下,产量超出15/16年水平,环比提高1.6%、同比增长8.7%左右。由于美豆压榨和出口量同比分别增长3.3%和4.5%,使得16/17年度美豆期末库存增幅缩小,但库存量还是处在绝对高位。因此,美豆供需偏向宽松,但是宽松的程度会随着豆油和豆粕的需求提升而减小。

表1 美豆最新供需数据

根据报告显示,美豆油库存小幅下降,美豆粕库存不变,变化较大的数据是美豆油的生物柴油使用以及美豆粕的出口量,同比分别增长6%和3.3%。随着原油价格的反弹,美豆油、玉米(1454, 10.00, 0.69%)等生物燃料受到市场青睐。这是美豆本国的压榨情况。另外对美豆价格有持续影响的是出口。

按照作物年度去看,16/17年度伊始,美豆出口销售便十分火爆,除了价格低廉之外,南美大豆销售放缓使得进口美豆成为唯一选择。据数据显示,9月份美豆出口销售343万吨,其中中国出口至中国的大豆为243万吨,占其当周出口量的70.8%,占年度出口目标的6%,高于历史同期3%左右的比例。美豆出口高峰期在10~12月份,一般,这三个月的出口量可以达到年度出口总量的50%以上。

图2 15/16年度美豆出口情况

10~12月份,美豆检验量、美豆出口与中国大豆进口趋势都是一致,美豆检验量能预先知道美豆出口。

因此,从上述分析可以判断出,北美豆出口进度会影响美豆价格,截止目前的数据显示,美豆出口进度尚可,市场借助丰产一直炒作,只看到局部,因此,美豆价格不存在大幅下跌的基础。

2.2.2 国内豆油库存周期

16/17年度,中国大豆进口预估在8600万吨,同比增长3.25%,涨幅较上一年度缩小,不过还维持在正增长。9月份,中国大豆进口量在719万吨,同比下降0.8%。四季度,11月份之后,进口量才呈现大幅增长。

国内大豆压榨量大幅增长也集中与2季度,三季度之后,压榨量与进口量差距有所拉大。但1~9月份国内大豆压榨总量较大,同比增长1%,进口总量同比增长2.4%,压榨量/进口量比重小幅增长0.01。说明国内压榨需求较大,预示着未来国内大豆库存将继续下降。

图3 中国大豆港口库存月度走势图

根据天下粮仓对未来三个月大豆进口量统计去看,16/17年度第一个季度,国内大豆进口量基本与上一年度持平。不过未来三个月不确定性较大,从目前进口利润恢复增长去看,未来大豆增加的可能性会很大。目前该数据只能做为参考。对国内来讲,近期大豆进口到港少,压榨量也会下降,有助于豆油去库存。

图4中国大豆月度压榨量

国内豆油库存周期除了和大豆库存周期一致之外,还和棕榈油库存又相似的趋势,它们分别是从供应与需求端去反应豆油的库存问题。

一般来讲,豆油库存在10月份从高位回落,伴随大豆供应从7月份触顶回落,所以豆油库存是滞后于大豆库存见顶回落的。15/16年度,中国大豆库存在12月份达到历史高点,也是年内高点,随后一直处于高位波动,豆油库存呈现周期性增减,并且在大豆库存增加过程中,豆油库存回落。可以看出,棕榈油库存大减导致市场需求转向豆油。2016年5月份,棕榈油库存因为进口大减而骤降,豆油库存以为大豆进口高企以及压榨率提升而增加,但豆油库存增幅小于大豆库存增幅5个百分点左右。

按照规律去看,9~12月份,大豆进口量总量下降,豆油供应总量也会下降,所以四季度豆油供应增量有限,豆油库存大概率处于下降。

图5 大豆库存与油脂库存变化趋势

2.2.3 四季度迎来需求旺季,去库存之路会更顺畅

从季节性周期去看,四季度油脂会较为平稳过渡,不会大涨和大跌。不过新的年度,有新的因素会刺激新的周期,今年旺季可能会更加明显。一般来讲,市场买涨不买跌,若是后期油脂价格反弹持续,在旺季周期中,涨势会更加猛烈。

图6 三大油脂总库存变化

油脂总库存是呈现同比大幅下滑的情况,主要去觉得上半年棕榈油库存的大幅下降。豆油和菜籽油的库存处于正常的周期当中。2014年,10~12月份油脂总库存大幅下滑,主要是三大油脂库存都下滑;2015年,油脂库存维持平稳,主要是菜籽油和豆油库存下降,棕榈油库存增加;2016年,油脂总体库存下滑明显,后期增幅有限。

截止10月17日,全国港口棕榈油库存量为30.42万吨,较上周五下降1.8%,较上月同期增2.52万吨,较五年平均库存64.01万吨下降52%。

国内进口菜籽油占菜籽油库存量10%以上,2016年1~8月份,中国进口菜籽油总量同比减少14.84%,其中从加拿大进口仅同比增长0.02%,从澳大利亚同比增长12.37%。可见,菜籽油进口量同比下降非常多,后期随着加拿大油菜籽收割受天气影响,进而影响到出口,国内菜籽油产量也会下降,也进入去库存。

可以肯定的是,10~12月份油脂库存不会有大的增长,如果豆油去库存顺利,总体库存还会下滑,达到近三年以来的低位。

2.3其他因素分析

气候因素和油厂因素可以作为辅助因子来判断油脂的走势,尤其是豆油。在此不再详细赘述,下面做一些客观描述与跟踪结果描述。

2.3.1 拉尼娜气候跟踪情况

拉尼娜也会对气候、降水、海温造成影响,某种程度上说,它和厄尔尼诺基本是相反的。

从经验去看,拉尼娜发生年,12月~2月期间,会造成澳大利亚、东南亚以及巴西北部湿润多雨,美国南部干燥。6~8月期间,会造成巴西南部和阿根廷北部干燥,澳洲南部和东南亚湿润多雨。

在大豆主产区,拉尼娜会带来干旱少雨的天气。

表2 近两个年度拉尼娜对大豆的影响

在拉尼娜到来的时间段中,南美和北美大豆产量不同程度受到影响。目前正值南美大豆播种阶段,大豆生长一直持续到2017年3月份,在此期间,大豆生长需要充足的水分,若是出现干旱,对大豆生长不利。

跟随指标的变化,可以看出,今年冬季出现拉尼娜的概率又上升了。据相关机构预测,产生极端天气的概率从9月份的60%上升至70%。

图7 极端天气指标NOI

2.3.2 油厂压榨利润情况

根据USDA发布的美国压榨利润周报数据显示,过去一周美豆压榨利润改善。截止10月11日,美国大豆压榨利润为2.09美元/蒲式耳,环比上升0.18美元/蒲式耳,也高于去年同期0.19美元/蒲式耳。这主要得益于美豆粕和美豆油的上涨。

国内油厂压榨利润也明显好转。在今日公布的大豆进口利润数据中得知,10月份美湾大豆、美西大豆压榨利润在400元/吨左右;11月份和12月份压榨利润数据在395元/吨上下。巴西大豆和阿根廷大豆压榨利润更高,10月份巴西大豆压榨利润在430元/吨,12月份之后,压榨利润都维持在500元/吨上方。明年4月份阿根廷大豆压榨利润在450元/吨以上。

油厂在利润高企的时候开工率增加,为继续去库存做好基础。在对待油和粕的问题上,从基差的角度去看,豆粕基差高企,因为库存下降支撑现货,而盘面疲软,所以现货油粕比和期货油粕比之间有些差距。从菜籽粕和菜籽油的强弱关系中可以看出,四季度更强调菜籽油需求,所以菜籽油强于菜粕(2203, -15.00, -0.68%)。往往在品种反弹而并非反转的时候,小品种波动大于大品种,小品种涨幅大于大品种,目前盘面显示的是菜粕强于豆粕,菜籽油强于豆油,但豆油强于豆粕的关系会跟随菜籽系列。总体呈现油强粕弱。

图8 进口美豆压榨利润好转

三、观点总结与操作建议

综合以上分析得出,短期受棕榈油、菜籽油库存低、抛储成交高的现货市场支持,豆油也将受到支撑上涨。后期面对大豆到港量下降,在油脂总体库存不高的情况下,豆油库存成为引导市场反弹还是反转的关键。从周期的角度去看,四季度豆油库存大概率进入下降通道,下降的快与慢,还需要下游市场购买的积极性。今年年前备货行情货将有助于下游需求的提升。

目前去看,棕榈油走势强于豆油,在棕榈油没有出现大的利空之前,库存低的现象会硬到棕榈油走势强于豆油,可以逢低做多棕榈油1月,豆油会跟随,可以小仓配置;如果豆油开始走强与棕榈油,那么油脂市场有望整体迎来转折,多豆油为主,棕榈油为辅。

多豆油操作建议:

建仓区间:Y1:6300~6400,突破加仓;Y5:6400~6700,突破加仓

止损区间:Y1:6100~5900;Y5:6380~6200

目标区间:Y1:6500~7000;Y5:6600~7200

建仓头寸:初次建仓豆油5月200手,适时加仓。

多棕榈油操作建议:

建仓区间:P1:5400~5800

止损区间:P1:5250~5000

目标区间:P1:5750~6000

建仓头寸:视油脂整体强弱再定。

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