从需求角度看，养殖业、玉米深加工行业的需求有所恢复，但增幅有限；而玉米的产量仍旧维持高位。由于临储政策取消，从直补力度看，可能会大幅打压玉米的价格，这必然会带动远期玉米价格的不断震荡走低。短期来看，由于玉米期货跌幅过大，存在修复的可能且随着时间的推移，近月合约可能向现货靠拢的概率较大，从而导致近强远弱的格局。因此，我们考虑买1抛5的套利交易。
具体策略如下：
操作方向：买C1701卖C1705
建仓价差：(-20，0)
建仓资金比例：25%
建仓组数：1000
止盈价差：>120
止损价差：<-50
风险提示：
1、收储政策虽然取消，但目前政策并没有完全明朗，因此存在很大的政策风险。
2、随着交割月的临近，近月合约承接盘可能会减少，存在价格大幅下挫的风险。
一、玉米收储制度改革将持续压制玉米价格
今年中央一号文件提出了玉米收储制度改革的原则思路，就是坚持实行玉米价格由市场决定，同时对玉米的价格形成机制和补贴制度进行改革，实行价格和补贴分离的办法。我国农业的政策改革方向由增产导向型向供需平衡、竞争力提升转变，将用两到三年时间形成以市场定价为基础的农产品价格形成机制，和以直接补贴为主体的农民利益保护机制。未来农业农村工作的改革方向，其中一项重点工作是健全农业支持保护制度。其中的核心改革内容就是对现有的农产品价格形成机制，和农产品的收储制度进行调整，原则是坚持由市场来形成农产品价格，但也要兼顾保护农民的利益。玉米临时收储制度进行的改革正在快速推进。
国家相关部门公布，2016年东北三省和内蒙古自治区已经将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制，这标志着自2007年以来收储政策的结束。2007年制定的政策，每年在玉米上市之后，政府制定一个玉米的临时收储价格，由国有的粮食部门实行收储。一直持续到2014年，每一年收储价格都有所提高，从最初的2007年时制定的7毛钱一斤，到2014年的1.12元一斤。这样保障了农民的收入，调动了玉米生产的积极性，所以玉米的增产非常快，玉米也成为中国五个粮食品种中数量最大的一个品种。此外，因为连续多年提价，玉米价格高于国际市场，从而国外玉米以及可以替代玉米的一些其他粮食品种大规模进入中国市场。从价格上讲，中国自己生产的玉米没有价格竞争优势，所以不得不都进了仓库。如下图一所示为我国玉米收储和抛储的情况。从公布的数据看，我国玉米的收储量与抛储量差接近2.8亿吨，即使扣除损耗因素影响，政府仓库的玉米库存量要达到2.5亿吨以上，这远超出了国内玉米一年的需求量。在玉米价格市场化及“去库存”政策的影响下，玉米价格将震荡走低。
图1：玉米的收储和抛储数量走势
当然，我们认为玉米价格的走势将呈现明显的政策性。这包含两个方面的理解：第一，政府补贴政策的情况。如之前公布的对玉米生产者的补贴，该政策使得农民可以以低于种植成本的价格销售，因此利空市场；而鼓励玉米或者玉米的下游产品(淀粉)出口的政策则增加了玉米的需求量，从而有利于玉米价格等等。因此，尽管政府的补贴可能导致玉米价格偏向于走低，但不排除部分政策可能会对价格有支撑，因此需要密切关注政府政策的情况。第二，玉米去库存的节奏和玉米的拍卖价格。由于国内玉米的库存量巨大，若政府抛储，相当于增加了市场的供应，必然对价格利空，但利空的程度需要关注拍卖的价格。而拍卖价格包含政策性，因此拍卖底价和成交情况对市场影响较大。假如拍卖底价过高，市场购买热情不高，供应的增量相对较少，可能会对价格有利好影响。但若政府坚决执行去库存的政策，玉米的拍卖底价可能低到过分的情况，这样对玉米价格的打压不言而喻。因此，拍卖的节奏和底价情况也需要关注。
从补贴的角度看，首批补贴资金已于8月初下发，为支持东北三省和内蒙古自治区玉米收储制度改革，报经国务院批准，中央财政拨付第一批玉米生产者补贴资金3003860万元，其中内蒙古自治区662515万元、辽宁省457788万元、吉林省726306万元、黑龙江省1157251万元。四省的玉米产量合计在1亿吨左右，合每吨玉米补贴约300元。通过调研，黑龙江的玉米成本中值在1450元吨左右，其他三个省的成本应该更高，在1450—1600元/吨区间，若扣除掉补贴，新季玉米农户销售的价格底部区间可能在1150—1300元/吨，这就意味这后期玉米的价格仍有下跌空间。从有关机构调研的情况来看，预测黑龙江玉米收购价格可能在1200-1300左右，可能偏悲观，但整体还算符合预期。另外考虑到存储玉米的质量问题，市场预期随着时间的拖长，玉米的质量将会大打折扣，最终很难满足饲料企业对优质玉米的需求，不排除后期政府大幅低价抛售玉米的可能。这无疑对玉米中长期价格有很大的利空。
总体我们认为，在去库存及市场化的政策指导下，玉米的价格偏向于逐步震荡走低。
二、玉米供给大于需求，远月利空
1、玉米供应同比下降
目前华北地区玉米已经收割结束，东北地区收割也接近尾声。从调研的情况来看，今年华北地区的玉米生长良好，单产较高，总产量维持高位；但东北地区由于政策的影响，玉米种植面积出现一定幅度的下降，加之在9月初部分地区出现干旱现象，导致玉米的单产有所下滑，总产量出现减少，整体降幅在10—15%区间。综合全国玉米的产量情况看，部分机构预期今年玉米的产量达到2.08亿吨，较去年的历史高点2.2亿吨出现了一定的减少，减幅在5.4%左右。
2、玉米需求有所增加，但需求绝对量仍低于供应量
如下图所示，自2015年下半年以来，我国玉米的价格由2300元/吨大幅下跌到目前的接近1700元/吨的水平，下跌幅度接近25%。随着玉米价格的大跌，下游企业对玉米的需求量逐步增加。一方面，玉米价格大跌，养殖效益增加，对玉米需求也增加；另一方面，玉米价格大跌，下游酒精和淀粉行业对玉米的需求增加。部分机构预测，两者对玉米的需求增加超过13%。
图2：玉米价格走势
(1)养殖对玉米需求增加，但增幅有限
生猪价格走低，生猪存栏和能繁母猪存栏处维持低位限制玉米需求。如图所示，自2016年5月以来，我国生猪的价格出现大幅走跌，由初期的21元/公斤跌到16.5元/公斤的水平。价格的下跌导致养殖户大幅抛售生猪，使得生猪的存栏量出现大幅减少。目前，我国的生猪市场需求仍旧较为低迷，这就打压了养殖户的补栏积极性，使得生猪的存栏维持低位，制约了对玉米的需求。从后面的生猪存栏量，以及领先指标——能繁母猪的存栏量情况来看，我国生猪存栏不足的状况可能仍会持续下去。
图3：生猪价格走势图
图4：生猪存栏量走势
图5：能繁母猪存栏量
肉鸡和蛋鸡的养殖利润处于微利状态，整个禽类养殖行业处于正常状态。由于玉米价格的大幅度下跌，禽类的养殖成本走低，尽管鸡蛋和肉鸡价格并未出现大幅走高，但整体的养殖利润尚可，今年饲料及玉米的需求有所增加。但后期也很难指望饲料及玉米的消费需求出现大幅度的增加。
图6：肉鸡养殖利润
图7：蛋鸡养殖利润
(2)深加工企业对玉米需求有所增加
深加工方面，随着淀粉企业的价格有所回调，企业开机率近期有所下滑，目前淀粉企业玉米的加工量维持偏高状态，但低于年初的高点水平；目前大部分企业加工仍处于盈亏平衡的状态，尽管玉米价格大幅下跌，淀粉价格同样一落千丈，使得淀粉的加工利润大幅走低，目前淀粉企业的开工率处于偏低状态，后期可能会出现一定的反弹。
图8：玉米淀粉企业玉米加工量走势
玉米酒精行业由于玉米价格的大幅下跌，加工利润大幅走高。尤其是东北地区的玉米酒精企业的利润维持高位，开工率大幅增加，对玉米的需求增加。后期随着玉米价格的偏弱预期以及能源价格的走高，酒精加工企业的利润有望维持高位，增加对玉米的消费需求。
图9：酒精企业加工率润
养殖和工业方面需求，我们认为玉米的需求将出现增加，增幅也较往年高，但由于养殖行业的变数不大，工业需求受产能的限制，二者对玉米的需求增幅不会出现极端的增加，根据部分机构的预测，今年玉米的需求量增幅在12%左右。
综合供给和需求的信息，玉米的需求将大幅增加，但由于基数较低，绝对量仍旧低于玉米的产量，供求过剩的矛盾依然存在。
图表1：玉米的供求平衡表
注：玉米市场年度为10月至次年9月(单位：万吨)
三、季节性看玉米先扬后抑
从季节性的角度来看，8月开始，长江流域、华北、东北地区开始陆续收割玉米，新粮的供应开始上量，由于市场预期利空，导致玉米的价格持续下跌。前期华北玉米的价格在短短的2个月内由1950元/吨跌至1500元附近，下跌近450元/吨。整个偏空的预期加上政府抛储的增加极大程度打压了玉米的价格。国庆节过后，华北地区玉米价格迅速反弹，主要因为价格下跌的幅度过大，企业库存偏低，入市补库所导致。
图10：玉米期现价差走势
另外，随着国内玉米的收获，为了防止玉米价格的大幅下跌，政府也停止玉米的抛储。市场预期抛储可能会在明年的4月以后再次出现，因此，短期的供应压力也有所放缓。明年政府抛储重启，加之开春后农民按惯例抛售玉米库存以回笼资金等多重利空因素的影响将打压远期玉米期货的价格。
从期现价差结构方面看，目前以大连玉米现货价格对比主力合约1701合约看，二者价差为250仍旧处于较高的水平。从历史的季节性角度看，由于主力合约随着时间的推移将逐步向现货价格靠拢，价格将呈现出较强的态势；而远期合约则由于预期的偏空仍将承受较大的利空压力。
由于以上原因的存在，我们认为短期玉米价格存在震荡反弹，逐步向现货价格靠拢的趋势，但远期供应压力不减，玉米期货价格将呈现近强远弱的态势。因此，可以考虑买1抛5套利策略。
四、玉米买1抛5投资策略
从1月和5月合约的价差走势图看，2015年以来，由于收储政策结束，二者的价差出现逆向排列，即远期5月合约价格在临近交割月时跌幅更大，最高接近200。目前，二者的价差处于0值附近，后期可能会向200靠拢。从交易的角度看，随着交割月临近，成交量大幅萎缩，该套利组合可以在12月份逐步了结离场。
图11：玉米1-5月合约价差
五、总结
综上所述，我们认为从需求角度看，养殖业、玉米深加工行业的需求有所恢复，但增幅有限；而玉米的产量仍旧维持高位并超过预期量，且临储政策取消，从直补力度看，可能会压低玉米价格到较低水平，这必然会带动远期玉米价格的不断震荡走低。加之抛储及抛储玉米质量转差导致的价格下跌预期都将打压远期玉米的价格，因此我们认为短期玉米存在超跌反弹的可能，但远期依然相对较弱，因此可以考虑买近抛远的操作策略。
具体策略如下：
操作方向：买C1701卖C1705
建仓价差：(-20，0)
建仓资金比例：25%
建仓组数：1000
止盈价差：>120
止损价差：<-50
风险提示：
1、收储政策虽然取消，但目前政策并没有完全明朗，因此存在很大的政策风险。
2、随着交割月的临近，近月合约承接盘可能会减少，存在价格大幅下挫的风险。
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