永安期货研报：焦炭普遍缺货 买焦炭抛焦煤

摘要：

操作建议：

交易标的：J1701，J1705 ; JM1701，JM1705

交易头寸：买J1701空JM1701;买J1705空JM1705

交易周期：1~2个月

核心逻辑：

1.钢厂生产积极，焦煤焦炭需求有保障，焦化生产仍受环保限制；

2.国内煤矿先进产能面临释放，澳洲部分矿山面临复产；

3.焦炭普遍性缺货，炼焦煤开始由普遍性缺货转为结构性缺货；

4.钢厂利润有所企稳，在钢厂减产之前，不支持焦化利润进一步压缩。

预期收益：目前J1701/JM1701和J1705/JM1705均在1.32左右，预期比价1.43。

具体配比：1手焦炭配2手焦煤或3手焦炭配5手焦煤。

止损位：J1701/JM1701和J1705/JM1705达到1.27时止损。

风险点：

1、盘面剧烈波动带来的波动风险；

2、今年冷冬有可能带来极端天气，造成煤矿生产以及煤炭运输困难。

3、国家去产能政策风险。

核心逻辑1：钢厂生产积极，焦煤焦炭需求有保障，焦化生产仍受环保限制

截至2016年10月7日，河北高炉开工率85.05%，较节前持平，全国高炉开工率79.56%，较节前持平。全国高炉产能利用率85.3%，较节前上升0.32个百分点。钢厂生产较为积极，暂无减产迹象，总体来看，焦煤焦炭需求有保障。节日期间，由于放假因素，环保管制有所放松，华北地区前期因环保限产的焦化企业已经恢复满产，但是环保因素仍是制约焦化企业生产的重要因素。十一之，后山东部分地区焦化企业接到环保限产通知，生产负荷降低到50%。

图1： 钢厂高炉开工率、产能利用率

数据来源：钢联云终端，wind资讯，永安期货研究院

核心逻辑2：国内煤矿先进产能面临释放，澳洲部分矿山面临复产

面对飞速上涨的煤炭价格，煤炭的三级响应机制未能起到应有的作用，因此9月27日，发改委举行"关于召开保障冬季煤炭稳定供应的会议"，会议考虑允许优秀产能日均增加100万吨煤炭产量，虽然涉及到的炼焦煤产量占比偏小，但至少表明了态度，而这之前的9月23日，发改委发文称先进产能可以在276至330工作日之间释放产能，年终回到276个工作日生产。十一之后，先进产能面临释放，根据我们了解到的消息来看，目前山西部分煤矿(炼焦煤)正积极备产，炼焦煤产量有望释放。

10月11日，澳洲最大的矿商之一的嘉能可集团宣布，公司位于澳大利亚昆士兰州的克林斯维煤矿将复产，外煤供给将回升。

核心逻辑3：焦炭普遍性缺货，炼焦煤开始由普遍性缺货转为结构性缺货

虽然焦煤是焦炭的生产原料，两者在需求总量上均挂钩于钢铁产量，但由于焦炭生产结构的不同，煤焦供需会表现出一定的差异。钢厂的焦炭来源通常有两种，直接向独立焦化厂采购焦炭以及采购炼焦煤并通过自有的焦化厂生产焦炭。从数据上来看，目前钢厂普遍缺乏焦炭，东北、华北、华东、华南、西南和西北的钢厂焦炭库存均处于低位，面临补库，焦炭普遍性缺货。

但是，节前炼焦煤出现了一波补库，炼焦煤库存有所上升，但总体库存仍处于低位，炼焦煤仍然缺货，但是从调研的信息来看，东北地区钢厂以及河北部分地区钢厂炼焦煤补库基本上达到了正常水平，炼焦煤缺货情况有所缓解，由普遍性缺货转为结构性缺货。

图2： 钢厂焦炭库存以及钢厂焦化厂炼焦煤库存

数据来源：wind资讯，永安期货研究院

核心逻辑4：钢厂利润有所企稳，在钢厂减产之前，不支持焦化利润进一步压缩

通常来讲，钢厂利润压缩后，焦化企业利润倾向于压缩，主要机制为，钢厂利润压缩，钢厂亏损面临减产，钢厂开始压价焦炭，焦化利润压缩，焦化企业亏损压价炼焦煤。

但是，目前钢厂压价焦炭并不顺利，一方面是因为煤炭供给侧改革造成了炼焦煤供应大幅下降，煤焦资源偏紧，焦炭反而快速上涨，另一方面是因为目前钢厂仍有利润。目前造成焦化企业利润大幅下滑的原因是炼焦煤价格涨幅大于焦炭。十一过后，华东华南地区钢材(2359,11.00, 0.47%)市场所有转暖，钢材价格回升，钢厂利润有所企稳。在钢厂利润企稳以及钢厂维持积极生产的模式下，焦化企业利润进一步压缩的空间有限，炼焦煤价格上涨将直接造成焦炭价格同步跟涨，也就是所谓的焦炭成本支撑较强。因此，目前的情形下，不支持焦化利润进一步压缩。

风险点：

1、盘面剧烈波动带来的波动风险；

2、今年冷冬有可能带来极端天气，造成煤矿生产以及煤炭运输困难。

3、国家去产能政策风险。