中银国际研报：豆粕先扬后抑 把握逢低做多

8月份豆粕市场随美盘走势呈现先扬后抑格局，进入9月份后，国内豆粕基本面环境有所好转，前期豆粕价格超跌，目前有企稳反弹迹象，豆粕1701合约中线可尝试逢低做多。

一、豆粕市场近期行情回顾

8月份，国内豆粕现货价格先扬后抑，上半月震荡反弹，下半月滞涨回落，总体较上月仍有所下跌。

图1：中国期货市场油脂板块指数走势

资料来源：Wind资讯；中银国际期货

图2：CBOT大豆指数(周线)

资料来源：文华财经；中银国际期货

二、豆粕基本面情况分析

a、8月份豆粕基本面情况介绍

8月份美国农业部大幅调高新季美豆单产，但此利空已提前消化，且报告中显示陈豆库存大幅调低，旧作库存紧张。出口强劲令上半月美豆震荡反弹，截至8月16日，CBOT大豆11月合约收盘1008.50美分，较上月的1003涨5.5美分/蒲式耳。上半月大连盘豆粕期货也跟随反弹，截至8月16日，大连盘豆粕期货主力合约M1701收盘3,049元/吨，较上月的2,923涨126元/吨，期货市场反弹，给豆粕市场带来有利支持，油厂跟盘提价。

进入8月份下半月，职业农场主杂志ProFarmer从8月22日起开始第24次年度中西部作物进行实地考察，经过持续四天考察，8月26日发布最终报告结果显示：预计美国大豆产量将达40.93亿蒲式耳的纪录高位，大豆平均单产为每英亩49.3蒲式耳，高于美国农业部8月供需报告中40.60亿蒲式耳和48.9蒲式耳/英亩的预估值，一些私人预测机构认为美国大豆平均单产将超过50蒲式耳/英亩，也高于美国农业部月初预估的48.9蒲式耳/英亩。加上天气前景看起来对大豆作物晚期生长更加有利。气象预报显示，未来15天中西部的中部和西部地区可能出现降雨，美豆生长期天气都比较理想，天气预报显示美豆生长最后阶段天气有望保持良好，下半月美豆继续承压，价格滞涨回落，跌至逾四个月最低，截止8月31日，CBOT大豆11月合约收报于943美分/蒲式耳，较上半月的1008.50大跌65.5美分，较上月末的1003大跌60美分。大连盘豆粕期货也跟随大幅下跌，截止8月31日，大连盘豆粕期货主力合约M1701收盘2,862元/吨，较上半月的3,049元/吨大跌187元/吨，较上月的2,923跌61元/吨。

图3：美豆优良率(%)

资料来源：USDA;中银国际期货

b、八月油厂豆粕供需面压力较大

8月份大豆供应充足，8月份全国大豆压榨总量约在736万吨，高于7月份的718万吨，油厂豆粕产出量较大，而虽然上半月豆粕成交良好，但下半月随着期货市场走势转弱，买家入市采购现货积极性减弱，大多以观望为主，后半月成交占比较大的基本为远期9-10月份基差合同，现货成交开始转淡，这导致油厂豆粕出货非常缓慢，且临近月末不少油厂豆粕有库存压力。截止8月28日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量仍处于80.95万吨，虽低于7月末的库存高峰93.23万吨的超高水平，但仍处于60-70万吨正常水平之上。

图4：中国大豆港口库存

资料来源：wind资讯；中银国际期货

c、后市展望

进入9月份后，国内豆粕需求将有所好转，9月初G20峰会的召开，华东地区部分短暂的停机或限产，华东开机率下降，豆粕供应量将有所减少，此外，物流也将影响华东豆粕出货速度，现在华东豆粕出货很慢，豆粕供应较为充足，之前预售豆粕量较大，可供销售的现货并不多。豆粕终端消费方面，8月份中国养殖业有所恢复，8月份饲料销量较7月份增长10%左右，玉米供应量在减少，增加了全价料的销量，豆粕用量加大。9月份进口大豆到港减少，油厂开机率也有所下降，9月份豆粕供应偏紧。预计9月份油厂应该会尽量挺价，豆粕现货3000价位应该有比较强的支撑。

三、操作建议

当前点位尝试做多，双重底的颈线为第一目标位3060，突破可加仓，头肩顶的肩线为第二目标位3350，月线支撑位2840为止损位。