黑金黄金擎旗反弹 大宗商品恐乍暖还寒

今年以来，在原本悲观的市场环境中，大宗商品反弹成为一抹意外的亮色。黄金录得自1980年以来最佳开年表现，成为年初表现最好的资产；原油也从低点反弹逾13%。在两大商品龙头的引领下，包括黑色系、有色金属在内的多个品种出现超预期反弹，并带动相关股票上攻。同时，作为大宗商品“风向标”的BDI指数似乎跌无可跌，已连续7日上涨，反弹幅度超过8%。

分析人士指出，供给侧改革预期强化，美联储加息压力趋缓，技术调整逐步到位，多重因素支撑大宗商品破旧立新，筑牢底部，2016年整体看涨概率较高。不过，在供需矛盾未根本解决的情况下，大宗商品反弹空间有限，反转言之尚早。

“双金”擎旗 大宗商品联袂反弹

爆仓之后，空头老杨非常苦恼，曾经屡试不爽的投资策略，看来真的失灵了。

2015年，一直坚定看空大宗商品的老杨频频采取逢高沽空的操作——每逢反弹便放空单，获利后及时撤退，耐心等待下一个做空机会。虽然快进快出，但一年下来，老杨还是斩获了不菲收益。

2016年初，焦煤、焦炭、 铁矿石等黑色商品相继反弹，这让老杨嗅到了熟悉的气味。1月中旬，铁矿石主力合约在15天内反弹逾8%。眼见时机已到，老杨果断入场做空，随后又几度加 仓。哪知时移世易，这回铁矿石真的“上天了”。此后几个交易日，铁矿石主力合约又累计上涨10%。终于，2月22日，一个涨停板打趴了老杨——手里的空单 爆仓了。

不仅是老杨，在不少投资者看来，这轮大宗商品反弹的确不同于以往。据中国证券报记者统计，今年以来，黄金上涨约15%，录得自1980年来最佳 开年表现，也成为年初表现最好的资产。原油也从今年低点反弹逾13%。此外，黑色系、有色金属等商品也普遍出现超预期涨幅，文华煤炭、有色指数在始于1月 中旬的反弹中分别上涨约12%、7%。1月14日至今，衡量国内期市综合表现的文华商品指数累计反弹幅度达4.67%。

从技术层面看，2013年后商品市场主流品种都进入一路下行的熊市格局，很多技术派都表示数浪做交易几乎不可能，因为每次预期的反弹幅度都无法兑现，稍有反弹就成就了空头的高位沽空。

“这种熊市格局带来的直接结果是市场波动率显著回落。但不断收敛的波动也为日后的行情爆发积累了巨大能量，因此这一轮整体反弹幅度呈现出超预期的特征。”北京新工场投资顾问有限公司宏观策略分析师张静静说，基本面好转的预期成为技术突破的重要动力，推动商品涨势如虹。

对于近期原油、黑色、有色等风险类商品以及黄金等避险类商品的同步强劲上涨，宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，原因主要有三个方面：首先，美联储在3月加息的可能性下降，甚至部分机构预计美联储在美国经 济再度恶化的情况下会实施负利率政策，这导致前期因美元上涨、美元实际利率上升带来的商品抛压解除，绝大多数商品出现修复性反弹；其次，中国1月信贷和社 融数据超预期，这意味着在货币政策和财政政策齐发力的情况下，稳增长措施有望加码，尤其是一季度企业可能为二季度消费旺季提前补库的预期驱动大宗商品反 弹；第三，避险资产和风险资产同步上涨，可能意味着美国经济指标不佳带来的资产价格泡沫型投机活动升温。

张静静 还指出，作为“商品之王”，黄金和原油的指引作用不容忽视。二者价格同部分经济体的通胀水平相关度很高，一旦二者确立了大级别反弹，通胀预期必然上升，其 他商品也会继续跟涨。不过，这可能又引来另一重风险，即通胀的抬头增加了美联储年内加息的概率。因而，今年商品虽会有较大级别反弹，但难言反转，多空双方 适时获利了结是比较合理的策略。

期股联动 “煤飞色舞”信心增强

不仅是期市，A股市场近期也不断上演“煤飞色舞”的行情。据中国证券报记者统计，中信一级行业中，有色金属指数在最近13个交易日大涨24.7%，煤炭指数也在最近7个交易日反弹10.78%。

市场人士表示，黑色系和有色金属是中国最重要的两类大宗商品，2015年这两类商品经历较充分和惨烈的下跌。近期，期股“煤飞色舞”的现象表明 市场情绪较乐观，在某种程度上被市场初步判定为大宗商品见底的标志。目前，股市周期性板块集体发力，其逻辑与商品大幅反弹一致，商品价格的反弹使得相关企 业资产负债表明显改善。其中，煤焦钢等品种价格反弹，一方面反映企业利润会有改善的可能，另一方面也是对供给侧改革和去产能政策效果的积极回应。

数据显示，2015年全年，钢厂利润逐步走低，行业亏损面一度达到96.32%(2015年10月30日)，随着亏损面的扩大、亏损幅度的加深，钢铁行业产量开始缩减。从去年12月开始，钢材价格率先走强，原料价格紧随其后。去年12月到今年1月，整体呈现材强料弱的格局，钢厂利润修复。目前，钢厂亏损面较前期已收窄。截至2016年2月19日，钢铁行业亏损面为74.23%，较前期亏损面积显著收窄。

“从市场走势来看，期市走强呼应着股市上涨。近期，黑色、有色等商品从一个市场认同的较低价格开始反弹，表明市场短期需求强劲，从而推动期货价格上涨，这也为股市中相关板块的上涨提供支撑条件，推动股市回暖。”世元金行研究员龚文佳说。

兴证期货研究员林惠也认为，当前股市回暖主要是由于大盘跌至2600点左右，主动性卖盘减少，短期股市调整基本完成，从而推动股市回暖。期市走强、股市回暖，二者相呼应，市场信心转好，互相有所促进。

不过，程小勇也提醒，对于市场“煤飞色舞”现象，目前还是应视为政策带来的市场抛压缓和，并不能直接判断商品见底。由于中国经济转型带来传统制造业需求放缓，商品构筑底部可能还需要较长时间。

BDI跌无可跌 商品趋势并未反转

素有大宗商品“风向标”之称的波罗的海干散货指数(BDI)，近期也传递出一丝积极信号。此前，BDI指数迭创新低，相比历史高点的11793点已经跌去逾97%。不过，在创下历史新低的290点之后，BDI指数最近出现七连涨，反弹幅度为8.97%。

BDI指数是一个航运指数，由几条主要航线的即期运费加权而成，可以看作是散装原材料的运费指数，也是反映国际间贸易状况的参考指标，与全球经济状况、原材料价格状况密切相关。

林惠分析，近期原油价格维持底部盘整，对船运成本形成一定支撑，加之黑色商品的运输量有一定增加，从而导致BDI指数有所回升。但全球经济整体 不景气、需求疲软前景并未改变，后期BDI指数仍将承压。目前运力供求矛盾难以缓解，预计干散货市场仍在底部徘徊。“2016年中国商品需求难以出现大的 增长，大宗商品价格或维持筑底行情。后期需要关注供给侧改革带来的实际效果，以此来判断商品价格能否形成真正反转。”

张静静也指出，BDI指数出现跌无可跌的迹象。这或许只能表明大宗商品告别了此前无像样反弹的持续下行阶段，反弹空间较大，而大宗商品或未摆脱 熊市格局。首先，全球经济尚未回暖，中国进入后工业化阶段后，尚未出现一个新的经济体能够取代中国成为新的商品需求大国；其次，美元的上行周期尚未结束。

那么，什么因素可能触发商品冲高回落？

“本周开始，一些重要事件接踵而至：本周五的G20会议、近期原油冻产谈判结束、3月初的国内两会、3月10日欧洲央行利率决议、3月16日美联储议息会议。一旦某些事件偏向利空，市场就可能立即掉头。”张静静提醒，3月中旬将公布1-2月的房地产投资增速，该结果若低于市场预期或明显低于前值，同样可能成为商品回落的诱因。

混沌天成期货研究员孙永刚也持类似观点。他表示，大宗商品的走势还应重点关注供求的平衡程度。现阶段市场对于第一二季度的需求环比改善预期增 强，因此短期市场做多预期仍存在。而在去年大宗商品不断下跌之后，空头的下跌预期也已兑现，现阶段市场对2016年去产能还存在一定的不确定性。这也产生 了预期的偏差，造成了短期盘面的波动。不过，长期看，由于2016年可能出现PPI最终向CPI的传导，引发消费收缩可能导致消费品价格回落，拖累CPI 价格走势，使整体大宗商品依旧相对弱势。