油脂市场弱势为主 多菜油空豆油套利机会显现

2015年国内经济增速放缓，宏观经济的疲软及油脂供需依然宽松，定调新年度油脂市场仍以弱势为主，但暴跌行情恐再难出现，届时市场节奏会较难把握，建议多关注多菜油空豆油的套利机会。

2014/15年度国内外菜油供需明显好于豆油。从全球油脂供应来看，全球大豆、油菜籽已经连续三年增产，2014/15年度全球大豆产量3.14亿吨，较上年度增幅10.8%，库存消费比22.54%，达到历年高位；2014/15年度全球油菜籽产量7194万吨，较上年度增幅1.1%，库存消费比11%，处于历史较高位，新年度全球大豆、菜籽供需宽松明显。

从国内供应来看，今年国产菜籽受种植面积减少及恶劣天气影响，减产预期强烈。专业信息机构预估2014/15年度产量675万吨，较上年度970万吨减少30.4%。尽管2014/15年度6-11月国内菜籽进口量同比增长74万吨达到224万吨，但因年末进口压榨持续亏损，目前福建及两广地区进口菜籽压榨利润平均亏损280元/吨，2015年1季度菜籽进口量或显著下滑。根据船运机构调研数据，2014年12月菜籽到港量48万吨，比去年同期51万吨减幅3%，1月预估到港量17万吨，比去年同期58万吨减幅达70.7%。在国产菜籽减产幅度大，以及后续进口到港量减少的情况下，国内菜籽供应将呈现偏紧状态。对比国内大豆供应，尽管国产大豆也是播种面积逐年下降，但因今年单产良好，2014/15年度国产大豆产量预估1140万吨，较上年度1180万吨仅小幅减产。

需求方面，由于进口菜籽到港量较少，再则现在正值春节备货旺季，菜油商业库存持续下降，其中华东地区菜油商业库存数量在12万吨左右，已经连续6周回落，更是远低于去年同期；福建及两广地区主要油厂商业库存降至8.2万吨，已出现区域性货源紧缺局面，且从WCE油菜籽盘面来看，WCE油菜籽期价处于强势上涨状态，也支撑国内菜油价格。豆油尽管近阶段市场需求普遍良好，商业库存下降至96万吨，但美豆和豆油走软，南美大豆丰产在望，期现价格明显上涨乏力。

菜豆油期现价差均偏低。豆油和菜籽油作为植物油市场的主要消费品种，需求上具有很强的替代性，从数据统计来看，两者相关系数高达0.98，价格走势大体一致。但两者也会因原料生产季节性、消费习惯和国家进出口政策等影响存在明显的变化和差异，导致价差偏离正常区域。正常情况下，菜籽油价格要高于豆油，统计2009年以来菜油豆油活跃合约的收盘价数据，笔者发现菜籽油和豆油价差历史变动区间为-200-2500元/吨，主要区间在100-1200元/吨，历史中位值为650。现货价差方面，四级菜油与四级豆油现货之间的价差变动区间为-500-3200元/吨。主要区间在250-2000元/吨，历史中位值为1125。

当前主力菜油RO1505与豆油Y1505合约的收市价差在418元/吨左右，国内四级菜油与四级豆油现货价差450元/吨，均处于历史较低位区。通过菜豆油价差的季节性分析，发现每年的1-3月、11月份两者价差扩大概率超过70%，存在明显的买菜油卖豆油的跨品种套利机会。