台湾股指期货何以成“黑马”

近年世界股指期货市场常出“黑马”，先是韩国和新加坡，现在轮到了我国台湾地区。2004年，《亚洲风险》杂志将“亚洲风云交易所”的桂冠授予台湾期货交易所（Taifex）。无独有偶，2006年1月，美国期货业协会《期货业杂志》又浓墨重彩地介绍了台湾期货市场的飞速发展。

　　FIA最新统计结果显示，2005年台湾期货交易所以9265万手交易量位居全球第18位，比2004年增长56.7%。在全球交易量最大的合约排名中，台指期权以8千余万手位居第16位，其交易量增长率高达82.77%，列世界第一。可见，不论是整体交易量还是单个合约交易量，Taifex的增长速度都是出人意料的。

　　股指期货打头炮

　　1998年7月21日，台湾期货交易所正式开业。Taifex并没有先从商品期货发展，而是首先推出了台湾证交所股指期货合约。短短8年时间，台湾期货交易所共推出了10个股指期货、期权合约。这些合约中，标的资产既有综合股指，也有行业分类股指；交易品种既有股指期货，也有股指期权；计价方式既包括以台湾地区本币计价的合约，也有以美元计价的MSCI台指期货、期权。交易合约标的资产之丰富、覆盖范围之广，实在令人惊叹。

　　至2005年底，台湾期货交易所共有11种期货、期权合约挂牌交易，全部为金融期货、期权品种。除了10年期政府公债期货、30天商业本票利率期货属于利率期货以及股票期权以外，其余8个全为股指期货、期权合约。从交易量上看，股指期货、期权占到总量的近99%，具有绝对优势。因此，台湾期货市场其实是一个以股指期货、股指期权作为核心产品的市场。

　　另外，“立法先行”也是台湾股指期货市场健康发展的制度基础。台湾地区于1992年1月通过《境外期货交易法》，提供了境内投资者参与境外期货交易通道。1997年3月通过《期货交易法》，取代了前述法律。1997年9月，正式成立台湾期货交易所，随后才开始进行境内期货交易。1997年11月11日，《期货交易法施行细则》颁布。随后，规范各类市场主体的管理规则也相继出台。

　　先立法再组建期货交易所、开设期货经纪公司，这种“立法先行”的发展模式，为台湾地区股指期货市场活力四射奠定了基础，这无疑有利于发挥新兴期货市场的后发优势。

　　证券期货结成战略同盟

　　台湾地区没有经过商品期货阶段而直接进入金融期货阶段，而且股指期货、期权实际上是其金融期货的核心品种。在这样的品种结构下，证券公司、期货公司的关系甚为敏感。事实上，在长达8年磨合后，台湾股指期货市场运作模式已相当成熟，证券公司、期货公司在业务分工、风险控制等方面形成了广泛的战略同盟。

　　根据有关法律法规，台湾地区各类金融机构参与股指期货、期权交易的途径主要有三条：其一，证券公司、商业银行、保险公司、信托投资公司等机构，在经各自主管部门批准后，直接申请成为台湾期货交易所会员参与股指期货交易；其二，各金融机构设立或控股期货公司，通过该期货公司参与股指期货交易。其三，证券公司作为期货公司的介绍经纪商（IB），证券公司负责招揽客户或将公司已有客户介绍给期货经纪商，同时向期货公司收取介绍佣金。

　　但是，台湾几乎所有的大型证券公司都设立了全资期货子公司。这些证券公司参与股指期货市场，基本都是通过其下属子公司进行交易。一些中小型证券公司则是甘愿当IB，成为期货公司的客户源。其实，证券公司是可以直接作为交易所会员参与股指期货交易，但多年来的实际情况是，证券公司在内部没有高水准风险控制体系下，不愿意贸然直接参与。因为一旦直接参与期货交易，在遇到违约事件发生时，证券公司需要以全部资产履行偿付义务。（胡俞越系北京工商大学证券期货研究所所长）