股指期货风险防范：“断路器”提高市场流动性

股指期货市场风险防范案例之三：

　　任何一个市场都是为流动性而生，也会因流动性枯竭而亡。股指期货市场也不例外。

　　为了保持市场的流动性，提高市场的价格发现能力，确定市场的均衡价格，在1987年股灾之前，鲜有市场对每日的价格波动范围作出限制。但1987年股灾之后，交易所的管理者认识到了金融资产价格巨幅波动的突发性与交易所风险控制滞后性之间的矛盾，为了在市场效率与风险控制之间取得平衡，各交易所纷纷引入了价格限制。价格限制包括了涨跌停板与所谓的“断路器”（circuit brake）。

　　“断路器”是指当股指期货价格上涨或下跌到某一触发价格后，市场将在随后一段时间内，限制卖买申报在这一价格之内，或暂定市场交易。采用这项技术，一是为了冷静投资者的非理性情绪；二是为交易所采用必要的风险措施准备时间。自“断路器”技术引进之后，实际上国际股指期货市场很少触发过，最近的一次发生在2004年新加坡摩根台湾指数期货市场。

　　2004年3月20日，中国台湾地区举行新一届领导人选举。大多数期货投资者此前看好由国民党及亲民党联合推出的候选人，并预期台湾股市将有上涨的趋势。3月19日期货市场收盘时，期货交易人的未平仓口数大多是多头头寸。但在3月19日下午陈水扁遭到枪击的消息传出，就有人预测台湾股市将有一波跌幅，部分期货投资者利用新加坡摩台指的下午盘进场放空。

　　3月20日，民进党以不到3万票的微小差距获胜。部分民众对此次选举结果有疑虑，进而引发选举争议，政治上的不安定影响到金融市场，甚至造成整个
股票市场及期货市场逆转。

　　3月22日市场无量下跌，引发台湾期货市场严重的系统性及流动性问题，而期货商也面临期货投资者的巨额违约风险。

　　3月22日上午8点45分一开盘，台股期货的指数随即由3月19日收盘的6830点跌停到6352点，共跌478点，跌幅为7%。开盘后的前30分钟，有约9000张成交。9点10分之后，几乎没有买盘进场，每5分钟的成交量萎缩不到100张。3月22日当天的总成交量只有9280张。台股指数期货一直到下午1点45分收盘，都没有回升，均处于跌停价6352点。

　　当天，新加坡交易所（SGX）的摩台指期货在上午8点45分开盘后，就从288.8点跌到268.6点，跌幅达7%。新加坡交易所立即启动熔断机制，随后的10分钟内在交易7%的限幅继续撮合交易。10分钟之后，便打开涨跌幅限制至10%。9点10分时，摩台指期货继续下跌到260点，跌幅为10%。新加坡交易所再次启动熔断机制，把摩台指期货的涨跌幅限制放大到15%。指数跌到249点，跌幅达14%，随后止跌回升，当天收盘时只跌到252.2点，跌幅为12.7%，总成交量高达44154张。

　　从台湾股指期货“3·22”事件中可以看出，新加坡交易所由于采用了熔断机制使市场的价格发现与流动性较台湾市场为好。一方面，它并没有损害市场的价格发现功能。当天市场最大跌幅为14%，而后市场预期利空出尽，做多者进场，收盘点位有所反弹。另一方面，它反而提高了市场的流动性。当天新加坡交易所的摩台指期货交易的交易量是台湾期货交易所的台股期货交易量的5倍左右。主要是因为在熔断期内，有空头获利盘不知后市如何，主动获利了结，部分多头幸运出逃。