谁会炒作新加坡A股指数期货？

为了实现成为亚洲风险管理中心的目标，新加坡今年锁定了A股指数期货。对于新加坡上市A股指数是否能取得成功，国内有两派对立的观点。

　　一方认为，新加坡上市A股指数期货不可能成功，因为没有相应的现货市场作支持，且我国当前也限制境内机构外出投资境外市场，尤其是衍生品市场。另一方则认为，根据新加坡日经225指数期货与摩根台指期货的历史经验，新加坡上市A股指数将获成功。

　　对于交易所来说，判断一个期货品种的推出是否取得成功的一个最基本指标是交易量。但交易量只是一个表象指标，其实质是产品背后是否有相当数量的用家。这些用家主要有保值需求者、风险管理需求者、资产配置需求者、投资需求者及投资者等。

　　笔者认为，QIFF资金、国际上试图投资A股市场的资金、境内投机资金及销售A股结构性产品需保值的资金都将是新加坡A股指数期货市场的主要活跃投资者。

　　第一，QFII是新加坡A股指数期货产品的长期而忠实的客户。

　　截至2006年2月底，我国已批准32家QIFF机构，共59.70亿美元的投资额度。随着我国资本市场对外开放速度的加快，一些专家认为，QIFF的额度将增加至500亿美元规模。研究QIFF投资理念的市场人士都知道，QIFF追求中国经济增长的长期回报，而不是短期价差。但历史原因与政策性指导因素使中国股票市场的走势常常与中国经济增长趋势相背离。

　　在这种情况下，QIFF投资于中国股市面临很大的系统性风险，他们需要指数期货等工具来对冲风险。并且这种需求随着他们投资额度的增大将逐渐增强。但是当前还没有一家交易所能够提供A股指数期货来满足它们的需求。这是QIFF们甚为苦恼之处。现在新加坡交易所看到它们的痛处，并决定于今年9月推出A股指数期货来抚平它们的伤痛。这样，新加坡A股指数期货市场将获得第一类长期而忠实的客户———QIFF。

　　在境内有60亿美元投资额度的QIFF，当然也需要同等规模的指数期货来保值。按照新加坡新华富时A50指数期货合约的规模，大约需要15万张合约。如每天以10%的换手率，则每天将有1.5万张的交易量。如果QIFF真能给新加坡A股指数期货市场带来这些交易量，那么新加坡A股期指就取得了非常成功。

　　第二，被中国当前投资政策阻挡在外的资金，将在新加坡市场上找到投资的替代品。

　　股指期货产品除了能够用来管理风险之外，还可以作为投资的替代品。因为投资者把资金投资于一定数量的债券与一定数量的指数期货的组合，相当于投资于标的指数的成份股组合。虽然，随着我国资本市场对外开放的速度加快，QIFF的投资额度在不断扩充，但还不能满足国际投资者投资于中国A股市场的需求。这一点从香港新华富时A50指数ETF的规模不断增大及不断溢价的现象中可以看出。

　　由于A50ETF基金受制于两家QIFF机构的投资额度，不能满足投资者的需求，导致了基金价格溢价。随着新加坡A股指数期货的推出，这种情况将会改变，因为投资者可以投资于A股指数期货！这样，被中国当前投资政策阻挡在外的资金就在新加坡市场上找到投资的替代品。新加坡A股指数期货市场找到了第二类大用户。

　　第三，境内投机资金将会不顾法规限制流向新加坡市场。

　　虽然当前我国还禁止境内资金投资于境外的衍生品市场（商品期货领域的套期保值交易不在此限），但许多投机资金还是不顾法规限制流向境外衍生品市场。以香港衍生品市场为例，2005年全部交易量中，有10%的交易量来自于大陆投资者。由此可见，一旦新加坡上市A股指数期货之后，境内投机资金将会不顾法规限制流向新加坡市场。这种局面一旦形成，即使在我国推出指数期货之后，也不会改变。以台湾指数期货为例，目前新加坡的摩根台指交易量有1/3来自于台湾的投资者。这样，新加坡A股指数期货市场就找到了第三类用户。

　　总而言之，QIFF、其他国际投资者、境内投机者、场外保值者将是新加坡A股指数期货市场的主要用户。它们的贡献将会为新加坡A股指数期货市场奠定一席之地。即使中国推出A股指数期货之后，这种局面也将长期维持下去。