宏观策略专题:全球信用市场观测跟踪周度报告

我们每周发布全球信用市场观测跟踪报告。我们对美国、欧洲和亚太地区分别进行梳理,各地域的信用市场观察包括:基准利率、短期利率、信用债和利率互换市场。除了分析信用/利率市场数据,本文还将融合股票和汇率市场,试图连通利率、汇率和股票信息,构建对全球信用市场的多方位观测视角。

我们通过Libor, Overnight Index Swap(隔夜指数互换)和商业票据利率进行美国货币市场观察。本周,美联储1月会议纪要显示,几乎所有美联储官员都同意在今年结束缩表,官员们认为缩表灵活性很重要,不确定今年是否可能加息。美联储副主席Richard Clarida不认为美联储的政策会急剧变化,一些外部预计显示,缩表将在银行准备金降至1万亿美元-1.2万亿美元时结束。美元3个月期Libor利率本周小幅下跌至2.66338%,TED Spread收窄至22.05bp。

美国信用债方面,本周Markit CDX指数显示投资级债券CDS指数下跌0.98%,月度下跌14.31%;高收益级债券CDS指数下跌0.19%,月度上涨1.02%。投资级企业债与国债利差上涨0.79%,高收益级企业债与国债的利差收窄1.72%。

美国利率互换市场是观测利率走势和信用风险的另一个角度。本周,美国公布的经济数据继续疲弱,1月成屋销售不增反降,连续第二个月刷新三年多来最低记录,同时房价涨幅为将近七年来最小。12月核心耐用品订单也意外两月连跌。上周,美国通胀和销售数据不及预期。由于美国联邦政府部分关门,12月至1月的数据延迟发布。多项数据不及预期,说明美国经济发展势头减弱。美国10年期国债收益率本周上升至2.6914%,美国2-10年利率互换利差较上周扩大至-7.74bp。

欧洲信用市场观察的角度与美国类似,即货币市场、信用债市场和利率互换市场。本周,欧洲投资级债券CDS下跌4.14%,高收益级债券CDS下跌2.61%。周四欧盟委员会主席容克表示英国退欧前景并不乐观,且不能排除无协议退欧的发生。另有欧盟官员透露,首相梅或将推迟退欧最后期限。3月29日为原定的脱欧截止日期,英国仍存硬脱欧风险。欧元区2月制造业PMI初值跌破荣枯线,为2013年6月以来首次,制造业新订单降幅创近六年来最大。德国2月制造业PMI初值继续下滑,创74个月新低。美国商务部对于进口汽车的“232调查”报告已经上交至特朗普,目前仍不排除美国会对欧洲进口汽车征收25%关税的可能。德国经济将受到威胁。德国国债收益率本周上升至0.127%,欧元2-10年利率互换利差继续约-81bp,利率曲线与上周变化不大。

亚太信用市场的观测同样从货币市场、信用债市场和利率互换市场的角度进行分析,包含了日本、香港、中国大陆、新加坡、印度和澳大利亚六个地区。本周,iTraxx日本指数周度下跌3.45%,iTraxx亚洲(除日本)指数下跌5.43%,iTraxx澳大利亚指数下跌4.77%,CDX新兴市场指数与上周持平。中国公开市场本周没有逆回购和中期借贷便利(MLF)等到期。周四央行发放抵押补充贷款(PSL)719亿元,与税期高峰、中央国库现金管理到期等因素对冲后,银行体系流动性处于合理充裕水平。此外,央行开展首次央行票据互换(CBS)操作,提升银行永续债的市场流动性。3个月期Shibor本周下跌5bp至2.749%,人民币Shibor-OIS利差本周收窄3bp至42.23bp,近期利差显著收窄。中国央行发布四季度货币政策执行报告,继续实施稳健货币政策,不再强调“中性”。李克强总理本周重申中国坚决不搞“大水漫灌”。股市风险情绪回归,上证综指周度大涨4.45%,作为避险工具的国债价格下跌,中国10年期国债收益率较上周末上涨5bp至3.137%。人民币2-10年利率互换利差小幅收窄,不过2019年以来人民币反弹,央行加大流动性投放,利率曲线显著走陡。

除了利率市场的分析,我们也融合了股票市场和汇率市场的情况。汇率市场方面,通过对美元、日元、人民币和港币的息差基准掉期(Basis Swap)和利差交易的分析,探讨不同地区汇率和利率的变动可能造成的影响,以及风险应对。基于利率分析,从股市和汇率的角度对信用市场观察进行补充。

我们可以通过BofA Merrill Lynch(美林)的全球金融压力指数(Global Financial Stress Index, 以下简称“GFSI”)来观察市场的整体金融压力。GFSI综合了全球金融市场的风险、对冲需求、投资者流向等因素,对金融压力进行评测。高/低于零的数值表示了市场高/低于常规金融压力的状态。类似的还有流动性风险和主权风险指数。本周,全球金融压力指数、流动性风险指数、主权风险指数继续回落,12月底流动性风险指数曾创2017年3月以来的新高。