宏观策略专题报告:全球信用市场观测跟踪周度报告

我们每周发布全球信用市场观测跟踪报告。我们对美国、欧洲和亚太地区分别进行梳理,各地域的信用市场观察包括:基准利率、短期利率、信用债和利率互换市场。除了分析信用/利率市场数据,本文还将融合股票和汇率市场,试图连通利率、汇率和股票信息,构建对全球信用市场的多方位观测视角。

我们通过Libor, Overnight Index Swap(隔夜指数互换)和商业票据利率进行美国货币市场观察。本周,美联储多位高管集中发表鸽派观点,美联储主席鲍威尔连续两周在公开发言中称加息要有耐心,未看到美国经济衰退风险加剧的迹象,不过很担心美国债务增长。市场对此的解读为2019年美联储可能最多加息一次。美元3个月期Libor利率本周小幅下跌至2.78963%,TED Spread下跌至36.35bp。

美国信用债方面,本周Markit CDX指数显示投资级债券CDS指数下跌7.81%,月度下跌2.8%;高收益级债券CDS指数上涨1.11%,月度上涨0.62%。投资级企业债与国债利差收窄5.36%,高收益级企业债与国债的利差收窄9.2%。

美国利率互换市场是观测利率走势和信用风险的另一个角度。本周,美国政府关门已经接近三周,创美国历史上第二长的关门时间。白宫与国会还在57亿美元的边境墙预算案停滞不前。美联储称若政府关门持续更久,经济数据可能体现影响。美联储加息态度软化,美股标普连涨5日,原油连涨9日,风险偏好回归,美国10年期国债收益率小幅上涨至2.7421%。美国2-10年利率互换利差为-3.04bp,12月20日曾出现0.93bp的倒挂。

欧洲信用市场观察的角度与美国类似,即货币市场、信用债市场和利率互换市场。本周,欧洲投资级债券CDS下跌6.67%,高收益级债券CDS下跌5.29%。15日英国议会将就脱欧协议进行投票,目前看来,北爱尔兰边境问题仍然是协议顺利通过的最大阻碍。德国11月工业产出数据意外下跌,结合月初公布的制造业PMI下滑,欧洲工业正在放缓。欧洲央行会议纪要显示,基本面因素支撑当前经济发展;购债结束后,前瞻指引是基本工具;在不确定性环境中存在着风险,削减增长预期让风险保持平衡。欧洲央行加息预期时间已经推迟至2019年末。欧元2-10年利率互换利差较上周小幅上涨,利率曲线近一个月走平。

亚太信用市场的观测同样从货币市场、信用债市场和利率互换市场的角度进行分析,包含了日本、香港、中国大陆、新加坡、印度和澳大利亚六个地区。本周,iTraxx日本指数周度下跌7.08%,iTraxx亚洲(除日本)指数下跌7.39%,iTraxx澳大利亚指数下跌7.08%,CDX新兴市场指数上涨0.31%。中国央行降准后,资金面充裕,不同期限利率下跌,尤其是短端利率。MLF和10年国债收益率倒挂,DR001和OMO利率也出现倒挂。 下周央行公开市场将有5000

亿元资金到期,其中有1100亿元逆回购到期,另有3980亿元MLF到期及降准置换的80亿元MLF到期。央行本周未开展逆回购操作,本周净回笼4100亿元,年初以来,央行已累计净回笼7300亿元。央行选择继续按兵不动,到期逆回购实现自然净回笼。受央行连续净回笼影响,近期资金面过度宽松局面已有所收敛。中美副部级贸易磋商提振市场信心,发改委鼓励汽车家电消费新政,工信部加速5G进程。中国12月通胀数据疲弱,经济仍处下行周期,预计后期PPI继续走弱,CPI温和扩张。人民币大幅上涨,美元兑人民币从6.85一路升值突破6.74。中国国债收益率连续两个月大幅下降,10年期国债收益率跌破3.2%关口至3.147%,人民币2-10年利差扩大,利率曲线走陡。

除了利率市场的分析,我们也融合了股票市场和汇率市场的情况。汇率市场方面,通过对美元、日元、人民币和港币的息差基准掉期(Basis Swap)和利差交易的分析,探讨不同地区汇率和利率的变动可能造成的影响,以及风险应对。基于利率分析,从股市和汇率的角度对信用市场观察进行补充。

我们可以通过BofA Merrill Lynch(美林)的全球金融压力指数(Global Financial Stress Index, 以下简称“GFSI”)来观察市场的整体金融压力。GFSI综合了全球金融市场的风险、对冲需求、投资者流向等因素,对金融压力进行评测。高/低于零的数值表示了市场高/低于常规金融压力的状态。类似的还有流动性风险和主权风险指数。本周,全球金融压力指数、流动性风险指数、主权风险指数回落,12月底流动性风险指数曾创2017年3月以来的新高。