只要不衰退 表现不会差

从全球范围来看，再通胀的环境没有发生根本变化，暂时还难以看到通胀预期的退潮，商品价格走势仍将具备一定支撑。

不少业内人士提示，这一轮油价上涨，有需求推动的成分，但供给端的影响更加不容忽视，OPEC对产出的管控，叠加伊朗制裁等地缘政治因素，使得原油供给持续存在约束，油价可能保持高位运行。

其实，近些年，供给对商品价格的影响在国内体现得更明显。供给侧改革及环保限产等，造成的供给结构性短缺，使得部分工业品价格上涨与需求之间出现了脱轨的现象。

综合来看，全球经济复苏的大格局没有根本变化，加上供给、地缘政治、市场情绪等因素的影响，商品涨价现象还将在一定范围内存在，通胀预期的消退需看到经济基本面出现更明显的调整信号。

基于“美林时钟”的视角，在通胀上升的时期，无论经济处于复苏、过热还是滞胀的阶段，商品在大类资产中的排序都不会太差，未来一个时期，商品行情特别是结构性行情依然值得期待。

民生证券策略团队指出，当下国内经济增长压力加大，而油价、食品和房租均存在上涨压力，需警惕滞胀风险；根据美国经济数据的回测结果，滞胀周期中资产的收益率排序为：大宗商品>现金/债券>权益资产，大宗商品中建议关注原油、黄金与农产品。

兴业证券宏观团队认为，今年以来商品已是中国资产中相对收益最强的资产，但今年商品的内部分化非常明显，与去年几乎是全面上涨不同，今年与消费更为相关的有色板块表现相对较弱。也即，在需求不强的制约下，商品可能难以全面上涨，但结构性特征会比较明显，相对看好黄金。

从前期表现来看，与供给端联系更紧密的商品表现更强势，与需求端联系更紧密的表现相对较弱，这一特征，有望在今后一段时间继续存在，也为投资品种遴选提供了一定的参考。

其他资产方面，国内经济下行压力，给予债市基本面支撑，宽信用进展尚不明显、宽货币格局稳固，也决定了债市下跌风险有限，但中美利差收窄、通胀预期抬头以及供给压力的存在，仍然制约着利率大幅下行。考虑到年底机构倾向于保收成，不少机构认为，四季度债市仍以震荡为主。

全球风险偏好下降，叠加利率上升，对风险资产仍然不利。但A股估值已处于低位，对潜在风险反映比较充分，长期看已具备较好配置价值。中金公司研报认为，当前股债性价比正发生转换，国债收益率与股息率利差已经压缩至历史低位，股市性价比正在逐渐凸显。