甲醇反弹动力逐步减弱

4月份以来,MA809价格持续反弹,并创下2018年来的新高,最高接近2900元/吨,其推动力在于4月份以来的国内外装置集中检修以及强势原油带来的良好氛围,致产销库存去化顺利,且有盘面深贴水对多头的保护。不过目前利多仅剩下偏低库存和盘面贴水,供需面的利多已陆续出尽,后面能否回调主要看利空预期能否顺利兑现。

价差结构上限制反弹空间

甲醇的贴水一直是比较大的,截至5月16日,太仓现货价格已飙涨至3400元/吨,产区低端的仓单成本折算下来是3030元/吨,盘面对太仓低端价格的贴水达到561元/吨,不过相比产区仓单的贴水也只有191元/吨,考虑到甲醇09合约交割尚远,产销之间有足够的均衡时间,09合约定价基准尚在产区,太仓价格虚高,由此可见甲醇贴水的幅度也就6.3%。而其他价差来看,上游的抛盘利润都恢复得不错,尽管煤价在逐步抬升,但内蒙古和山东地区甲醇抛盘利润分别恢复至715和474元/吨,处于中等偏高水平,现货利润就更高了,而下游利润来看,特别是MTO(甲醇制烯烃)的利润都有明显缩水,中长期内都会给甲醇价格上行带来压力。

低库存支撑减弱 供应有望逐步恢复

近期反弹最大的支撑来自于低库存,而导致低库存的是国内外装置集中检修、环保、转口贸易,目前来看,这些利多已基本出尽,虽有低库存的现状,但将逐步失去维持低库存的逻辑。

尽管环保因素加入后,国内甲醇装置开机率恢复的进度有些低于预期,且据统计有280万吨左右的焦炉气甲醇装置被检修,不过甲醇装置恢复的趋势是不会变的,而且高利润也会刺激装置的重启;而国外装置阿曼130万吨和伊朗FPC100万吨近期有重启计划,另外伊朗ZPC165万吨计划5月底恢复,因此预计6月份进口量将逐步恢复。

新产能方面,安徽昊源80万吨计划、新奥60万吨计划将投产,供应压力有望逐步增大。

低利润或影响需求恢复

首先是传统需求。其中占比最大的是甲醛,随着天气转热,甲醛的生产会受到影响,也就是传统需求会逐步进入淡季,基本上每年的7-8月份都是淡季周期,而其他的能源替代需求,如二甲醚、甲醇汽油等,由于甲醇性价比偏低都将受到一定影响。

其次,也是最主要的是MTO。随着华东MTO装置陆续检修,开机率也快速下降至66.14%,目前宁波富德(外采180)、中原石化(外采60)、阳煤恒通(外采70)都检修兑现,且南京惠生(外采40)和江苏盛虹(外采240)在5、6月份还有检修计划,MTO还有利空风险需释放,虽然重启计划集中在6月份,且同时延安能源MTO试车预期外采2万吨甲醇,但重启后无疑对MTO利润的修复不利,会不会存在MTO重启不及预期的可能性,这个需要再跟踪。

最后是05合约交割需求和转口贸易需求。05合约交割前,空头寻货需求进一步加剧了阶段性港口货源偏紧的局面,不过随着05合约交割完毕,而09合约又处于贴水状态,仓单大概率将回流现货;另外是转口方面,前期由于国外检修导致供应偏紧,转口窗口打开,主要是对东南亚和印度,不过目前已经关闭,且随着供应的逐步恢复,转口窗口难再次打开,因此转口支撑可能难现。

总之,短期甲醇在低库存维持和贴水持续的情况下,维持坚挺的概率仍在,但这些支撑在逐步减弱,越往上压力越大,不过可以看到的是,虽然预期压力会逐步增大,但总要有个兑现的过程,还存在兑现周期和兑现量上的不确定性,因此我们要关注的重点依然是产销库存是否出现拐点,操作上建议前期多头谨慎持有,空头还需等待基本面配合再进场。