油脂上半年预计偏强震荡 下半年区间盘整

2017年对于农产品将是承上启下的一年,在量化宽松大环境、原油价格企稳回升以及拉尼娜发生等预期下,伴随着基本面去库存进程加快,预计农产品震荡上行概率较大。其中,就油脂板块而言,预计2017年特别是上半年供需格局将继续收紧,其上游供应预期下降,主要缘于对棕榈油产量慢复苏、南美减产两方面预期;下游消费端,将主要得益于食用植物油刚性兑付,以及生物柴油规模增长。预计2017年油脂价格上半年演绎偏强震荡行情,下半年或将转为区间盘整。

在2017年原油价格轴心抬升预期下,未来制生物柴油用油需求将贡献油脂消费端的边际增长空间。在全球范围内,据油世界预计,2016年全球生物柴油产量将超过此前预期,达到3280万吨,较2016年增长11%。主要得益于美国生柴消费量增长与印尼生柴补贴政策成功施行(经费来自棕榈油出口关税收入)。2017年,这两个国家相关政策将继续利好生柴产业规模扩大。据悉,2016年11月美国EPA宣布将2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑,2018年上调至21亿加仑。经计算,每增加1亿加仑掺合量则意味豆油需求上升33万吨,而目前美豆油2016/2017年期末库存量仅为70万吨,故若该计划切实执行的话,将对美豆油价格形成明显利好。此外,根据印尼生物燃油生产商协会(Aprobi)数据,截至2016年5月,印尼生柴工业产能约910万千公升(kl),至2016年底产能将达1000万千公升,产能的上升将意味着2017年产量的扩增,故预计该国棕油制生柴所用的棕榈油需求也将随之提高。

全球油脂、油粕库存消费比均处于历史低位区间,预计2017年天气、政策等将令油脂库销比继续走低。从全球油脂库存消费比来看,供需偏紧态势显著。2016/2017年度油脂库消比为9.9%,接近历史低位区间(8.5-9.5)附近,预计新一年全球油脂供需将继续收紧,主要原因包括两方面:首先,棕榈油面临增产缓慢局面,其产量有效复苏预计发生于2017年下半年。从历史统计数据上看,每一次厄尔尼诺之后,因降雨情况逐渐改善,马来西亚、印尼棕榈油产量均将面临恢复性增长。关于产量有效恢复的时间,因为油棕树为木本类作物,所以降雨对油棕果的产量影响周期一般为10个月。自2016年年初至年中5月,因受年初厄尔尼诺余温影响,马来西亚、印尼降雨并不充足,直到今年5月份才开始恢复,至8月得到明显好转,故预计2017年4-5月之前油棕果产量难具有效恢复,全面恢复期料将发生2017年二季度之后。

而关于产量恢复的幅度,截至2016年8月,马来西亚、印尼降雨均偏低于近10年均值,故预计2017年全球棕榈油产量仅将上升10%-15%,增速处于历史偏低水平。其次,南美大豆面临供应偏紧预期,而北美大豆产量继续创新高概率下降。2017年上半年,大豆市场聚焦于巴西、阿根廷,预计来自这两国的利多因素将继续发酵。主要包括三点,分别为拉尼娜天气发生令大豆单产预期下滑,阿根廷国内不同作物出口关税不对等令大豆种植面积预期下滑,以及巴西大豆种植成本上升令该国大豆种植面积增长减速等。这些利多因素主要作用于2017年上半年,对于下半年,预计北美大豆单产维持4连增概率较小,从而将令北美豆产量继续持高速增长概率偏低,故预计将对下半年油脂价格形成抑制。

预计食用植物油下游消费2017年继续呈刚需表现。我国油脂仍以食用消费为主,2016年食用油消费整体表现良好,同比去年呈现持平略增态势。从结构上看,呈现两极分化,豆油消费明显好于棕榈油,2016年棕榈油日均成交1800吨,同比下滑48%,豆油日均成交1.8万吨,同比仅下滑6%。据分析,在2016年这两种植物油消费下降部分,主要由国家从2015年年底抛售以来的国储菜油所替代。对于2017年,预计食用植物油需求仍将表现为刚需,这与人口增长、城镇化率上升等存在着直接的关联。