南华期货宏观经济日报

时间车轮进入了年中6月。无论哪个行业,6月都是一年中最重要的时间段,货币信贷资金市场更是如此。从近几年的实践看,每年6月都是市场流动性最容易出问题的月份。主要表现在流动性突然紧张而导致的市场突发风险。

就外围环境而言,制造业景气指数回升以及PEC环比的显著改善继续向世人展现着美国经济良好的复苏态势,与此同时,上周五耶伦在哈佛参加讨论时偏鹰派的表态则与此前的议息会议纪要遥相呼应,加之本周三褐皮书显示美国大部分地区经济适度扩张且通胀压力略微增加,由此投资者对美联储即将加息的预期持续强化,然而考虑到美联储会议将早于英国脱欧的公决时间,于是美联储选择6月加息的概率相对较低,而7月则是目前市场预期的焦点所在。美元指数在加息预期强化的推动下而逐步走高,但人民币中间价快速大幅的下调则释放了相当的贬值预期,对资本外流形成了阻滞,有利于对国内流动性环境的呵护,而且也为央行的货币调控赢得了空间。

就国内环境而言,上周央行货币政策分析小组有关“放水实属无奈”、“货币信贷增速最终还是会回来”以及“未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降”的表述显示货币政策将进一步回归真正意义上的稳健。相较于此,财政部有关“我国政府债务仍有一定举债空间”、“政府可以阶段性加杠杆,支持企业逐步‘去杠杆’”的表述则显示财政调控的积极程度仍有望加大。结合此前权威人士的言论,我们坚持认为货币调控将通过“补水”以维稳货币供给,呵护而非提升流动性宽松程度,而政府部门则将继续提升加杠杆力度以对冲企业部门去杠杆,由此实现稳增长的调控目标。

综上所述,我们认为,影响流动性,最大的影响因素是美联储加息预期陡然升高,引发美元上涨,人民币贬值,导致的中国国内包括外资、内资、热钱等叠加流出中国内地。美联储加息预期大增对国内货币调控提出新的要求,通过一步到位和增大波动阻滞资本外流成为目前央行的主要调控手段,但在贬值压力下资本外流的趋势尚难扭转。面对资本外流的抽水,回归实质性稳健的央行调控将令其在补水时难免亦步亦趋,由此导致的补水不足,甚至是信息传导偏误极有可能导致流动性环境的短暂紧张,继而令货币市场利率在保持低位运行的总体格局下出现短期的持续攀升,并对金融市场产生直接的负面冲击。