油价会跌至20美元吗？除了高盛外又一机构说“是”

当看着2015年的油价不断下跌时，加拿大蒙特利尔银行承认自己当时预测错了，很错很错。

在我们的“2015年年度展望”报告中，我们拟定了三项可能的情况：（1）我们按照市场基本情况来预测——2015年上半年布伦特原油价格在每桶50至60美元之间，而下半年则在每桶60至80美元之间；（2）在牛市的情况下预测——布伦特原油价格区间为85至95美元；而在熊市的情况下——则预测布伦特原油价格在每桶50至60美元之间。但2015年实际的油价区间结果比我们熊市情况所预测得还“悲观”，为每桶36至60美元。那么，我们错在了哪里？

答案是：最大的错误在于没有认清这一事实——在这场原油生产底部的竞争中（“我们用生产暴增解释价格的暴跌”），只有冲击现状的戏剧性结果会造成价格的影响，即：

“我们认为，伊拉克的产油量将达到每日平均290万桶；但实际的日产量大约高出了100万桶。我们还认为，沙特的产量将满足在每日920万桶，而实际的日产量仅比预测的略高出了80万桶。在我们看来，这180万桶的增量是全球石油库存增加了3.4亿多桶从而达到历史新高的主要原因，也是原油价格暴跌的原因所在。”

好了，这一点再加上最近一段时间“BTFD”缩略语在白银、石油期货交易员之间的流传，最终投资市场放弃了最金融化的商品（指看空或投机原油期货），以及随后两次“死猫式反弹”的失败，可能已经说明了事实。这就是说，只要看看投机头寸，油价可能还要长期下跌下去。

图一

这也可能解释了为什么有人预测油价将会下跌至25美元，20美元，甚至更低至15美元，而押下了重要的定向（或为对冲）赌注。

图二

然而，既然油价的“金融过剩”（指投机市场的供给关系）已被清除，那供需基本面就再次关系重大。这把我们带回到了蒙特利尔银行的那个问题，以及它关于来年油价的最新预测。据更为悲观（较于去年同期）的加拿大银行称，“当前的供需平衡不会持续；有些东西不得不放弃。”更多：

如果欧佩克的产油量因为伊朗的收益而增加，而非欧佩克国家产油量的降幅达到最低水平的话，那2016年的全球库存量可能会受到考验。既然以上两种情况都不可能发生，所以无论是欧佩克还是非欧佩克国家都不必自愿（或者在中断的情况下非自愿）减少原油供应。

我们认为原油价格将需要长期保持足够低的价格，直到足以迫使非欧佩克产油国减产。我们认为，要迫使美国钻井数量进一步减少或是关闭低产井，常规重油和成熟的海上平台等成本更高的产油处的生产活动的话，那原油价格就得在35至45美元之间。我们的基本情况假设的是，2016年上半年的布伦特原油价格将在每桶35至40美元之间。我们认为，这可能会导致2016年下半年非欧佩克产油国供应量的减少，从而平衡供求关系并支撑布伦特原油价格在2016年下半年略微上涨至每桶45至55美元之间。这一减产活动还会使全球原油库存在2017年开始减少，而这将在2017年把油价支撑在每桶50至60美元之间。

更多关于接近历史记录的供需不平衡：

我们认为，原油价格的疲软是基本面因素和资金流一起造成的。从根本上说，其实就是油太多了。主要的罪魁祸首是伊拉克，其日产量在过去12个月中增加了约100万桶，而沙特同一时期的日产量也额外增加了80万桶。我们认为，这增加的180万桶产量就是，全球原油库存增加了3.40亿桶而达到约31亿桶历史新高的主要原因，也是导致原油价格暴跌的原因所在。

图三

换句话说，为了避免连续第二年预测不准确的尴尬，蒙特利尔银行仅仅是学着高盛关于2016年下半年净供给失衡减少的基本情况预测“说话”。而这失衡的减少应该会推高油价。纸面上是言之凿凿，而现实会怎么样谁也不知道。

这也是为什么蒙特利尔银行谨慎地通过列出关于一个全面的价格下跌的预测所具有的最大下行风险而进行套期保值。

油价会跌至20美元吗？

简短的回答是“会”。我们认为，除非全球原油产量下降，否则原油价格可能会进一步下跌。正如表2所示，我们预计全球原油市场在2016年可能会每日生产过剩92万桶。关键的假设是，全球原油的日需求较去年同期增长120万桶，沙特，伊拉克和利比亚将产量维持在了目前的水平，伊朗的产油量在这一年中温和上涨，而美国钻井数也保持在了目前的水平。

图四

这将转化为全球原油库存在过去一年中建立了大约2.31亿桶，并有可能导致经合组织的原油库存在今年年底达到饱和，如图14所示。而.另一个风险是，利比亚提高了产量。该国国内的交战双方最近签署了联合国斡旋的一项协议，以组建一个新的国家政权。这可能会导致该国产量的提高，从而给本已供应过剩的市场再增加100万桶的日产量。在这种情况下，我们认为原油价格可能会跌至每桶20美元，以确保市场销售出足够的原油，从而防止全球库存能力不堪重负。

祝“自愿”减产论好运吧。如果有的话，任何一个石油出口国的财政前景变得越差，那该国就会出口越多的原油以抵消价格的下跌，这中国钢铁生产商就是个例子。

图五

这就是为什么，对任何专注于基本面，而不是金融的人来说（并且最大的上行价格风险与地缘政治事件无关，但跟央行宣称自己将实行一项以大宗商品为重点的量化宽松政策有很大的关系）油价每桶20美元的情况应该是进行套期保值的相关基本情况，特别是自上周丹尼斯·加特曼转变成“非常，非常地看涨原油。”以来。

在后续的文章中，我们将展示对该关键行业的参与者们来说，20美元的油价在每个人的具体油价下限的背景下意味着什么，以及一旦跌破20美元会发生什么。（双刀）