备兑看涨期权策略在实体经济中的应用

一、 备兑看涨期权的定义

备兑期权策略是机构、做市商等最常用的策略之一，主要分为备兑看涨期权和备兑看跌期权两种。备兑看涨期权策略是投资者持有某种标的，同时卖出相应数量该标的的看涨期权的一种投资方式。备兑看跌期权策略同备兑看涨期权策略相反，是投资者在卖空某种标的的同时，卖出相应数量的该标的的看跌期权。

备兑看涨策略是最常用的策略之一，美国股票及衍生品市场有专门的跟踪该策略的指数（BXM指数），长期来看，该指数在跑赢市场一般指数的同时，其波动率远远小于一般指数，因此具有较高的稳定性和投资价值。备兑看涨策略是指投资者在被动持有某种标的时担心价格下跌带来的风险和损失；或主动持有某种标的时，认为该标的会继续上涨，但涨幅不会太大，如果超过目标价位则会考虑卖出的情况下，可以选择卖出该标的对应的看涨期权。备兑看涨期权策略是一种保守策略，当标的价格下跌时，收到的权利金在一定程度上弥补下跌带来的损失；当标的价格上涨时，投资者也能通过获得的权利金锁定预期收益。

由于备兑策略具有较高的稳定性，在控制风险的同时能锁定预期收益，我们也可以将备兑策略运用于大宗商品贸易的套期保值交易当中。

二、 实体企业如何利用备兑期权

传统意义上的套期保值都是通过期货市场操作来降低采购成本，锁定利润，规避企业在经营中的价格风险和信用风险。期权上市后，实体企业又多了一个风险管理的工具，并且比期货更加复杂、灵活。

期权的复杂性和灵活性主要体现在非线性上。因为有Gamma的存在，期权价格与对应标的的价格的涨跌幅并不是一致的。并且期权之间、期权与期货、期权与现货之间又可以构造出多种组合，更增加了操作的复杂性。下面以两个涉棉企业的案例来说明期权在实体经济中的运用。

假定某棉纺织厂有10000吨库存棉花，为防止棉花价格下跌给这批棉花带来损失，该厂可以选择在期货市场建立空头头寸进行卖出保值，于2014年12月26日在CF505合约建仓，均价13090元/吨。当天现货价格13300元/吨。一个月后到2015年1月26日，CF505价格为12920元/吨，现货价格为13250元/吨，期货市场盈利170万元，现货市场亏损50万元，总体获利120万元，规避了现货价格下跌的风险。这是在期货市场上的套期保值。

下面我们来看一下如何利用备兑看涨期权策略为这批棉花现货保值。

我们知道，备兑看涨期权策略是在持有某种标的的同时卖出相应数量的看涨期权。在此案例中，我们针对该棉纺织厂10000吨均价为13300元/吨的棉花库存，选择执行价格在13000元/吨的平值期权卖出，价格为732元/吨。到2015年1月26日，执行价格为13000元/吨的看涨期权价格为454元/吨，则期权市场获利278万元，减掉现货市场的亏损50万元，总体盈利228万元。

由于郑商所的棉花期权是期货期权，所以这里面选择13000元/吨的平值期权是根据期货价格的，2014年12月26日的CF505价格是13090元/吨，因此选择13000元/吨的执行价格作为平值期权。 由于棉花期权的标的是棉花期货合约，我们在操作过程当中还应注意规避期现价格的基差风险。此案例中基差是向着有利方向变化的。

三、 期权套保与期货套保的比较

1、 期货套保需要缴纳保证金，买入期权套保需要支付权利金，卖出期权收取权利金。因此期货套保成本较高。

2、 期货套保每日结算，有时需要追加保证金，期权不需要每日结算，也不需要追加保证金。

3、 期货头寸有被强行平仓的风险，期权头寸买方的最大损失是权利金，期权卖方有可能履行交割的义务。

4、 期货套保的效果只能保值，期权套保除了保值还可能增值。