玉米：延续弱势

（原标题：玉米：延续弱势）

7月至今连盘玉米走熊，考虑到南北港显现库存压力大、仓单压力大、期价技术转熊、新季成本偏低等因素，建议反弹空配远月合约。

连盘玉米自7月份开始下跌，进入8月份仍延续弱势下行，远月再破新低，短期技术图形熊市明显，不建议轻易抄底。回顾来看，仓单压力、月差结构、港存去化偏慢、新季成本偏低是压制本轮行情大跌的核心因素。

7月份进口玉米拍卖启动，自7月4日起，每周2拍，7月份进口玉米拍卖启动，自7月4日起，每周2拍，截止到8月8号，累计拍卖投放269.8272万吨，累计成交98.3231万吨，成交率36.4%。除了第一次拍卖成交率较高外，拍卖成交率呈下滑态势。

仓单方面，7月份玉米注册仓单大幅下滑，自6月24日历史最高点仓单22.0098万手，下降至8月1日的15.3041万手，仓单大幅下滑至接近22年历史同期水平。截止本周五8月8号，仓单仍有14.4037万手。交割方面，25年至今，01、03、05、07合约分别交割56582手、38398手、127342手、93661手。今年各合约交割均创历史同期最大交割量。其中5月和7月交割达到22万手，折220万吨的交割量对市场形成较大利空压制。

显性港存方面，南港能量谷物库存整体成下滑态势，但去库幅度较低，主要受到小麦到港压力影响。北方四港库存延续下滑态势，从6月底272万吨下降至当前的190万吨水平，从南北港库存季节性水位来看，当前显性港存去化仍偏慢。

单边方面，进入7月份，近远月下跌幅度较大，期货下跌，进一步带动现货下跌，形成价格下跌的负反馈机制，尤其是7月上半月近月跌幅大于远月，9-1价差大幅下跌；而后，在7月下旬随着现货反弹，9-1价差反弹，远月11、01合约更多反映新季成本定价、而近月09合约仍受到近端现货影响。期价单边走势行情中，月差往往走势偏紊乱。

小麦替代方面，小麦现货仍弱势运行，除了东北、华南港口外，大部分地区小麦替代优势明显，但小麦面粉需求处于季节性低迷阶段、面粉加工利润亏损，尽管受到饲用替代+托市提振，但小麦价格仍偏低迷。小麦-玉米价差弱势，对玉米仍有一定压力。

考虑到南北港显现库存压力大、仓单压力大、期价技术转熊、新季成本偏低等因素，建议反弹空配远月合约。8月份关注进口拍卖成交情况、双向轮换粮投放成交情况、小麦价格、外围宏观风险等。短期主力合约关注2250支撑是否有效；远月01合约关注下方2150支撑位，考虑到新季成本在2000-2050左右，预计远月合约向下仍有较大空间。

图1：玉米基差走势

图2：进口玉米拍卖投放成交情况

图3：华北小麦-玉米价差

图4：连盘玉米基差

数据来源：WIND、钢联、中粮期货研究院整理