聚酯产业链：成本压力来袭

（原标题：聚酯产业链：成本压力来袭）

2月聚酯产业链的行情可以用“虎头蛇尾”来形容：春节假期后，在原料端降负和下游旺季预期支撑下一度短暂上行，但随即后继乏力，各品种价格逐渐震荡下行。月底，国际油价快速走弱，美油一举跌破70美元大关，带动聚酯链价格整体跌回月初上涨前水平，PTA下破5000，乙二醇也时隔4个月之后再度跌至4600下方。

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弱现实：利空集中落地

本轮聚酯链各品种的走势，归根结底是一个预期交易不断得到验证的过程。在经历去年年底以来产业链主动去库和特朗普上任前后的“抢出口”效应之后，春节前聚酯链各品种的库存都处于一个相对得到改善的位置。于是春节后，随着纺服春季旺季的临近，2月初整个市场的气氛是相对积极的，价格也给出了涨幅回应。

但是从春节后基本面的微观表现来看，市场的预期显然过于乐观了。春节后下游市场的复苏表现得不温不火，涤丝库存并未如预期顺利向下转移，2月涤丝工厂库存迅速累积，这进一步给上游带来了更大的库存压力。另一方面，持续低位的加工费也给聚酯工厂节后复工的积极性带来了阻碍，而瓶片受到的影响尤为严重。

图1 聚酯及各品种负荷（%）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

从供给端来看，市场预期的集中检修季显然时间还早，而至少2-3月来看，无论PX-PTA还是乙二醇，降负的意愿是不及预期的。无论是原油、煤炭下跌带来的现金流缓解，还是原料供应商基于旺季预期的抢生产倾向，都支撑着PTA和乙二醇负荷维持在70%以上的位置。于是2月库存的快速累积，以及3-4月去库预期的回落，都无疑给聚酯链的涨势踩下了刹车。于是在成本走弱的压力下，聚酯链各品种“从哪来回哪去”，2月最终呈现为倒V形走势。

图2 山东化工煤到厂价（元/吨）

数据来源：钢联数据中粮期货研究院

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强预期：中线逻辑不变

然而当前市场预期也未必如此悲观。中期来看，支撑聚酯链价格走强的主要是长逻辑——政策预期与旺季需求的叠加、持续的低估值以及上游投产的放缓，这些逻辑其实并未看到显著的变化。哪怕有着调油预期的加持，上游原料端的利润仍然在底部徘徊，2020-2024这一波产能投放带来的过剩预期，已经被市场充分交易。这也注定了未来聚酯链筑底待复苏的基调。

而在这一预设条件之下，前述不及预期的因素都可以被解读为不利价格下市场行为的前置或后置。纺服市场已经逐渐对关税“脱敏”，抢出口的影响在1-2个月内也得到了充分消化；下游订单终究会来，瓶片工厂也不可能长期支撑70%以下的低负荷；而原料端的“抢生产”，也可能在一个月后转化为检修季的提前到来。尽管近期成本端遭遇了显著下行压力，但聚酯原料价格仍然看到了有效的底部支撑，这也是其中期良好基本面的证明。

图3 PX-Brent价差（美元/吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

综上所述，在当前这个中线修复预期明确、但短线无法看到持续性驱动的格局下，聚酯产业链将持续处于“预期-验证”交易的过程中，这就决定了其价格难以走出顺畅的行情。未来区间交易将仍然是聚酯市场的主基调，但不妨对市场保持一个相对乐观的看待。