玉米：高位盘整 趋势仍存

（原标题：玉米：高位盘整 趋势仍存）

上周，国内玉米突破2300关口后，减仓回调。笔者认为，主要受到近月03合约期现回归带动，此外2月底至3月份，东北产区传统会有地趴粮卖压冲击，叠加节后现货大幅上涨后贸易商有兑现利润的需求，造成短期期价回调。但是，考虑到当前售粮进度较往年同期明显加快，预计后期仍是回调买入的机会。

现货方面，春节后至今，东北、华北产区现货价格持续上涨，南北港价格基本稳定。市场关注焦点主要在于售粮进度加快，后期看涨信心增强。据国家粮油信息中心估算，截至2月19日，东北三省一区售粮进度为65%，同比提高12个百分点。截至2月20日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度65%，较去年同期快7%。全国7个主产省份农户售粮进度为63%，较去年同期偏快8%。考虑到当前售粮进度较快，尤其是黑吉两省，市场对3月份地趴粮升温后的卖压冲击，可能会存在预期差行情。

当前，受到玉米现货走强，局部地区有小麦入饲替代情况，但如果本年度政策持续管控进口，理论上玉米自身的刚性缺口是需要国内小麦饲用替代的。按照海关数据统计，本年度10-12月累计进口谷物同比少1230万吨，考虑到当前进口玉米、高粱、大麦仍无进口优势，预计去年进口谷物同比少2200-2500万吨。这部分量需要国内小麦入饲替代，时间点预计在本轮3月份卖压结束之后。

尽管短期回调，笔者仍相对看好二三季度行情，更多还是基于当前玉米现货在没有进口冲击、国内替代的背景下，低价创造需求。玉米饲用性价比较高，年度缺口的大逻辑仍然存在，整体看，24/25年处于熊市末端，预计阶段性价格有望筑底，二三季度价格中枢上移。如果政策持续控制进口，笔者认为后期小麦有可能成为玉米的阶段性底部支撑而非顶部压力。

综合来看，本年度玉米后期由于受到政策对进口管控、以及进口倒挂的影响，后期大概率需要小麦入饲解决玉米自身的刚性缺口。建议回调做多，短期底部支撑2250，压力2320-2350，中期目标2400。

图1：小麦-玉米价差（元/吨）

图2：进口利润测算（元/吨）

图3：深加工企业库存（万吨）

图4：连盘玉米基差

图5：连盘玉米5月合约持仓量

数据来源：WIND、钢联、中粮期货研究院整理