宏观：本周搏拐点

（原标题：宏观：本周搏拐点）

摘要

周末宾州继续发酵，境外下调特朗普胜选概率。哈里斯上台，均是特朗普交易修复的拐点，原油可以大胆押注中东升级，再繁荣会更快证伪。特朗普上台，商品经历供给恐慌之后，必然存在向着美国再繁荣的回归，即使再繁荣逻辑可能在明年一季度仍然证伪。国内政策显然处于见招拆招状态，大刺激与贸易战预期充分，小心即使特朗普上台后，未必第一时间宣布大幅加征极端关税的可能性，这也可能等价于人大未必急于给出确定性的长期超额刺激。若哈里斯同样存在继续模糊不变应万变的可能性。对于境内偏好，小心不及过高预期的拐点。商品把握过度预期贸易战逻辑后的修复。

周末大选局势迅速向五五开回归

周末宾州投票的超预期继续发酵，上周显示特朗普的获胜赔率开始大幅缩减，代表性就来自于宾州的持续开票后，特朗普并未追上反而哈里斯持续保持超过20%幅度的领先。虽然早期案例少没有代表性，并且共和党更喜欢现场投票，但是总登记约908万的总选民，已有约1/4得到确定，哈里斯大幅领先，并未出现之前宣传的特朗普胜券在握。

为何宾州局势如此重要？得宾州者得天下的原因，就在于其他摇摆州能够相对随着候选人的强弱而高概率确定，而宾州的19张选举人，在州内也接近五五开的选民分布，作为最后的胜负手存在。例如本次竞选，如果共和党拿下宾州，特朗普与哈里斯的最后得票为287:251，即特朗普胜选；但如果民主党拿下宾州，特朗普与哈里斯的最后得票为268:270，即哈里斯赢得大选。所以当下跟进新闻，也见到了诸如非选民刷票作弊、死人投票等共和党正式投诉与诸多传闻八卦。

特朗普交易迅速降温

所以观察十月以来境外大类资产的变化，吹牛老爹的丑闻令特朗普交易开始流行。“压通胀、再繁荣、贸易战”三条主线，分别在原油与美元美债劈叉，中国美国豆油豆粕上的劈叉得到显著体现。

注意宾州选票超预期的发酵，在境外资产的原油端率先体现，豆油比价在上周同步异动，而特朗普逻辑在豆粕端似乎持续强化贸易战逻辑，也可能基本面有更多定价权。

无论大选结果

境外商品均看拐点

重点回归逻辑，笔者之前坚持当下面对非传统经济分析的宏观，适宜观望或凭借技术交易。如果根据支持率交易，线性外推等同于技术顺势，对于任何的超预期必然无法预知预判，且无助于后续的复盘。

根据盘面情绪深度思考逻辑，根据大选结果制定方案是更推荐的选择。10月特朗普交易为主流，但选前因为宾州已经开始作出回归五五开的修复。非农低预期，市场选择罢工与飓风的理由，进一步强化再繁荣的逻辑，开始形成两个预期差。第一个预期差，在于非农的锚定被借口无视，从三季度的深度衰退恐慌，到无视利空的狂热，摇摆可能接近极致。第二个预期差，原油为代表的境外商品，过度恐慌于特朗普关于扩大供给压制通胀，同样也代表过度无视了美股美元美债市场的再繁荣逻辑，构成了修复的巨大空间。

1、哈里斯胜选，民主党内都对哈里斯的经济层面执政不抱信心，共和党输掉选举之后可能反思今年在债务问题上的软弱，令民众更认可民主党对于债务驱动经济的路径。美债及财政问题大概率将面临更多约束，再繁荣逻辑可能迅速回归大衰退，从而境外存在巨大的经济逻辑拐点。

其次哈里斯对于价值观的执着，结果确认后，以色列可能孤注一掷，以全面发动战争，亡国的威胁倒逼美国支持，中东冲突的烈度存在急速上升的风险。虽然贴近金融偏好类的商品品种可能进入衰退交易，但原油反而存在脉冲式上升的潜能。

2、特朗普胜选，面临更为割裂的美国，本次大选共和党易难以组建强势政府。首先特朗普究竟是先控通胀还是先征关税，当下美国的高通胀环境是与2018年发动贸易战最大的宏观差别。振兴美国“MAGA”口号喊出去后，在明年真正拿着法案过两院前，市场一定率先乐观买单，这是十月的主流交易。那么当前境外商品过度恐慌于供给、贸易战，情绪极致后大概率将存在一个向再繁荣回归的修复。

国内见招拆招与“十万亿”的高预期

从人大普遍预期的10月底变为11月4日-8日，如果叠加9月19日美联储降息之后的中国政策组合拳先后顺序，可能国内更可能处于一个见招拆招的状态，而非主动进攻。如果回溯预告式的人大委员长会议，本次并未出现财政部提请的财政扩张议案，虽然法理上可以隐藏或再申请，但是同样留下了人大未有敲定任何财政增量极端不及预期的可能性。同样去年10月13日的人大委员长会议，清晰预告了“提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”。参考市场对于此次会议宣布十万亿甚至更高的普遍预期，需要小心极端不及预期的可能性。

其次从逻辑上，即使不宣布或者模糊化，也合乎逻辑。首先是否新一轮贸易战并不确定，这将构成国内短期产能是否承压的巨大分化，以及关乎不惜放缓改革大计，维稳就业水平的战略决策。即使特朗普胜选，是否立刻加征60%或更极端的关税，还是先谈判或处理内部通胀及提振繁荣，也是变数。此时如果率先定调大幅刺激与降息，未来面对关税及其他诸多地缘威胁，政策储备可能存在捉襟见肘的风险。

综上，海外交易特朗普的再繁荣已经过度，无论是否他胜选，都存在修正的阶段性拐点。哈里斯胜选则可能放大修正幅度，且境外逻辑从再繁荣，更早回归今年已三轮炒作过的深衰退。原油反而值得博弈中东爆点。

当国内对于新一轮财政刺激幅度的高度且乐观的一致预期，结合国内政策逻辑，是需要小心不及过高预期的可能性。如果匹配预期甚至更高，有理由相信新周期，右侧逻辑做实博弈大周期不用在乎一两周的节奏及底部幅度细节。但如果不匹配，需要小心证伪后已存在溢价的资产或品种向下的空间。