锡：静观其变

（原标题：锡：静观其变）

摘要

当前市场加深对美国经济软着陆预期，叠加国内刺激政策持续发力，宏观面依然推动锡价偏强运行，关注海外经济预期反复带来的风险；基本面上消费端的拖累或将于年末显现，且缅甸禁矿不稳定因素仍存，印尼锡锭出口持续恢复，锡价的上行空间相对有限。

核心观点

供应：缅甸锡矿供应问题依然存在，近期市场传言复产预期并未被证实，但仍需关注潜在的恢复时点，因其或将扭转原先供需偏紧的预期；进口量环比增加，伴随印尼锡锭出口持续回升，后续国内进口或有恢复，但仍需关注进口窗口是否给予利润空间；四季度冶炼厂的生产压力或因原料持续偏紧而逐步增大。

需求：需求端表现有所分化，半导体行业依然处于见底回升阶段，销量增速持续回升；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费快速回落，对锡整体消费有所拖累；当前处于传统旺季阶段，关注消费的可持续性。

平衡：全年精炼锡产量增速同比增至7%，表观消费增速上调至-1%，全年维持紧平衡预期，关注10月去库的可持续性。

结论：当前市场加深对美国经济软着陆预期，叠加国内刺激政策持续发力，宏观面依然推动锡价偏强运行，关注海外经济预期反复带来的风险；基本面上消费端的拖累或将于年末显现，且缅甸禁矿不稳定因素仍存，印尼锡锭出口持续恢复，锡价的上行空间相对有限。

策略：多单谨慎持有；

风险提示：海外衰退预期、缅甸锡矿供应恢复、实际需求不及预期

锡价回顾

2024年YTD

数据来源：iFind，中粮期货研究院

原料

国内外锡矿供应相对有限

锡精矿加工费再度下调，云南、江西分别为15500元/吨、11500元/吨，相较于8月中旬下调1000元/吨；

缅甸佤邦锡矿供应依然受限使得国内锡矿进口量继续下降，8月约为0.88万吨，同比下降1.83万吨，处于近六年来低位；

国内锡矿新扩建项目整体爬产进度不及预期，1-7月累计产量约为4.28万吨，同比仅增0.28万吨。

数据来源：SMM，中粮期货研究院

锡锭

国内精炼锡产量逐步下滑

因云锡进入停产检修阶段，云南及江西锡锭开工率环比显著下滑，截至目前约为37%，同比去年减少24%，8月精炼锡产量约为1.55万吨，环比减少2.9%，同比增加46%，检修的影响更多将于9月体现；

截至8月，国内再生锡产量累计约为3.32万吨，同比去年增加0.33万吨，再生锡整体供应相对稳定。

数据来源：SMM，中粮期货研究院

进出口

沪伦比再度回落，进口量或有减少

沪伦比值小幅回落，精炼锡进口利润有所下降，8月精炼锡进口量约为1795吨，环比有所增加，预计9月进口量或将减少；

印尼锡锭出口自年初1-2月几乎为0之后，整体出口量持续恢复，7月已达3400吨，预计后续印尼精锡将逐步流入国内，下半年国内锡锭进口量较上年将明显增加。

数据来源：SMM，中粮期货研究院

下游

整体消费表现环比回升

锡焊料开工情况表现一般，截至8月，焊料企业开工率约为70.5%，环比下滑1.1%，但近期因假期备货，开工表现有所回暖；

锡下游表现有所分化，半导体行业依然处于见底回升阶段，销量增速持续回升；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费快速回落，对锡整体消费有所拖累；当前处于传统旺季阶段，关注消费的可持续性。

数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院

库存

国内加速去库带动全球显性库存回落

进入9月，临近中秋及国庆节前备货时点，国内精炼锡社会库存去库速度加快，目前约为0.95万吨，较上周减少0.11万吨，国内锡锭升贴水也随之抬升至450元/吨；

LME精炼锡库存小幅回升，但全球显性库存受国内去库影响而回落，目前约为1.43万吨，环比减少0.31万吨，同比去年减少0.15万吨。

数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院

供需平衡

关注10月去库的可持续性

根据国内精炼锡月度平衡，8月整体供需维持紧平衡；供应端，预计9月伴随国内冶炼厂检修增加，产量环比显著下滑，进口量相对有限；需求端，9月旺季预期仍存，10月需关注去库的可持续性，全年表观消费增速上调至-1%的预期；

全年来看，国内精炼锡产量维持高增速，需求端增速显著放缓，全年精炼锡维持紧平衡预期。

数据来源：SMM，中粮期货研究院

持仓

国内持仓快速回落至一季度的水平

9月以来，沪锡持仓量持续下滑至5.4万手附近，目前回落至3月中旬，即价格快速上冲前的水平；

LME投资公司及信贷机构多头持仓占优，环比回升至50.98%，空头持仓小幅增至48.72%。

数据来源：SMM，中粮期货研究院