棕榈油：共振

（原标题：棕榈油：共振）

摘要

印度的进口政策和印尼的出口政策的短期影响基本已经消化，市场重新回归交易东南亚棕榈油的强基础面，市场动态评估马来今年的最大压力，以及国内三大油脂形成共振。

一

印度进口政策

国内中秋节期间印度前期吹风的食用油进口关税增加政策落地，其中细则表现为毛油进口关税由5.5%上调至27.5%，精炼油进口关税由13.75%上调至35.75%，即全部食用油从原先基础上上调20%关税外加2%的社会福利税，同样增加22%对应有效税差并未变化（没有政策偏好的区别对待），政策出台旨在提升本土的油脂产业。

原本市场逻辑，进口国家增加进口关税会压制进口需求，油脂盘面形成卖压。印度方面的现状是，总体油脂库存相对高位290万吨以上，但是市场关注度最高的棕榈油库存处于季节性低位，通常状态下9/10/11是印度棕榈油的进口峰月，并未结合今年的棕榈油月度表观需求来看，后续进口峰月印度确实存在补库需求，提升本土油脂产业并非一朝一夕（近期无法转化成有效供给），当前看印度还是油脂价格的接受者。

图1 印度油脂库存

数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

图2 印度棕榈油港口库存

数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

图3 印度累计消费

数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

二

印尼出口政策

印尼前期传出的LEVY出口专项税税制改革也于近期落地，原先基于月度出口参考价的阶梯式税制改成如今基于月度出口参考价的百分比税制，但是总体看来LEVY专项税见到明显下调，原先税制下9月LEVY为90美元/吨，但是新税制下CPO的LEVY为63美元/吨，RBD OLEIN的LEVY为38美元/吨。印尼本次下调LEVY旨在提升棕榈油出口的市场竞争力，但是目前的税率相对马来的8%也难言优势，并且和阿根廷豆油相比也没有优势，可能更多来自于心理暗示（比过去的自己更好）。

另外市场对于印尼政策的担忧在于后续B40如果真的落地，一方面是出口LEVY降低对于生物柴油政策补贴收入端的减少，另一方面是POGO价差持续走高对应着补贴支出端的增加，明年B40落地后补贴政策的续航能力市场是有质疑的，B50这个好大快上的政策预期暂时先别计价。

三

马来增产季末期

根据当前的马来产量以及出口预期，预计9月马来仍然不能见到明显的库存增量，在此基础上预计今年库存最高点可能并不会有压力（220万吨以内？），当前可以理解为站在棕榈油增产季末尾，从11月开始大概率进入减产去库存阶段，之后的11/12/1/2/3月份预计都是产量低位状态，针对该预期的提前计价便是产地报价持续偏强。

另一个值得关注的是马来后续的产量，2024年前8个月累计产量1261万吨明显高于2021~2023三年，逼近2020年但是2020年后面9~12月产量一般，今年市场关注的是马来沙巴地区2~4月份降雨不好的后置影响，当前看9月产量环比并不好，如果产量端出现明显的预期转变则会再度支撑产地报价。

图4 马来累计产量

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

四

中国进口及后续供给

国内棕榈油的焦点是累库预期的转变，按照原先季节性当前应该处于大量买船国内累库阶段，今年的季节性紊乱并不仅仅出现在棕榈油端（美豆天气炒作阶段逆季节性大幅下跌），主要还是东南亚棕榈油没有卖压，产地报价强国内进口倒挂近月买船少，短期难以见到明显库存增量，目前国内棕榈油在月差/基差/进口利润/库存方面基本都具备资金端做多的基本属性。

另外豆油端9月库存最大压力基本见到，在大豆库存压力逐渐释放+豆棕价差低位+消费旺季的利多属性叠加下，预计后续豆油也有价格端的支撑。菜油端博弈短期并不在于基础面供需，而是针对加拿大菜籽的反倾销调查结论以及远月菜籽的洗船，当前对于未来菜油供给是否紧张难以证伪，资金具备天然的做多优势。