全球货币政策迈向“正常化”

（原标题：全球货币政策迈向“正常化”）

从北京时间7月31日午间至8月1日晚间，短短不到32个小时，市场接连迎来了美、日、英央行的利率决议。

无论是美联储短期按兵不动，还是英国加入降息大军，抑或是另类的日本走向加息通道，市场在讨论利率变化影响的同时，更多的话题聚焦于，各国央行终于开始走上货币政策正常化的轨道。

美联储：9月降息预期加大

美联储利率决议无疑万众瞩目。

当地时间7月31日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，并重申在对通胀有更大信心之前不会降息。自去年9月份以来，美联储已连续8次会议“按兵不动”。

不过，美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上似乎暗示，降息的可能性大于不降息。

鲍威尔在记者会上表示，“根据联邦公开市场委员会（FOMC）的整体看法，美国经济正逐渐接近降息的适当时机。最快可能于下次会议时，对降息有”实质的讨论。

多种迹象显示，美联储很大可能会在9月份的政策会议上降息，这意味着美联储愈发接近于开启一个新的正常化阶段。

芝商所的FedWatch工具显示，联邦基金期货目前预计美联储在9月会议上降息0.25个百分点的可能性为100%，降息0.5个百分点的可能性为15%。市场还预计，美联储在9月、11月和12月的会议上有很大可能每次降息0.25个百分点，到今年年底时，联邦基金利率目标区间从目前的5.25%—5.5%降至4.50%—4.75%或以下的可能性为74%。

平安首经团队评论认为，理解美联储降息的逻辑，比判断降息的时点更加重要。更应从货币政策“正常化”的角度去理解本轮降息。本次鲍威尔讲话多次提及三个“正常化”——就业市场正常化、经济正常化以及货币政策正常化，旨在表达就业市场正迈向疫情前水平，美国经济整体强劲却不过热，虽然很多经济指标和现象与2019年疫情前有出入，但是大的趋势仍是从某种“非正常化”迈向“正常化”。在此过程中，货币政策自然也需要同步调整，迈向“正常化”，即利率水平应该从目前的限制性水平逐步下降。

英国央行：四年来首次降息

美国和英国都经历了央行货币政策周期的长时间停顿，利率在一段时间内保持在高位。在美联储按兵不动的同时，英国央行已经先行一步，开启降息大幕。

北京时间8月1日晚，英国中央银行英格兰银行宣布降息25个基点，将基准利率从5.25%下调至5%。这是英国央行2020年3月以来首次降息，此次降息符合市场预期。

通胀压力之下，自2023年8月以来，英国央行一直将利率维持在5.25%的16年高点。

目前，英国通胀率已回落至英国央行2%的目标，但决策者仍对服务业通胀居高不下保持警惕。

此次央行议息会议，五位英国央行决策者投票支持降息0.25个百分点，四位决策者投票支持维持利率不变，“鹰”“鸽”力量可谓不相上下。

英国央行行长贝利虽然支持降息，但警告说不要“过快或过多”降息。他说，“通胀压力已经得到足够的缓解，让我们今天可以下调利率。但我们需要确保通胀率维持在低位，并注意不要降息过快或幅度过大。”

英国央行会议纪要显示，英国央行只会缓慢降息，而且并未具体指明利率可能稳定在何处，也没有透露降息速度。

因此外界预测该行下个月不会再降息，将在放松货币政策方面谨慎行事，让决策者有时间确保通胀受到控制。

不过，英国央行的预测表明，未来3年降息幅度将高于市场目前的预期。市场目前预期利率在2025年降至4.1%，3年后降至3.5%，且预期两年后的通胀率降至1.7%，3年后降至1.5%。

英国央行的举措与大多数发达市场央行保持一致。世界各地的央行都在努力把握降低借贷成本的速度，对于在通胀得到完全控制之前刺激经济活动心存谨慎。不过，早于英国央行，瑞士、加拿大、瑞典、欧洲央行已经开始谨慎降息，但预计不会很快回到通胀危机前的极低水平。

日本央行：“逆风”17年后加息

日本央行始终是G10央行中的“异端”。通胀上升的背景下，日本央行7月31日把基准利率上调至0.25%，并决定将国债购买量减半，由此进一步回撤该央行在过去25年大部分时间里一直推行的刺激性货币政策。

今年3月，日本央行终结了世界上最后的负利率政策，将基准利率从-0.1%上调至0%—0.1%，并表示将不再尝试控制日本国债收益率，成为日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息，也是该央行3月决定放弃负利率以来的再次加息。

今年之前，日本一直坚持超宽松的货币政策，与美联储等全球其他央行形成鲜明对比。

当下，日本通胀率持续高于2%的目标，处于上升趋势，促使日本央行作出加息决定。6月份的消费者物价指数（CPI，生鲜食品除外）与去年同期相比上涨了2.6%，连续27个月超过2%。日本央行在其发布的7月《经济和物价形势展望报告》中维持了CPI将在2026年前后保持2%左右增长率的预期。

此次日本央行通过声明表示，如果未来日本经济与物价发展符合日央行预期的话，“将继续调升政策利率，调整货币宽松程度”。

但日本央行此举可能象征意义大于实际。加息决定正式公布前，日本美银证券负责人德瓦里尔就表示：“加息决定对经济的提振效果非常有限。”她认为，日本央行可能会继续维持货币宽松政策。提升利息将会使消费和企业贷款的成本也随之上调。

日本央行行长植田和男表示，日元疲弱是加息的原因之一。日本财务省近几个月来一直在干预外汇市场以稳定日元。

在触及数十年低点后，由于预期日本与美国等其他主要经济体之间的利率差距将缩小，日元已开始迅速走强。日本央行加息后，在外汇市场，日元对美元汇率升值至4个月以来的高点。而在日本债券市场，新发行的2年期国债收益率升至15年来的新高。越来越多的观点预测日央行在12月会议上将进一步加息，到年底，日元有可能升值至1美元兑141日元。

记者袁源