海通期货7月1日晨间策略和交易内参

（原标题：海通期货7月1日晨间策略和交易内参）

股指：上周公布了6月制造业PMI数据，数据稍弱于预期，边际上持平，且持续处于荣枯线下方。结构上，生产端和需求端双双持续回落，但回落的幅度较5月明显收窄，需求端的弱势仍更为显著，而内需不足时目前需求端的主要矛盾，外需仍是少有的好于季节性的亮点。受大宗商品价格下跌的影响，制造业成本端压力有所缓解，尽管制造业利润率边际上或有所修复，但绝对水平或持续相对偏低。在利润端偏弱的背景下，制造业的生产意愿持续偏弱，导致制造业尽管已经进入补库周期，但补库的节奏相对较慢。压制A股盈利端的两大因素，内需较弱的问题在6月并没有出现改善，而利润率较低的问题或有改善但改善的力度相对有限。故尽管6月PMI数据整体看仍然偏弱，但制造业的预期仍较为稳定，保持着相对谨慎的乐观，故市场或对A股二季度盈利端将维持“L”型见底的预期。“国家队”在指数ETF上的净流入显著加速。A股的微观流动性保持净流入。在市场持续调整的影响下，尽管3月中旬至今A股资金流入项的主要贡献中散户买入热情显著回落，在上周出现了净流出，同时，对市场风险偏好敏感度较高的融资盘和北上资金在上周也流出均较为显著。但是，股票型ETF方面出现了大额的净流入，类似于2月初“国家队”在ETF上的净流入对冲了其他资金流入项的弱势，保证了A股微观流动性上的稳定。另外，上周新成立偏股基金份额维持着历史偏低的绝对水平，基金发行持续偏冷。流出项方面，在政策呵护下股权融资规模持续处于历史较低水平；重要股东在上周小幅净减持不过增持规模较小，在交易降费之后整体的交易费用也相对较低。历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场的下跌伴随着资金 的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述恶性循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限，故我们倾向于认为在盈利端“L”型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，微观层面资金流出端被限制的背景下，对于流动性方面无需过于悲观，以52周累计趋势来看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。

国债：近期，国内基本面预期再度随着现实转弱，风险偏好明显回落，央行对长端偏空的态度仍暂未落实到行动，债牛行情高歌猛进，50年国债利率已突破2.5%关口，TL也连创新高。央行召开二季度货币政策例会的通稿中，关于汇率的措辞相对强硬“坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”。介于近期人民币徘徊在7.3附近，资金利率或难以突破政策利率的边界，政策利率（逆回购）在近期下调的可能性也较小，将限制短端行情的可持续性。

当前，市场已形成较为一致的看多预期，而且机构仍处于欠配状态，债市尚未出现趋势扭转的迹象。虽然交易层面上不排除技术性回调的可能性（部分机构止盈），但资金价格季节性压力缓解或一定程度上对冲回调风险。

整体来看，资产荒局面难以转变，如果没有增量重磅政策出台，基本面仍支持利率易下难上。单边策略上，建议波段操作为主，做多相比做空胜率更高。

焦炭：前期停产的煤矿仍在陆续复产中，焦煤供应增加明显，矿山开工率恢复至90%以上，为今年以来的最高点。下游焦炭提涨虽然全面落地，但终端需求处于淡季，钢材价格持续回落，焦钢企业利润较差，对高价煤较为抵触，且随着铁水产量阶段性见顶，下游对焦煤采购逐渐谨慎，库存开始在煤矿累积，加上蒙煤进口维持高位，供应整体相对充裕，预计短期焦煤价格承压。

原油：油价冲高回落为6月收尾，这也是上半年的最后一个交易日。随着获利了结资金离场，油市的火热氛围开始有所降温，这轮反弹行情似乎也到了一个拐点。油价在6月4日欧佩克+会议触底之后从最低点反弹了10美元，最大涨幅超13%，虽然受困于国内终端消费疲弱，同期表现明显弱于欧美油价的我国SC原油反弹幅度也一度超过了10%。这是原油上半年表现最为强劲的阶段性行情。就发生在市场情绪跌至谷底的欧佩克+会议之后，这样的表现超出了大部分市场参与者的预期，尤其考虑到5月底6月初市场上还弥漫着悲观情绪，毫无疑问这波油价的强势反弹缓解了石油输出国们稳定市场的压力，但也给油价接下来三季度运行带来了很多的变数。


这轮油价上涨背后最初有超跌反弹的修复需求，有供需层面从5月底的糟糕局面中改善，有地缘因素带来的供应担忧，有投机资金平仓空单回补净多头寸的推力，另外这轮油价上行背景是有色金属、黑色金属等工业品持续回落阶段，从走势上可以看出原油跟其他工业品走出了背离的行情，这也推动了资金多原油空其他工业品的配置，资金行为进一步放大了油价的强势。可以看出这轮油价能反弹10美元是多重因素形成合力的结果，虽然从产业视角对油价如此表现有偏离供需的判断，但还是能看出资金对油价看涨的力量还是占据了明显优势，原油月差大幅走强，WTI1-3月差甚至刷新了年内高点，成品油裂解差在这波反弹过程表现较为平稳，供应端继续贡献了主要的推涨力量。原油市场需求端仍没有出现让油价大幅走强的变化，尤其是作为原油最大进口国，在2024年需求增量上被欧佩克寄予了厚望的中国市场，过去一段时间成品油表现跟上游强势原油完全脱节，一方面是国内投资者信心处于低位，另一方面国内成品油消费被替代力度超预期叠加自身需求较弱也是进一步加剧了市场悲观情绪。另外一个市场高度关注的美国市场从今年其汽柴油消费来看也是明显低于去年同期表现。在这种背景下三季度原油市场传统的消费旺季成了市场的希望，目前来看大部分机构对此还是抱有非常高的期待，并判断三季度原油市场将出现明显的供应短缺，能否如期兑现接下来时间将给出答案。

持仓数据显示投机资金成为推涨油价的重要因素，截至6月25日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸增加53339手至213177手。洲际交易所布伦特原油期货投机性净多头头寸增加18150份合约，至158371份。经历了狂热6月的反弹之后，油价已经兑现了部分乐观预期，接下来三季度原油市场的供需表现将逐步呈现，供应短缺能否如期上演，这将是油价的后续最关键的影响因素。另外这期间包括地缘因素以及过去2年没有太多影响的飓风季是否给市场供需带来变数，美联储降息预期及美国总统大选等事件也会不断给原油市场带来影响，原油市场三季度仍将面临诸多变数。在6月最后一个交易日油价高位快速大幅回落显示目前市场浮筹已经较多，如果没有地缘等因素进一步激化的风险，预计调整需求的释放在下周将继续施压油价，考虑到油价当前位置大幅波动走势，注意节奏把握，控制好风险。

铝：本周国内PMI数据不佳叠加欧美大选宏观不确定性上升。基本面上供应小幅增长，运行产能高位。需求端铝材开工继续走弱，步入淡季下游订单疲软，现货维持贴水。去库不畅，本周铝锭社会库存较前值增0.7万吨至76.3万吨。短期宏观偏弱叠加需求淡季走软，缺乏向上驱动铝价反弹乏力，或继续震荡调整为主，主力2408下方关注20000-20200支撑，上方关注20500-20700，继续关注库存和需求表现。

白糖：现货方面，国内现货市场白糖价格震荡偏强运行；制糖集团报价下调幅度在10- 60元/吨，销区港口报价下调幅度在40-50元/吨。国际市场上，天气变化导致市场对主产国的产量预期产生分歧，市场情绪影响下原糖价格波动加大，地缘因素影响国际原油价格冲高，带动原糖价格走强。国内方面，盘面在原糖大涨以及市场担忧6月数据继续不及预期的情况下向上反弹；长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程，推荐关注高位做空机会。

集装箱运价：回顾上周EC盘面表现，首先是近月震荡调整。马士基第28周开舱价格低于市场平均水平体现出其激进的揽货策略，同处2M联盟的MSC跟进下调报价，其余联盟报价并未受影响。盘面受上述事件扰动出现情绪端的调整，低于合理估值位后再度回调修复。对于近月合约，我们依然持以偏多观点。当前基本面依然健康，运费水平递增，市场接受意愿度有序推进，现货运费并未见顶。无论是长协货量还是现货货量均给予稳定支撑，7-8月运力供给偏紧，红海绕行造成的船期延误暴露运力短缺矛盾短期内无法解决。但同时随着运费逐步推升至高位，上涨斜率变缓，盘面兑现估值逐步趋于保守。整体我们对08合约持以宽幅震荡的观点，围绕估值中枢5400点进行盘整；10合约和12合约锚定08合约以月差作为基准估值参考，关注8/10和8/12的价差收窄。上周相比于近月合约的回调整理，远月合约呈现强势上行，主要受到两个因素推动，一方面是跟随近月合约估值，凸显出做多弹性，另一方面近期地缘冲突加剧，强化红海绕行持续化的预期，在部分资金的驱动下受限于合约规模的流动性，远月合约出现了更强势的增长。

宏观

1、统计局：6月，制造业PMI为49.5%，与上月持平；非制造业商务活动指数为50.5%，环比下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，环比下降0.5个百分点。

2、商务部称，美财政部发布对华投资限制拟议规则，限制美方企业对华投资，打压中国产业正常发展，这是典型的泛化国家安全做法，违背两国元首旧金山会晤共识，影响中美两国企业正常经贸合作，破坏国际经贸秩序，扰乱全球产业链供应链安全稳定；中方对此表示严重关切、坚决反对，将保留采取相应措施的权利。

产业

1、钢铁行业6月PMI为47.8%，环比下降2个百分点，结束连续2个月环比上升态势，反映出行业承压放缓。预计7月份，市场需求或将小幅反弹，钢厂生产小幅回升，原材料价格弱势震荡，钢材价格小幅回升。

2、据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚6月1-30日棕榈油出口量为1306689吨，较上月同期出口的1481916吨减少11.8%。

3、《2023中国锂电产业发展指数（遂宁指数）》指出，中国即将进入锂电池退役增长期，预计到2030年锂电池回收市场规模有望突破千亿元，年均增速达到26%，废旧锂电池回收量将超过100万吨，相当于2022年的约5倍。目前，锂电池中锂、镍、钴、锰、铜、铝等金属资源稀缺程度加剧，带动电池回收利用环节高速增长。

4、交通运输部数据显示，5月我国完成营业性货运量49.0亿吨，同比增长4.0%，增速较4月加快0.5%。全国港口完成货物吞吐量15.2亿吨，同比增长3.8%，增速较4月加快1.1个百分点。

5、国家能源局数据显示，截至5月底，全国累计发电装机容量约30.4亿千瓦，同比增长14.1%。

6、工信部数据显示，1-5月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.8%，增速分别比同期工业、高技术制造业高7.6个和5.1个百分点。5月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长14.5%。

金融

1、上周五，在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2659，涨0.0413%，周跌0.0633%；人民币中间价报7.1268，涨0.0028%，周跌0.1011%。

2、新三板：上周，新增5家挂牌公司，成交金额6.97亿，环比减少17.33%。截至目前，新三板挂牌公司总数达6142家。

3、上海环交所：上周，全国碳市场碳排放配额挂牌协议交易成交量48.40万吨，总成交额4512.97万元，收盘价90.66元/吨，周跌0.84%。

4、上周五，道指跌幅0.12%，报39118.86点，上半年累计上涨3.79%；标普500指数跌幅0.41%，报5460.48点，上半年累计上涨18.13%；纳指跌幅0.71%，报17732.60点，上半年累计上涨14.48%。

5、欧洲：上周五，德国DAX30指数涨0.14%，报18235.45点，周涨0.4%；法国CAC40指数跌0.68%，报7479.4点，周跌1.96%；英国富时100指数跌0.19%，报8164.12点，周跌0.89%。

6、黄金：上周五，COMEX黄金期货涨0.01%，报2336.9美元/盎司，上半年累计上涨12.8%。

7、原油：上周五，WTI原油期货结算价跌0.24%，报81.54美元/桶，上半年累涨14%；布伦特原油期货结算价涨0.02%，报86.41美元/桶，上半年累涨13%。

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