甲醇期货十二年行情复盘：中观因素最显著、宏观因素定级别

（原标题：甲醇期货十二年行情复盘：中观因素最显著、宏观因素定级别）

作者：兴业期货 杨帆

摘要

回顾甲醇期货自2011年11月28日上市至今的行情，可以发现其价格的变化主要受宏观、中观和微观三类因素影响。各因素对价格的影响权重、程度和时间差异较大，具体而言：

1. 宏观因素包括经济周期、政策和汇率等指标，对价格的影响剧烈且长远。宏观因素促成了约30%的行情，其中经济兴衰和行业政策可以决定了年度级别的走势，例如供给侧改革。

2. 中观因素涉及供应、需求、成本和利润等基本面指标，通常只左右几个月内价格的走势。中观因素能够解释超过60%的行情，这其中又属需求对价格的影响最大，例如甲醇制烯烃装置集中停车通常会导致甲醇价格下跌。

3. 微观因素具体指期货和期权成交情况，成交量显著增加或者市场情绪处于极端状态，能够起到放大宏观和中观因素影响力的作用，不过微观因素对价格影响的占比不足10%。

2024年经济平稳增长，甲醇供需增速相当，基本面无突出矛盾，期货成交欠活跃，极端行情出现可能性较低。

如果煤炭和原油价格继续保持高位，全年走势可能呈现“两端高中间低”，类似2017年或2023年。如果煤炭和原油价格下跌，全年走势出现“前高后低”，参考2014或2015年。

图1：主要价格影响因素及出现时间

数据来源：Wind，隆众石化，兴业期货投资咨询部

一、历年行情回顾

价格统计及规律

甲醇期货上市至今，主力合约盘中的最高价格出现在2021年10月12日，为4235元/吨，最低价格出现在2020年4月2日，为1531元/吨。

每年的价格中枢保持在[2000,2900]元/吨的区间内，并且围绕历史均价2516元/吨，依次呈现两年高于均价，两年低于均价的波动规律。

每年价格的平均振幅约为1110元/吨，意味着期货价格向上或向下波动的空间不超过价格中枢的25%。如果按照以上规律，2024年价格中枢预计下降至2300元/吨以下。

图2：2005年至今甲醇现货价格走势

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图3：上市至今甲醇期货指数价格走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图4：甲醇期货主力合约历年价格区间

根据甲醇期货价格每月涨跌幅统计表，可以发现在1月和6月出现上涨的概率更高，在3月、5月和10月出现下跌的概率更高。

此外，每年上涨月份出现的次数通常为5至7次，并且均值保持在6次，如果上涨月份出现次数在某一年少于6次，第二年就会多于6次。按照这一规律，2024年上涨月份出现次数预计为7，前四个月中三个月都上涨，剩下8个月中上涨月份大概率不会超过4个。

图5：甲醇期货价格每月涨跌幅统计表

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图6：甲醇期货单月涨跌概率

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图7：甲醇期货每年上涨月份出现次数

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2005-2011：期货上市之前先涨后跌

2005-2008年：受2001年加入WTO以及人口红利的带动，中国经济高速发展，带动煤炭和化工需求快速增长，煤炭价格持续上涨，并于2008年初达到1000元/吨，甲醇价格突破4000元。不过随后接踵而至的金融危机，短短半年时间令煤价和甲醇价格腰斩。

2009-2010年：2008年底，我国出台“四万亿计划”，大规模开展基建建设，基建和地产投资相继出现大幅抬升，但也透支了需求，煤炭价格迎来最后一轮上涨，但高度未达到2008年的高点。

2011-2013年：2011年起地产调控逐步收紧、以铁路为代表的基建投资也出现增速放缓，钢铁、煤炭供需格局逐渐失衡，过剩愈发明显。

2012-2013：矛盾不突出，上市初期宽幅震荡

在甲醇期货上市之初的两年，期货价格总体呈现2600-3000的宽幅震荡走势，日均成交量仅略高于1万手。直到2013年冬季，因全球气荒导致甲醇供应严重短缺，甲醇期货价格才由2800元/吨上涨至3600元/吨。

房地产调控：2012年全年共发布46次房地产相关调控措施，建材需求受限，极大利空甲醇。

全球货币宽松化：2012年号称后金融危机时代，欧债危机持续恶化，希腊濒临破产，最终引发欧盟成员摈弃分歧，通过了总额达1200亿欧元的刺激经济增长计划。同时美联储开启了一系列量化宽松（QE）货币政策，成功带动日本、巴西等国家加入货币超发队伍。

甲醇制烯烃产能开始扩张：2013年置新增宁波禾元（现为宁波富德）60万吨和南京惠生（现为南京诚志）30万吨两套外采甲醇制烯烃装置，增加了华东地区甲醇消耗量270万吨。煤价持续下跌，煤制烯烃和甲醇制烯烃经济效益良好，产能扩张开始加速。

天然气上涨：国内天然气供应不足的问题凸显，并且后续每隔两三年就会出现，导致冬季甲醇价格上涨。2013年7月10日起，非居民用天然气价格由1.69元/立方上调至1.95元/立方，直接提高天然气制甲醇企业200-250元/吨制造成本。此外2013年下半年国内外装置因缺气频繁停车，我国甲醇进口量也出现减少。

图8：2011年上市至2012年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图9：2013年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2014-2015：宏观和微观扰动频出，连续两轮下跌

2014-2015年，甲醇先后经历了两轮大幅下跌行情，期货价格从3100元/吨下跌至1600元/吨，供应显著增长和煤价持续下行是核心原因。期间甲醇制烯烃装置集中投产和甲醇燃料推广力度加大令市场看好甲醇新兴需求，也带来了价格阶段性反弹的行情。

脱实向虚：银行资金涌入股票、期货市场，并于2015年上半年创造了一波大牛市，同时带动多数商品期货纷纷上涨，甲醇期货902万手天量成交量便诞生于此。而重资产实体企业经营坎坷，面临环保、资金、重组等诸多问题。2015年6月后的股市下跌、汇率贬值又引发金融市场巨震，股、债、商品均难逃下跌命运。

逼仓事件：2014年12月初最高涨至2797元的甲醇1501合约自12月18日起连续三日跌停引发强平，短短两周时间跌幅高达30%，暴跌背后却是一个失败的多头逼仓事件。按照常理，工厂和贸易商手握现货，垄断性较强，冬季甲醇企业检修增多，市场供应偏紧，加上同期国际甲醇价格大幅上涨，部分贸易商借机逼仓，然而原油的暴跌以及交易所增加空头套保额度导致空头大量介入，甲醇断崖下跌，多头强平离场。

安全检查：2015年8.12天津港特大爆炸事故造成165人罹难，引发全国范围内开展安全检查。尽管8月12当日及次日，化工品全面上涨，但随后一路下跌。最直接原因是甲醇的部分下游（如甲醛）开工、运输及仓储均受限，导致华北及华东甲醇需求陷入冰点。

成本崩塌：原油下跌70%，煤炭下跌60%，非居民用天然气价格2015年2月及11月两度下调，增量气降幅40%，成本端塌陷，化工品价格全面下行。

图10：2014年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图11：2015年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2016：宏观利好发酵，甲醇触底反弹

在经历了连续两年的下跌之后，宏观率先出现利好，地产和行业政策齐发力，叠加能源价格反弹和需求改善，甲醇价格稳步上涨。

供给侧改革： “淘汰落后产能，释放优质产能”的产能置换政策令煤炭和钢铁行业产能利用率回升，钢铁、煤炭价格从底部上涨幅度近一倍，甲醇也间接受益。

地产景气度提升： 棚改政策令地产开启新一轮上行周期，2016年地产行业景气度大幅上升，工业品和建材指数年内涨幅超过50%，其中甲醇上涨57%，PP上涨52%，螺纹上涨60%。

能源价格反弹：经历两年持续下跌的原油和经历四年持续下跌的原油，同时于2016年开始反弹。原油与甲醇没有直接关联，但价格上涨会通过PP传导至甲醇。

甲醇制烯烃集中投产：2014年底投产的宁夏宝丰、山东神达，2015年投产的浙江兴兴、神华榆林，2016年投产的中煤蒙大、青海盐湖和中天合创都在2016年成为甲醇最主要的需求来源。

人民币贬值：2016年美元兑人民币汇率加速贬值，由6变为7，直接导致甲醇进口成本显著上升。

图12：2016年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2017：中观因素主导，甲醇先跌后涨

年初甲醇生产利润达到1000元/吨以上，下游亏损加剧被迫降低开工率，甲醇连续四个月下跌。下半年因环保和限气，甲醇产量下降，价格重回3000元/吨以上。

烯烃投产节奏放缓：油价低位与煤价上涨导致煤制聚烯烃装置投产推迟，产能增速由2016年16%下滑至9%。

环保供需双杀： 2017年9-12月环保检查期间，国内甲醇产量月均下滑20-30万吨。此次环保主要影响焦炉气制甲醇的生产，约占甲醇总产能12%，包括手续不全无限期停车，煤炭供应不足被迫停车，限电限气等等，但一般停车时间不超过三个月。环保对传统下游的影响同样不容忽视，诸如河北甲醛企业经常因各类国际会议召开、安全检查升级、京津冀环保治理等问题而开工率锐减。

气荒再度出现：冬季煤改气和气代煤政策令天然气供应紧缺，西南绝大多数气头装置停产，甲醇价格飙升，MTO工厂亏损降负，部分直接单独售卖甲醇。

图13：2017年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2018：国际形势突变，期价冲高回落

2018年烯烃成为甲醇第一大下游，一季度的装置亏损停车和二季度的价格上涨都左右了甲醇的走势。此外，美国制裁伊朗和中美贸易争端的反复多变，加剧了下半年甲醇价格的波动。

烯烃成为主力需求：烯烃占甲醇下游比例首次超过50%，甲醇制装置得利润成为影响甲醇价格得重要因素，例如10月16日浙江兴兴因亏损停车加速了甲醇下跌。

中美贸易争端：中国从美国进口甲醇占总量不足4%，甲醇下游产品醋酸对美出口量逐步提升，中美互加关税后直接影响可忽略不计，但是间接促成的人民币被动贬值进而导致甲醇进口价格上涨。 •伊朗制裁不及预期：上半年炒作美国制裁伊朗，甲醇价格涨至历史高点。美国制裁伊朗不及预期后，伊朗低价石化产品大量出口至中国，甲醇美金报价一个月下跌近100美元/吨。

经济下行：国际原油下跌，中美贸易战升级，国内宏观数据差强人意，基建、房地产、汽车等支柱产业增速显著下滑，化工品四季度一落千尺。

图14：2018年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2019：供应过剩主导，价格持续下跌

由于产量和进口量显著增长，2019年甲醇期货价格从最高2700元/吨下跌至最低1900元/吨，尽管期间烯烃新产能投放以及冬季炒作限气，但是下跌趋势已经形成。

产量显著增长：经过十年的持续投产，甲醇产能由4000万吨增加至8000万吨，2019年产量同比增加24%，达到2014年以来最高。

进口量显著增长：伊朗甲醇装置集中投放，叠加进口套利窗口长期打开，2019年进口量同比增加47%，月甲醇进口量正式迈入百万吨级别，年进口量首次突破1000万吨。

期权上市：12月16日甲醇期权上市，成交异常活跃。次年成交量和持仓量就达到所有商品期权中第二，仅次于2017年上市的豆粕期权。

图15：2019年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2020：疫情突发，期价跌至历史最低

突发的疫情导致甲醇价格跌至历史最低，随后经过三个月的去库，供应过剩矛盾缓解，随着下半年需求改善，甲醇价格持续反弹。

疫情对产业链重创：突发的疫情导致2-3月全国大范围运输效率下降，生产企业、贸易商以及港口库存积压严重，4月华东港口库存挤仓，引发抛售现象。这也导致了时至今日，上中游都不会主动囤积库存。

下游利润改善：下游产品价格跌幅普遍小于甲醇，利润明显改善，其中甲醇制烯烃利润更是创历史新高。

春季检修推迟：每年3-4月是甲醇企业惯例集中检修时间，通常称作“春季检修”。受疫情影响，春季检修推迟至三季度，7月开工率更是达到过去四年最低。

期货集中交割：MA005合约交割数量达到21741手，为迄今为止历史最高。交割对应现货贸易量21.74万吨，有效地协助现货企业管理风险。

图16：2020年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2021：成本显著上升，期价涨至历史最高

供需错配导致煤价极端上涨，叠加甲醇装置检修与限产，期货价格上涨至历史最高。年底煤价从高位回落后，甲醇定价逻辑重回需求端，正式开启新一轮下跌。

煤价上涨：海外煤矿频繁停产，国内煤炭产能不足，全球煤炭产量低速增长。疫情后全球经济复苏，全球煤炭消费量增长6.3%，达到2014年以来最高。国内全社会用电量同比增加10.3% ，部分大城市甚至出现限电情况。发达国家“去煤化”进程受阻，煤炭需求不降反增，美国和欧盟煤炭消费量增加13%。供不应求矛盾愈演愈烈，全球煤炭价格持续上涨。

政策限产：中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标，要求煤化工企业减少碳排放，二三季度限产令开工率达到五年最低，9月下旬限产最高峰时，超过1500万吨产能停车，占总产能六分之一。 期货成交创新高：2021年甲醇期货日均成交量达到150万手，是历年最高，至今仍无法超越。

图17：2021年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2022：宏观扰动再现，甲醇反弹受阻

俄乌冲突和欧洲气荒仅提供短暂利好，全国疫情封控和需求转弱令甲醇价格进一步下跌。

疫情反复：4-11月全国各地封控不断出现，甲醇生产、运输和消费无一不受到严重冲击，这一影响直到12月防疫政策优化后才逐步消退。

俄乌冲突：2月24日俄乌冲突后，原油价格快速上涨至120美元/桶，达到11年新高。市场担忧欧洲甲醇供应受到影响，甲醇价格也反弹至3000元/吨以上。不过此后海外甲醇供应并未受到实质性冲击，并且当年6月俄罗斯甲醇首次大批量向中国出口，预示俄乌冲突的利好影响基本消退。

欧洲气荒：欧盟为制裁俄罗斯，计划将俄罗斯天然气的购买量减少三分之二。俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道“北溪1号”频繁检修，“北溪2号”甚至遭受破坏，欧洲天然气价格达到历史最高。欧洲甲醇价格虽然跟随上涨，但下游工厂大面积关停，造成了次年需求严重下降。

图18：2022年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2023：成本与需求主导，价格中枢下降

上半年煤炭价格持续下跌，同时疫情后需求恢复情况远不及预期，甲醇价格下跌至2000元/吨。利润改善，下游烯烃、BDO、冰醋酸和MTBE开工率明显提升，推动原料甲醇价格反弹。

进口量创新高：疫情、气荒和能源上涨等因素导致海外化工企业大面积关停，甲醇需求严重下降，全球甲醇尤其是非伊货源纷纷抛向中国，导致2023年我国甲醇进口量同比增加19% 至1455万吨，创历史新高。

有效产能突破一亿吨：甲醇成为我国除炼油外，第二个产能规模达到1亿吨的能化产品。

图19：2023年甲醇主力合约走势

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

二、价格影响因素梳理

宏观：经济指标

总体看GDP与甲醇价格相关系数只有0.27，然而在2008至2011年和2018至2022年两个阶段，当GDP增速明显加快或放缓时，化工品需求表现为走强或走弱，甲醇价格与GDP走势较为接近。其他时间段，经济平稳发展，需求保持稳定，甲醇走势更多取决于其他因素。

由于通胀和通缩最先出现在原料端，因此CPI与甲醇现货价格走势较为接近，例如在2008年和2011年CPI率先见顶，甲醇价格随后下跌，二者相关系数为0.46。

PPI是反映全部工业产品出厂价格总水平的指标，甲醇作为重要的化工品，其走势与PPI基本保持一致，二者相关系数为0.54。

图20：不变价GDP累计同比与甲醇现货价格

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图21：CPI与甲醇现货价格走势接近

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图22：PPI与甲醇现货价格走势接近

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

宏观：汇率

当人民币贬值时，以美元计价的进口甲醇价格上涨，有利于进口。例如，2016、2019和2023年人民币大幅贬值时，甲醇进口量同比增长都超过10%，对甲醇产生较大利空影响。人民币升值有利于出口，会引发甲醇转口行为，减少沿海供应，进而利好甲醇价格，例如2021年底转口至东南亚，以及2023年初转口至印度都带了一波小牛市。

汇率虽然会影响甲醇进出口的绝对价格，但最终影响进出口数量的是内外价差。2015年之前，甲醇国内外定价关联度不高，内外价差严重倒挂的情况时有发生，此阶段华东甲醇平均进口利润为-19元/吨。此后随着进口量显著增加，内外价差波动范围收窄，并且套利窗口长期打开，华东甲醇平均进口利润提升至76元/吨。

图23：人民币汇率与甲醇进口量利润

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

中观：国内产能与产量

2010年我国甲醇产能为3168万吨，2024年预计达到10320万吨，十五年复合增速为8.2%。实际上产能高速增长主要集中在2010至2014的第一个5年里，当时产能复合增速高达16.4%，此后2015至2019的第二个5年里，产能复合增速大幅下降至5.2%，等到最近的5年里，产能复合增速只有2%。

产能加速扩张是甲醇期货前两轮下跌行情中的主要驱动因素。 然而2019年起，《产业结构调整指导目录》中明确限制产能30万吨以下的天然气制甲醇和产能100万吨以下的煤制甲醇装置投产，未来不仅新投放产能减少，旧产能也被淘汰，甲醇产能增速会逐年降低，产能变化对甲醇价格的影响正在减弱。

图24：国内甲醇产能变化

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图25：国内甲醇产量变化

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

中观：甲醇装置开工率

回顾2019至2023年不同月份开工率的变化，可以发现2、4、7、8和11月开工率容易显著下降，其中2月处于春节前后，产量通常是全年最低，属于正常情况。4月和7~8月是煤化工装置集中检修时间，11月是天然气装置集中检修时间。当市场预期检修力度较高（检修之前），或者实际检修力度超过预期（检修开始后），甲醇价格容易上涨。例如每年的6、8和12月。

图26：甲醇装置开工率（%）

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

中观：进口量

过去十年间，海外甲醇产能经历了先减少后增加的过程，复合增速不足1%。2018年起伊朗产能加速扩张，产能由500万吨增加至2023年底的1551万吨，2024~2025年产能计划进一步增加660万吨，加上其他国家的新产能，2025年海外产能预计突破9000万吨。随着海外产能加速扩张，2019年起我国甲醇年度进口量始终保持在1000万吨以上。进口量显著增长是2019和2023年甲醇价格下跌的主要因素。

伊朗是我国甲醇进口主要来源国，2019年之前进口量占比维持在30%以上，此后因为制裁和装置运行不稳定，进口量占比有所下降。伊朗装置通常于冬季检修，会导致我国甲醇进口量在1~3月明显减少，这是1月份甲醇价格容易上涨的重要因素。

图27：海外甲醇产能变化

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图28：国内进口量变化

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图29：伊朗进口量占比

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

中观：需求增速

甲醇消费增速与产能增速都呈现早年高近年低的特征，其中2014、2016、2018和2019年的消费增速都超过10%，2019年之后，消费增速回落至5%上下。过去十年消费复合增速为11%，远高于GDP增速6%。2024年醋酸、MTBE和BDO等下游新增产能较多，甲醇消费增速预计达到5.9%。

图30：国内甲醇产能变化

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

中观：需求结构

甲醇下游需求分为新兴需求和传统需求，新兴需求指最近十年开始发展的烯烃、燃料、制氢和汽油四大类，传统需求包含甲醛和醋酸等传统化工品。

过去十年主要下游的消费增速差异巨大，BDO和烯烃高速增长，MTBE和冰醋酸缓慢增长，甲醛和二甲醚持续萎缩。

截至2023年，甲醇需求结构中烯烃占比高达53%，燃料提升至18%，甲醛、MTBE、醋酸和二甲醚合计占比20%。BDO占比首次超过2%。未来预计烯烃消费增长放缓，甲醛和二甲醚继续萎缩，MTBE和醋酸稳步增长，BDO延续高速扩张。

图31：过去十年下游消费复合增长率

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图32：2023年甲醇需求结构

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

中观：烯烃需求

截至2023年底，全国甲醇制烯烃在产装置共计31套（最近两年有开工记录），有效烯烃产能合计达到1751万吨，对应甲醇消耗每年为5253万吨。剔除这些装置自身配套的甲醇产能3530万吨，外采甲醇缺口达到1723万吨，并且其中927万吨来自华东地区，因此外采甲醇制烯烃装置的开工率，尤其是华东地区，直接决定了甲醇需求的好坏。历年外采装置集中停车之后，需求减少会迫使甲醇价格下跌，代表甲醇制烯烃理论利润的PP-3MA价差也随之走扩。

图33：PP-3MA指数价差与MTO装置停工时间

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

中观：产业链利润

甲醛产能过剩，常年利润微薄，平均为30元/吨，MTBE利润与成品油价格挂钩，平均为52元/吨，甲醛和MTBE利润水平对甲醇价格影响作用极小。冰醋酸下游需求良好，利润丰厚，平均为978元/吨，对甲醇价格上涨容忍度最高，2021年尽管甲醇价格大幅上涨，但冰醋酸利润达到4000元/吨以上，是为数不多未亏损的下游产品。烯烃是甲醇最大下游，平均利润为-400元/吨，极低的利润导致对甲醇价格上涨容忍度最低，历次甲醇大幅下跌之前，都伴随烯烃严重亏损。

2021年至今，甲醇及下游的利润均处于极低水平，未来利润改善最有效的途径是能源价格下跌，建议重点关注原油和煤炭的走势。

图34：甲醇及下游利润

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

中观：成本

海外甲醇生产工艺几乎全部是天然气，国内由于能源结构限制，甲醇生产工艺始终以煤制为主，其他工艺为辅。

国际甲醇与天然气相关度较低，相关系数仅为0.31，天然气价格只在2013和2021年的两次大幅上涨时作为甲醇价格上涨的重要推手。

图35：2023年国内甲醇工艺占比

数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图36：国际甲醇与天然气现货价格走势趋同

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2005年至今，甲醇现货与动力煤现货的相关系数为0.35,2013年至2022年，甲醇期货与动力煤期货相关系数为0.58，虽然二者相关性较低，但走势接近。

2009-2011年，“四万亿” 政策刺激下，经济逐步复苏，煤炭需求旺盛，价格快速止跌，甲醇价格跟随上涨。

2012-2015年，煤炭产能过剩问题凸显，叠加经济增速放缓，煤炭价格持续下跌，甲醇在短暂反弹后也转为下跌。

2016-2018年，供给侧改革加速落后产能淘汰，煤价触底回升，甲醇价格迎来反弹。

2019-2020年，煤炭下游焦钢产业进入供给侧改革阶段，叠加疫情冲击，煤价下行，甲醇跌幅更大。

2021-2022年，疫情改变全球煤炭供应和贸易格局，同时需求集中释放，供需错配矛盾愈演愈烈，煤价于2021年达到十年新高，甲醇价格在煤价上涨和碳中和限产双重因素下，达到十四年新高。

2023年至今，疫情影响消退，全球煤炭供应和贸易乱象恢复，煤价仅小幅回落，但甲醇价格回落至疫情前水平。

图37：甲醇与动力煤现货价格走势趋同

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

图38：甲醇与动力煤期货价格走势趋同

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

2011年11月上市至今，甲醇期货与布伦特原油期货相关性为0.69，除了走势保持一致外，价格拐点出现时间也基本同步。因此相比煤炭和天然气，近几年原油价格更适合作为甲醇成本监测指标。

图39：甲醇与布伦特期货价格走势趋同

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

微观：期货成交量与持仓量

上市至今，甲醇期货指数单周涨幅或跌幅的平均值为2.5%，如果单周涨幅或跌幅超过3%，则视为波动加剧。

我们统计了期货成交量和持仓量分别与期货涨跌幅的关系，发现相关系数极低。不过随着期货成交量显著增加或减少，价格波动加剧的概率会相应小幅上升或下降。另外，持仓量与价格波动的规律更为明显，当持仓量环比增加40%以上时，期货价格涨跌幅超过±3%的可能性显著提升，最高能够达到80%。

图40：成交和持仓变化不同幅度以上时涨跌幅超过±3%的概率

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

微观：期权情绪

2020年12月甲醇期权上市，虽然上市时间较晚，但市场规模快速扩张，目前日均成交量稳居所有商品期权前五。众所周知，期货能够通过交割转换为现货，期权也能够通过行权转换为期货，因此期权市场的变化往往与期货市场保持一致。当看涨期权成交量或持仓量远高于看跌期权时，期权市场呈现看多情绪，期货价格上涨的可能性更高。例如2024年3月至今市场情绪一直看多，甲醇期货价格也屡次冲高。

图41：期权情绪与期货走势方向通常保持一致

数据来源：Wind，兴业期货投资咨询部

三、总结与展望

2024年经济增速偏低，供需增速接近，基本面无突出矛盾，期货成交欠活跃，极端行情出现可能性较低。如果煤炭和原油价格继续保持高位，全年走势可能呈现“两端高中间低”，类似2017年或2023年。如果煤炭和原油价格下跌，全年走势出现“前高后低”，参考2014或2015年。

图42：历年特征汇总

数据来源：兴业期货投资咨询部

本文源自：金融界

作者：杨帆