海通期货2月6日晨间策略：原油价格弱势震荡 铜价牛市未至

（原标题：海通期货2月6日晨间策略：原油价格弱势震荡 铜价牛市未至）

汇通财经APP讯——股指：年报预告带来的业绩冲击也是导致近期市场大幅下挫以及以中证500和中证1000为代表的小盘股显著回落的诱因之一。
截至2月1日，两市已有2774家上市公司披露2023年年报业绩预告的状态，披露率为54.2%，业绩向好的比率为41.5%，较三季度显著下滑，仅对比年报预告的业绩向好比率，2023年为除2022年年报预告（40.4%向好比率）的最低水平。

综合下降的预增比例、上升的续亏比例以及极低的整体业绩向好比率来看，整体盈利能力在2023年持续低迷，未见明显改善。宽基指数方面，业绩向好比率均处于历史较低的水平，结构上呈现出代表市值越小的指数业绩向好比率越低的特征，符合业绩下滑期，大盘价值的业绩稳定性要好于小盘成长的规律，显然以中证1000和中证500为代表的中小盘相较以沪深300为代表的大盘价值更受近期年报预告密集披露的影响，也可能是近期中证1000、中证500以及微盘股指数大幅下挫的诱因之一。截至2月1日，两市已有2769家上市公司披露2023年年报净利润上下限预告，披露率为54.1%。

以年报预告净利润上下限的均值统计净利润增速，可比口径下，宽基指数方面，全A除金融和石油石化（2.8%）>万得全A（-3.1%）>沪深300（-6.0%）>中证500(-31.2%)>中证1000(-63.4%)，从预告净利润增速影响的角度来看，也可以得到以中证1000和中证500为代表的中小盘相较以沪深300为代表的大盘价值更受近期年报预告密集披露的影响的结论。

目前2023年年报业绩预告密集披露期已经结束，进入到2023年年报和2024年一季报密集披露期前的业绩空窗期，年报预告带来的对市场的业绩冲击或将开始减弱。上周公布了1月PMI数据显示经济恢复的动力仍然偏弱，但边际上小幅回升。

1月制造业PMI较上月上升0.2个百分点到49.0%，连续4个月处于荣枯线下方。结构方面，绝对景气度上建筑业好于制造业好于服务业，边际变化上建筑业景气度由于进入春节淡季景气度下行，服务也景气度则由于季节性因素有所提升。1月服务业PMI上升0.8个百分点至50.1,回到荣枯线上方，建筑业PMI下降3个百分点升至53.9%，仍维持在荣枯线上方，服务业的迟迟不见起色显示需求尤其是内需的低迷或是去年拖累经济恢复节奏偏慢的主要影响之一，后续仍需关注服务业景气度是否会出现持续性的修复。

1月PMI的数据或将加强市场对A股盈利端“L”型修复的预期，2023年经济增长动能较慢的主要原因在于需求不住，而去库周期导致了整体生产“供过于求”的局面，使得销售环节“以价换量”的情况较为普遍，导致企业利润率遭到压制，拖累企业整体盈利情况，经济总量恢复的势头并没有体现在企业的盈利上，使得盈利端的负向预期差成为今年拖累A股表现的主要因素。但是本轮A股的“盈利底”已经确定在2023年二季度，2024年制造业有望进入补库周期有助于缓解需求上的问题，一定程度上缓解去年“供过于求”的矛盾。在全球通胀进入下行期的过程中，原材料价格重心有望下移，一定程度上缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善2023年销售时“以价换量”的情况，2024年销售端也有望更好的传导成本端的压力。周度级别来看，在市场抛压有限，指数超跌迹象较为显著以及市场情绪存在修复空间的背景下，市场短期或存在反弹的可能，考虑到节前市场交投活跃度相对较低，反弹力度可能较为有限。

国债：近期市场对货币政策发力，以及降息的预期仍然较强，带动国债期货多头情绪继续释放。另外，A股情绪偏弱，市场避险情绪增强，叠加资金面有所转松，进一步推动了债市走强。短期内预计股债跷跷板效应还将延续，后续还需关注货币政策和财政政策的落地情况，以及多头止盈机会。

铁矿石：钢联数据显示，2月2日当周，全球铁矿发运周环比下降114.80万吨（3.87%）至2854.6万吨，19港口澳巴矿山发运环比增加32.40万吨（1.41%）至2325.3万吨，其中澳洲微降，但澳洲向中国发运仍微涨，巴西较上周止跌转增。具体来说，本期澳大利亚铁矿发运环比下降106.80万吨（6.21%）至1613.5万吨，至中国发运继续回升46.80万吨（3.57%）至1357万吨，同期中位；巴西铁矿发运增加139.20万吨（24.31%）至711.80万吨，同期中高位；非澳巴矿山对全球铁矿发运环比下降147.20万吨（21.76%）至529.30万吨，同期偏高位。鉴于发运与到港时间差，我国45港到港环比小幅上行，较上周增长162.90万吨（7.05%）至2472.3万吨。海运费方面，2月2日当周主干航线运费以涨势为主，C3图巴朗-青岛航线2月2日录得22.15美金/吨，C5西澳-青岛航线2月2日录得8.48美金/吨；以普氏价格为所有铁矿石到中国北方港口的干基价格，巴西矿海运费成本占比为17.30%，澳洲矿海运费成本占比为6.63%，均处于历史偏低位。上期铁矿石到港疏港增速差大幅走弱，一季度属于传统发运淡季，供应端压力基本属于全年低位;随着春节假期临近，钢企将陆续进入放假模式，钢厂铁矿石补库进程基本已结束，短期供需格局难有明显压力。并且，目前钢厂长短流程均呈亏损态势，对于节后原料复苏空间或存一定限制，春节前重点关注宏观情绪以及港口累库情况，节后关注钢材需求复苏情况。

PX：原油价格弱势震荡；3月MOPJ目前估价在634美元/吨CFR，下跌10美元/吨。今日PX实货成交2单，一单3月亚洲现货在1005成交（摩科瑞卖给SK），一单4月亚洲现货在1020成交（摩科瑞卖给GS）。PX估价在1015美元/吨，下跌1美元/吨。PX期货主力合约价格弱势震荡。供应端，本周国内PX工厂开工稳定，中化泉州装置负荷小幅下降，山东威联装置负荷小幅上升。印尼TPPI 55万吨装置停车扩能，重启时间推迟至2月中；沙特Petro Rabigh装置重启待定，本周国内PX开工负荷上升1%至86%；亚洲PX开工负荷上升0.5%至75.5%。需求端，本周逸盛新材料360万吨装置推迟检修，福建百宏250万吨装置于26日重启，其他装置相对稳定；估值：本周PX-Brent平均价差在440美元/吨，处于季节性偏高位置水平。随着原油、石脑油价格的下跌，PX成本回落，节日期间有累库预期，拖累PX价格回落，但今年PX没有新增供应，支撑PX加工费维持高位。05合约基差走强29，收于-90；5-9月差走强22，收于96。

PTA：PTA期货价格弱势震荡。临近春节，现货市场商谈平淡，基差偏强，个别主流供应商出货，节后基差明显走强；今日主港货源升水05合约5元附近。PTA供应端，本周逸盛新材料360万吨装置推迟检修，福建百宏250万吨装置于26日重启，其他装置相对稳定，本周装置负荷上升3%至82%。需求端，随着春节临近，停车装置增加，聚酯开工负荷小幅回落至82.8%；PTA周加工差上升至335元/吨附近，仍处于季节性高位。临近春节，市场交投有限，由于原料价格的回落，预计近期PTA价格持续走弱。05基差走弱16，收于3；5-9月差走强4，收于92。

MEG：MEG期货主力合约价格震荡。临近春节市场交投清淡，本周现货贴水05合约5元/吨成交，3月下货源升水05合约10-15元/吨附近，2月份到港船货545-546美元/吨附近成交。供应端，本周内蒙古建元26万吨装置降负荷运行；国内其他装置变化不大，本周国内乙二醇开工综合开工负荷提升0.07%至65.98%，煤化工装置开工负荷下降1.7至61.59%。海外装置运行相对稳定。各工艺现金流稳定，使得装置纷纷提升开工负荷，国内供应走高。需求端，聚酯开工负荷逐渐回落；随着春节的临近，聚酯负荷下降，港口去库或暂时告一段落；春节期间仍有累库预期，随着春节长假资金的离场，预计近段价格震荡回落为主。05合约基差走弱64，收于-16；5-9合约月差走强2，收于62。
短纤：直纺涤短今日产销清淡，平均20%，部分工厂产销：20%，30%，10%，10%，10%，20%，20%，30%。江浙涤丝今日产销整体清淡，个别较好，至下午3点半附近平均产销估算在3成左右，江浙几家工厂产销分别在10%、300%、25%、0%、30%、0%。涤纶短纤工厂库存从年初的16.1天降至15.04天，长丝POY也大幅去库；短纤工厂开工率从年初的86.1%降至70.58%，长丝开工率也逐渐走低；春节临近，各原料工厂处于降负去库进程。

铜：宏观方面，上周美国经济数据强劲，周五发布的1月新增非农就业数据走高至35.3万人，远超预期。此外上周的美联储1月议息会议维持利率水平不变，总体看3月降息预期继续回落。国内方面，上周发布的1月官方PMI数据总体向好，非制造业和综合PMI均好于前值并高于容枯线，制造业PMI环比走高至49.2，但仍低于容枯线。供需层面上周全球精铜累库，但幅度仍然偏低。近期全球精铜供应有收紧的趋势。继部分主要矿山减产和调降年度产量预期后，国内冶炼厂在加工费大跌带来的亏损压力下同样出现减产预期。消费端短期经济数据总体向好，需求并无走弱预期，因此综合看铜价近期基本面继续改善，价格支撑加强。中长期看，我们认为受需求制约铜价牛市未至，继续关注70000元/吨以上区间的压力情况以及实际供应变化。


橡胶：供应方面，全球产区即将进入供应收缩期。现货方面，泰国原料价格整体持稳；天胶现货价格小幅上涨；顺丁橡胶价格持稳。需求方面，截至 2 月 2 日，半钢胎开工率为 78.48%，环比减少 0.44%；全钢胎开工率为 56.42%，环比减少 11.40%。库存方面，截至 2 月 2 日，上海期库库存环比增加 3.16%，青岛现货库存环比减少 1.88%。综合来看，前期供应缩减预期基本已经兑现，当前下游进入放假停工阶段，天胶需求持续走弱。短期来看天胶存触底回调预期，中期仍维持区间震荡运行。

集装箱运价：今日集运指数期货EC合约日内维持宽幅偏强。主力合约2404合约开盘上涨0.63%至1750点；全天宽幅偏强，振幅6.44%；尾盘收涨1.75%至1769.6点。次主力合约2406尾盘收涨2.37%至1526.4点。旺季属性合约2408尾盘收涨2%至1410点。盘后公布最新SCFIS上海出口集装箱结算运价指数，其中欧线指数环比微跌0.7%至3472.03点，跌幅有限的部分原因包括我们前期提到的Rolling pool的建立会影响后续现货价格SCFI和结算指数SCFIS的协同性关系，甩柜情况出现，前期高运费签订的货物被往后roll，导致SCFIS的数值高于单纯按照现货大小柜价格计算的理论值。此外，需要注意的是SCFIS欧线指数维持高位持续时间偏长会压缩后期在缺乏基本面绝对利空情境下运费回落的空间。

从现货市场来看，随着春节假期临近，现货价格逐步回调，符合市场预期。根据电商平台数据，马士基第7/8周电商平台运价，以上海——汉堡为参考均是2677/4150，较第6周分别下调小柜148美金和大柜173美金；第9周报价2506/4004，较7/8周进一步下调小柜171美金和大柜146美金。春节假期期间的航次调整，目前wk7和wk8停航数量偏高，分别是7个和8个，实际运力规模仅为计划的60%和53%。货量方面，目前整体装载率良好，船公司正在逐步搭建rolling pool以应对春节假期期间的货量回落情况；更多揽货重心放在节后即wk8和wk9上，考虑到部分工厂普遍开工和出货晚于法定假期，节后1-2周通常为季节性低点。

目前盘面主要两大驱动，一是基本面即在贸易需求和运力供给的背景下现货市场的运价变化情况，二是情绪面即由巴以冲突引发的红海航行危机以及由此导致的船舶绕行。在绕航引发的供应链问题方面，仍需要重点关注运力缺口存在以及是否有足够的运力去填补缺口。短期红海复航并不足以完全解决运力缺口问题，考虑到亚洲—欧洲往返航次约90天的航行时间，停火后船舶返回红海航行，运力实现再平衡的最早完成时间也在5-6月。

短期来看，我们前期曾提示地缘政治的影响逐步弱化，对EC盘面更多偏向情绪扰动，持续性较弱，相关交易机会需谨慎对待。短期盘面缺乏明确交易机会，可关注超跌后的修复空间。明天盘面预计对今天跌幅有限的SCFIS欧线指数做正向反馈，但缺乏明显现货运费利好的背景下预计更多呈现高开回落的态势。

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