观点 | 棉花：减产不及预期 支撑有但不多

（原标题：观点 | 棉花：减产不及预期 支撑有但不多）

核心观点

新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月有小幅提升，较去年也有小幅增多，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，库存压力继续增加。

四季度，基本面供需上看压力大于机会，供应旺季期间的新棉集中供应上市压力将在四季度持续发酵，外部经济疲软拖累消费预期，未来的库存压力在四季度有进一步增加的可能。

我国新疆种植面积同比-8%左右，新疆产量估计在550-560万吨。北疆单产普遍低于预期，南疆大规模收购还未展开，新棉尚未大量上市，“金九银十”并未出现，下游订单不佳，随着国家储备棉的销售和加码，供应充足，四季度新棉上市后累库持续，供应压力将逐渐显现。

成本高，产能大，产量增，需求弱，贸易减，盘面低，现货高，产业链上中下游割裂，成本支撑有，但不多，中长线大区间震荡，短线偏空思路对待，郑棉15000-16000元/吨附近面临支撑考验。

报告正文

1. 棉花市场走势回顾

2022年10月31日美棉最低70.21美分/磅，期间产业基本面供应压力、疲软的需求和资金压力都给价格带来了下行动力，高通胀压力之下的经济衰退担忧成为市场主导，此后美棉新年度棉花生产开始后价格逐渐回归至80美分附近运行了9个月。2023年三季度开始盘面逐步小幅震荡走高，美元走弱，原油走强，美棉花主产区不断遭遇干旱天气影响，宏观经济数据也在逐步恢复，多头信心有所复苏，此后供需报告不断调低棉花产量的预期，亚洲主产区也遭遇了厄尔尼诺天气的干扰，产量均有不同程度放大，美棉价格维持在80-90美分区间运行至今。四季度开始，亚洲产区陆续开机生产，部分地区减产不及预期高，加上需求端在疲软的经纪预期下不断遇阻，盘面依然在区间内弱势整理中。

郑棉也在10月31日跌至12270元/吨低位，此后新年度收购和生产加速，生产生活进展恢复顺利，价格逐步反弹至成本之上，上涨幅度和趋势强于外盘，在春季播种面积确定后，新疆减产预期在8%-18%区间不等，减产预期叠加需求复苏的乐观预期，盘面一路震荡上涨至今年9月份，9月1日郑棉突破17905元/吨。此后国储拍卖数量增加，进口额度超预期，需求表现并未提供更多支撑，盘面在减产支撑和需求一般的温和矛盾作用下围绕17000一线附近整理至10月中旬。随着产区面积调研结论的逐步明确，新疆减产低于预期越发明晰，抢收预期未见到，新增供应充足，需求并未有效好转，盘面应声而下逐步跌破17000整数关口且维持下行趋势。目前看，新年度收购还未大规模开启，盘面虽然减产不及预期，但维持减产的格局，成本支撑依然有效，需求拖累或将决定未来空间在哪里。

2. 全球棉花供需格局

2.1 美国：产量维持预期，需求预期萎缩

美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，影响了我国的棉花和相关行业的采购来源，但有利于美棉的出口和消费。

USDA 10月供需报告显示，2022/2023年度美国棉花产量将同比减少102.4万吨至279.1万吨，年度消费将减少8.71万吨至46.8万吨，期末库存将减少20.6万吨至61万吨，库存消费比将降低130.34%左右。相较于9月数据，10月将美国产量调低了6.8万吨，将出口调低了2.2万吨，对应的期末降低了4.3万吨。

今年年中以来美棉生长状况一直不容乐观，主产区不断出现持续高温干旱天气，得州墒情持续不佳，棉花产量和质量均受到一定影响，9月中旬后，产区气温下降，得州西部迎来了降雨天气，生产情况得到一定恢复，但部分地区已开始收获，此前的高温已对产量造成了实际影响，截止10月17日，德克萨斯州干旱面积占比为74.43%，周环比下降0.52个百分点。但受干旱影响棉花比例环比增加5个百分点至47%。美棉吐絮率为87%，周环比上涨5个百分点，美棉收割进度为33%，周环比上涨8个百分点。

美国服装零售环比和预期均不乐观，9月美国服装及服装配饰零售额当月值260.17亿美元，环比下降0.8%，同比上涨0.1%。截止10月12日，美国陆地棉出口净销售当周值1.6万吨，环比上涨0.6万吨。美国陆地棉出口装运量当周值为2.49万吨，环比上涨1.34万吨。1-9月，纺织品及服装累计出口2231.48亿美元，同比下跌10.15%，9月出口当月值261.96亿美元，同比下降6.61%。8月美国服装及服装配饰批发商库存为354.57亿美元，环比下降2.59%，同比下降15.56%。

鲍威尔发表偏鸽态讲话，暗示联邦公开市场委员会或将在11月议息会议上再度暂停加息，年内还有一次加息概率预期降低至19.78%。美国经济虽然显示出了其韧性的强大，但市场依然悲观情绪占主导，服装成本不断上涨，消费者购买力显著下降，服装需求增速已经接近于零，四季度美棉需求端依然有继续下调的风险。10月需要重点关注德州的极端干旱天气以及USDA弃耕率数据，11月是观其货币政策是否转向的关键窗口。

2.2 印度：产量增加，出口和消费降低

印度棉花的出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA 10月最新的数据显示，2022/2023年度印度棉花产量将增加13万吨至544.3万吨，年度消费降低21.8万吨至522.5万吨，进口将增加6.5吨至28.3万吨，出口将减少38万吨至43.5万吨，期末库存将增加74.6万吨至261.8万吨，库存消费比将增加15.7%至50.11%。10月将印度的期末库存调高了0.6万吨，库存消费比调高了0.11%，其他数据维持9月不变。

印度棉花协会（CAI）公布20022/2023年度棉花产量的最终预估，预计其年度产量为3180万包，高于去年的2990万包，略高于7月预估的3110万包，最初预估为3440万包，高于政府第三次预估的3430万包。其农业部的数据显示，2023/2024年度，种植面积为1240万公顷，低于去年同期的1280万公顷。

印度政府大幅提高了2023/2024年度棉花MSP价格，中等纤维长度棉花的MSP价格提升8.9%至6620卢比/公担，长纤维棉花的MSP价格提升10%至7020卢比/公担，折皮棉成本在77美分之上。

截至9月22日，印度已种植2023/2024年度新棉1234.23万公顷，同比-3.25%。印度农业部门将其南部棉区安得拉邦种植面积下调了32%至38.3万公顷，南部特伦甘纳邦种植面积182.24万公顷，同比落后9.9%。

需求方面，今年年初开始，来自外部欧美市场的服装订单已开始出现疲软态势，但印度国内棉价大幅上涨，纺织开机率持续走低，限制了内需也无力缓和疲软的外需订单。

四季度，印度增产产量小幅降低，欧美市场的经纪疲软依然在发酵，下行周期内印度内需不佳，且成本高昂，外部订单依然有继续萎缩的风险，印度棉花供需压力有继续增加的风险。

2.3 巴西：产量增加，出口继续增长

2018年以来巴西棉花种植面积、品质和生产效率都提升较多，新年度巴西棉花面积持续维持增长预期，对应的产量预估也维持小幅增长。

USDA 10月最新的数据显示，2022/2023年度巴西棉花产量将同比增加61.8万吨至317万吨，年度消费将维持71.8万吨，出口将增加88.7万吨至256.9万吨，期末库存将降低143.7万吨至114万吨，库存消费比将降至158.77%。相较于9月数据，10月将巴西产量调高16.5万吨，对应的期末库存调低了214.9万吨（技术统计问题修正）万吨。

截至10月5日，巴西新棉已全部收获，目前加工进度59.3%，同比落后19.7%。其中马托格罗索州53%（同比落后24%），巴伊亚州77%（同比落后11%）。

巴西棉花种植者协会将其年度产量预期从306.9上调至323万吨。预期2023/2024年度巴西棉花种植面积增8.4%，产量为329万吨，同比增2%。

中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口需求大增，巴西对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升，在经济压力较高的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，我国对巴西棉的进口需求也在提升，对应的巴西未来棉花种植增长空间和品质提升将继续快速进步。

2.4 巴基斯坦：产销双降

巴基斯坦是全球第五大棉花生产国，同时也是第三大棉花消费国，全球最大的棉纱出口国。USDA 10月最新的数据显示，2022/2023年度巴基斯坦棉花产量将同比增加10.9万吨至141.5万吨，年度消费将减少15.3万吨至217.7万吨，进口将降低6.6万吨至91.4万吨，期末库存将增加7.8万吨至46.8万吨，库存消费比将增加4.76%至21.5%。基本维持9月预估不变。

巴基斯坦棉花加工协会最新数据显示，截至9月30日，巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉77.9万吨，较去年同期（45.5万吨）增加71.1%，为近年同期最高。近期旁遮普省棉株受到虫害和过量降雨侵扰，新棉质与量均受到一定程度的不利影响，部分机构将其2023/2024年度棉花产量调低至124-132万吨。

需求方面也面临着较大的压力和挑战，产量小幅增加后进口小幅提升，外需疲软，欧美订单明显减少，前期从我国回流过去的订单也出现了后劲疲软的现象，内需和外需可见疲软程度，四季度需求预期依然存在压力。

2.5 全球供需总结：减产支撑库存压力降低

USDA 10月全球棉花供需预测报告显示：2022/23年度全球棉花总产预计为2451.7万吨，同比降低67.6万吨，较上月调高4.6万吨，消费2521万吨，同比减少33.8万吨，较上月调低1.9万吨，期末库存1740.2万吨，同比减少115.6万吨，较上月调低218.5万吨。数据将产量小幅调高，消费也再度调低，可见市场对需求的预期和未来主要消费国家的补库需求都有发展受限的迹象。后期疫情经济发展能否顺利复苏，经济下行趋势能否软着陆或者弱复苏，贸易战是否再度升级，都将成为消费端和贸易端面临的不确定性风险。长期看，随着局部政局冲突、通胀高企和前景不确定性风险增大的发酵，全球纺织市场迎来全面复苏的时间和空间再度遇阻。

国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月有小幅提升，较去年也有小幅增多，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，库存压力继续增加。主要原因就是欧美为主的全球主要棉纺织消费市场的经济萎缩压力所致，今年以来欧美纺服持续去库存，同时东南亚纺织订单不足，中下游纺织市场购销清淡令其对上游原料的采购越发谨慎，购销均低于年中预期。另一方面，新型棉花产区发展迅猛，比如巴西、澳洲棉花迎来刷新历史的丰收，其品质不仅得到了显著的提升，价格也较美棉具有明显的竞争优势。

四季度，基本面供需上看压力大于机会，供应旺季期间的新棉集中供应上市压力将在四季度持续发酵，外部宏观压力维持高压态势，经济疲软拖累消费预期，导致未来的库存压力在四季度有进一步增加的可能。

今年以来大宗商品市场价格更多依赖于外部市场，即宏观经济和金融市场整体的趋势和节奏而同步波动，未来如果宏观经济方面出现阶段性的事件或者明显缓和，对盘面和商品市场会带来较大的冲击，消费端如果出现缓和迹象，盘面下方绝对空间不大，对盘面的供应压力也将很快释放。

3. 我国棉花市场热点解读

我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆、长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占我国棉花总产量的90%以上。

3.1 产量：新年度减产低于预期

USDA 10月数据显示，2022/2023年度我国棉花产量将增加4.4万吨至587.9万吨，年度消费预计增加54.5万吨至816.5万吨，进口将增加47万吨至217.7吨，期末库存将减少11.1万吨至801.3万吨，库存消费比将降低8.48%至98.14%。

国家棉花市场监测系统10月数据显示，我国2022/2023年度的棉花产量为672万吨，同比增加92万吨，年度消费预计为770万吨，同比增加40万吨，进口量预计为142万吨，同比减少31万吨，期末库存571万吨，同比增加42万吨，库存消费比将从前一个年度的72.13%提高至74.02%。

2023/2024年度棉花产量预计为605万吨，同比减少加67万吨，年度消费预计为760万吨，同比减少10万吨，进口预计为170万吨，同比增加28万吨，期末库存584万吨，同比增加13万吨，库存消费比将从前一个年度的74.02%提高至76.67%，年度产需缺口增加57万吨，年度产销双降，进口小幅增加，最终期末库存小幅提升。

新疆种植面积同比-8%左右，新疆产量估计在550-560万吨。北疆单产普遍低于预期，南疆目前大规模收购还未展开，估计新疆棉花产量在480-520万吨左右。

种植成本上涨较多，地租、化肥、农药等纷纷涨价，自有土地成本在2000元/亩上下，承包费涨价近50%至1000-1500元/亩，包地成本3000-3500元/亩。但银行信贷方面的压力却增加，收购价和农民的心里价有差距较大，导致棉农惜售。

前两年十一之后新棉抢收的背后是1000多万的籽棉和2000多万的轧花产能之间的严重不配导致的，高成本收上来的棉花的销售节奏和市场中下游风险都给市场带来了隐患，造成的影响延续到了现在。轧花厂总数减少，可以缓解新疆厂产能不足的竞争状况，抢收也将有所减少，但减少的总数较少，产能高产量少的矛盾依然突出，轧花厂吃不饱的背景下阶段性抢收将在所难免，限于目前和未来价格和供需压力的预期偏悲观，抢收的情况将有明显降温。另外，前两年的库存压力依然存在，企业的资金压力也较大，并且分批发放并且监控收购价格，进一步会加重企业手中的资金紧张程度。

2023/2024年新棉收获季启动，全国各产区陆续开秤，北疆以机采棉为主，南疆主要是手摘棉为主，大量集中的收购尚未集中开始，新棉加工进度慢于去年。未来2-3个月棉花将集中上市，根据MySteel提供的数据看，喀什、巴州、阿克苏市场的机采籽棉开秤价在8-8.2元/斤，平均较节前下跌0.2元/斤。截至10月21日，新疆皮棉累计加工量增加5.91万吨至62.01万吨。新疆棉花协会数据显示，10月20日北疆机采昌吉地区籽棉均价7.70元/公斤，折合皮棉价格17482元/吨。南疆阿克苏机采棉籽棉均价7.65元/公斤，折合皮棉价格17218元/吨。新疆400型轧花厂预估平均利润-150元/吨以上，轧花厂利润亏损。

3.2 需求：旺季不旺，淡季更淡

今年大部分时间里海外纱厂属于亏损状态，棉价下跌后，纺纱利润得到一定的修复。海外纱厂的开机率仍在持续下行，旺季高开机的现象并没见到，目前新棉尚未大量上市，从棉纱下游的反馈来看，欧美为首的外部订单缺失，市场原先预期“金九银十”并未出现，内需缓慢增长，织布维持平衡，服装订单少而且散，纺织行业利润挤压。

1-9月，我国服装类纺织品累计零售额9935.2亿元，累计同比上涨10.6%。其中9月零售额为1139.3亿元，同比上涨9.9%。截止10月20日，纺纱即期利润为680.3元/吨，环比上周上涨595.7元/吨；纺纱厂开机率为70.2%，周环比下降1.5个百分点。截止10月初，坯布产销率为98.4%，环比下降3.3个百分点，库存为44.4天，环比增加2.8天。

1-8月，规模以上纺织企业工业增加值同比下降2.8%，营业收入同比下降4.2%，利润总额同比下降12.1%；规模以上企业纱、布、服装产量同比分别下降1.7%、4.6%、10.3%，化纤产量同比增加6.9%。

需求对价格的支撑偏弱，旺季依然没有明显实质性的改善，目前看，下游消费在经历了短暂回升后再度下滑，旺季已经接近尾声，后市信心不足。四季度后半段纺织企业有可能再度呈现旺季不旺淡季更淡的窘境。

3.3 进出口：进出口预期增加

2022年8月，我国纺织品服装出口额309.76亿美元，同比增长2.88%。其中，纺织纱线织物及制品出口额为124.90亿美元，同比下降0.23%。服装及衣着附件出口额184.86亿美元，同比增长5.10%。今年截止8月底，我国纺织品服装累计出口额为2203.03亿美元，同比增长10.98%，其中纺织品累计出口额为1022.68亿美元，同比增长10.24%；服装累计出口额为1180.34亿美元，同比增长11.62%。2021/2022年度，我国纺织品服装累计出口额3377.53亿美元，同比增长11.63%，其中纺织品累计出口额为1548.71亿美元，同比增长9.13%；服装累计出口额为1828.82亿美元，同比增长13.84%。

今年进口价回落，进口量增加。进口配额97万吨，配额外进口有所增加，高于预期的50万吨，75万吨滑准税配额发放。

1-9月，我国累计进口棉花110万吨，同比下降36万吨；9月我国进口棉花24万吨，环比上涨6万吨，创下近年来历史同期新高。1-9月，我国累计进口棉纱121万吨，同比上涨25万吨；9月我国进口棉纱18万吨，环比下降1万吨。

9月纺织服装出口同比下降6.5%，较上月继续收窄3.7个百分点。其中，纺织品出口116.4亿美元，同比下降3.4%，环比下降0.5%，服装出口145.6亿美元，同比下降8.8%，环比下降10%。1-9月，纺织品及服装累计出口2231.48亿美元，同比下跌10.15%，9月出口当月值261.96亿美元，同比下降6.61%。

5月之前，内外棉价的倒挂，进口量偏低，促进了国内去库存。5月后进口棉及进口纱利润空间逐步打开，滑准税进口配额在9月份下达，8月进口棉花量环比同比大幅增加逾6成。75万吨进口滑准税配额也已下发，且不限定贸易方式，未来几个月国内棉花和棉纱进口量预计较大。

3.4 库存：旺季不旺，淡季来临

截至9月末，棉花商业库存为131.46万吨，环比下降31.6万吨，同比下降61.55万吨。棉花商业库存位于历史同期最低值。截至10月20日，郑棉仓单数量为2862张，有效预报68张，合计2930张，较上周末下降633张。截至10月20日，纺企原材料库存天数为16.86天，环比下降1.41天。纺企产成品库存为30.56天，环比上涨0.71天。

据Mysteel数据显示，截止10月6日，棉花商业总库存91.7万吨，环比上周减少1.4万吨。其中，新疆地区商品棉39.29万吨，周环减少2.7万吨。内地地区商品棉22.51万吨，周环比持平。截止至9月28日，进口棉花主要港口库存周环比降0.3%，总库存28.6万吨。纱厂纱线库存天数26.4天，环比持平；开机率72.3%，环比持平；纺企棉花折存天数为25.5天，环比持平。下游织厂开工率为42.8%，环比持平。产成品库存天数为30.01天，此前一周为29.28天；纺织企业订单天数为13.85天，前值为14.95天。

下游方面，旺季提振不明显，刚需采购为主。下游利润下滑，订单不佳，开机逐步下降，随着国家储备棉的销售和加码，供应充足，四季度新棉上市后累库持续，供应压力将逐渐显现。

3.5 政策面：储备棉成交积极性减弱，宏观政策扰动更大

新疆棉花种植棉花目标补贴价格维持18600元每吨，北疆基本做到90%以上机采棉，南疆目前能做到80%以上机采棉。

7月31日2023年国储棉拍卖正式开始，但本次国储棉拍卖并未明确每日挂牌数量和结束时间。挂牌数量从开始的1万吨，逐步增加到1.2万吨，9月初再次增加到了2万吨，与现货价差有200-300元/吨的优势，较目前港口清关外棉现货报价仍有优势。10月16日-10月20日储备棉销售第十一周，合计上市储备棉资源10万吨，总成交4.06万吨，成交率40.63%。平均成交价格17109元/吨，折3128价格17598元/吨。

75万吨的滑准税率棉花在9月份1号发放到位，随着人民币不断贬值，滑准税棉逐步将会体现出优势。

截止目前储备棉成交率逐步走低，一方面是价格快速走低后新棉竞争优势增加，另外，随着旺季下游需求的不畅也影响了储备棉交易的积极性。

宏观经济扰动大，棉花的消费是与全球经济增速都有着较强的正相关性，从去年抢收行情棉花大涨开始，一方面有基本面供需矛盾的影响，另一方面，尤其在棉价触顶回落的阶段和通胀高企经济衰退担忧因素共振之后，宏观方面的扰动就成为了商品市场的主导，和棉花基本面的压力共振导致内外棉价加速回落。

当前全球尤其是欧美等主要的棉纺织消费地区依然面临着高通胀压力，全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加政治和战争冲突，经济衰退的担忧依然在发酵，无一幸免，棉纺织作为需求弹性较大的商品，对经济发展预期的反应将更加直接和具体，消费者对于能源和食品等必需品的消费需求将大量挤占纺服商品等非必需品的需求，四季度欧美和我国的纺服消费预计并不乐观。

4. 行情展望

国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月有小幅提升，较去年也有小幅增多，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，库存压力继续增加。主要原因就是欧美为主的全球主要棉纺织消费市场的经纪萎缩压力所致，今年以来欧美纺服持续去库存，同时东南亚纺织订单不足，中下游纺织市场购销清淡令其对上游原料的采购越发谨慎，购销均低于年中预期。另一方面，新型棉花产区发展迅猛，比如巴西、澳洲棉花迎来刷新历史的丰收，其品质不仅得到了显著的提升，价格也较美棉具有明显的竞争优势。

四季度，基本面供需上看压力大于机会，供应旺季期间的新棉集中供应上市压力将在四季度持续发酵，外部宏观压力维持高压态势，经济疲软拖累消费预期，导致未来的库存压力在四季度有进一步增加的可能。

我国2023/2024年度棉花产量预计为605万吨，同比减少加67万吨，年度消费预计为760万吨，同比减少10万吨，进口预计为170万吨，同比增加28万吨，期末库存584万吨，同比增加13万吨，库存消费比将从前一个年度的74.02%提高至76.67%，年度产需缺口增加57万吨，年度产销双降，进口小幅增加，最终期末库存小幅提升。

新疆种植面积同比-8%左右，新疆产量估计在550-560万吨。北疆单产普遍低于预期，南疆目前大规模收购还未展开，估计新疆棉花产量在480-520万吨左右。目前新棉尚未大量上市，“金九银十”并未出现，下游订单不佳，随着国家储备棉的销售和加码，供应充足，四季度新棉上市后累库持续，供应压力将逐渐显现。

今年以来大宗商品市场价格更多依赖于外部市场，即宏观经济和金融市场整体的趋势和节奏而同步波动，当前全球尤其是欧美等主要的棉纺织消费地区依然面临着高通胀压力，全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加政治和战争冲突，经济衰退的担忧依然在发酵，无一幸免，棉纺织作为需求弹性较大的商品，对经济发展预期的反应将更加直接和具体，消费者对于能源和食品等必需品的消费需求将大量挤占纺服商品等非必需品的需求，四季度欧美和我国的纺服消费预计并不乐观。

综上，成本高，产能大，产量增，需求弱，贸易减，盘面低，现货高，产业链上中下游割裂，成本支撑有，但不多，中长线大区间震荡，短线偏空思路对待。郑棉15000-16000元/吨附近面临支撑考验。