观点 | 这个假期国际原油大幅下挫 后市能化版块怎么走？

（原标题：观点 | 这个假期国际原油大幅下挫 后市能化版块怎么走？）

原油

十一假期国际原油市场出现大幅下跌。主要由于以下原因：

一是宏观压力重启。美国宏观不稳事件频出，例如美国政府差点关门、共和党众议长麦卡锡创历史性地被罢免等，环境倍显焦灼。数据上看，美元持续走强，突破107的高位，创下年内新高，使油价承压。美债远期收益率也在抬升，以美债30年收益率为例，已经创下2007年以来的高位。美债走高，会使油价承压，从历史数据来看，美债高位的回调多数伴随着油价的下行。

二是OPEC+自愿减产影响边际递减。OPEC+自今年4月会议之后，多次宣布自愿减产。5月份开始减产166万桶/日，7月沙特加深自愿减产深度达100万桶/日，促使油价在7-8月加速上行。9月份自愿减产延长至年底的消息，虽然也使油价有进一步上行，但明显感觉力度在削弱。此次10月4日OPEC+会议继续维持当前的减产不变，消息一出，油价不升反降。很显然，从基本面上来看，OPEC+自愿减产的影响在递减。

三是WTI仍高估值运行。根据估值计算模型推算，当前WTI首行合理油价为75美元/桶附近，实际价格仍高于估值运行，且从历史数据来看，四季度有估值回归的预期，油价大概率还有下行空间。

四是WTI非商业净多持仓高位。根据CFTC持仓数据来看，WTI合约的非商业净多持仓从7月开始增仓，累计增加20多万手，目前总量已经达到35万手，处于近2年来的相对高位。当前油价仍处于年内相对高位，要注意基金多头获利平仓，可能会引发多头踩踏风险（参考2018年四季度油价走势）。

综上，宏观风险上行，基本面影响在弱化，油价下跌风险犹存。

燃料油

假日期间，高低硫燃料油供需分化明显，高硫市场维持弱势，低硫市场偏强运行。低硫方面，来自科威特 Al-Zour 炼厂的供应稳定，该炼厂的炼厂的13.54万吨低硫燃料油计划于10月6日抵达位于新加坡。不过目前东西方套利窗口关闭，有 2-3 艘苏伊士型油船计划在 10 月上旬自欧洲抵运新加坡，10月下半旬套利船货将减少，预计来自西半球套利船货整体有限。此外，随着航运市场旺季即将到来，贸易商表示 10 月初装船的船用燃料油购买意向走强，低硫燃料油终端需求稳中上升为主，新加坡低硫裂解价差较节前上涨2美元/桶。10月6日，俄罗斯政府宣布取消通过管道向港口出口柴油的限制，适用者为向俄国内市场供应至少50%的柴油生产商。消息公布后，欧洲柴油裂解价差窄幅波动，预计对低硫燃料油影响有限。高硫方面，随着夏季高温天气的结束，南亚国家的高硫燃料油的发电需求将减少，9月孟加拉国计划减少三分之一的高硫燃料油进口。而从中东流入亚洲的高硫燃料油增加，亚洲高硫市场供应充足。高硫燃料油裂解价差走弱，现货市场贴水转为contango结构。

综合而言，高低硫燃料油市场供需面临两极分化，关注空高硫多低硫的机会。

苯乙烯

节中原油大跌，主要原因是燃料需求转弱和宏观经济没有亮点。对于芳烃的影响：

一是调油的性价比也会走弱；二是估值下移，纯苯-苯乙烯价格重心下滑，从季节性来看，东北亚纯苯的估值也会在10月下旬从高位回落；三是成本端下移影响需求采购节奏，尤其经历节中累库后压力或转移到上游。

整体来看，节后开盘大概率会低开，四季度供应边际增加，调油需求边际转弱，重点看出口和内需。

塑料/PP

节中原油受宏观经济影响大跌，对于油化工品种而言最主要的是成本下移，另外中下游采购节奏也会随之放缓。从基本面来看，经历节中累库后上游有一定压力，要看需求端的边际变化，农膜季节性还有尾声，出口需求存在不确定性，内需受政策调控影响偏宽松，但大幅好转的可能性也比较小。供应端四季度检修相对少，海外供应也多数恢复。开盘大概率低开，中期供需双增格局下还是要看产业整体库存的变动。

聚酯

假期国外事件风起云涌，原油开启大幅下跌模式，除了金融方面的美国高利率环境因素外还有自身美国基本面供增需减的影响，同时消息面上沙特宣布在高油价背景下24年或考虑增产，油价在缺乏进一步利多因素下下跌，对于聚酯产业链的影响主要在于成本端的塌陷。假期中原油下跌10美金，直接对应PX成本下移73美金/吨（618元/吨），PTA成本下移400元/吨。PX-BRENT假期基本持稳，PX-NAP略有压缩。

需求方面：节假日期间聚酯市场相对平淡，聚酯价格个别企业有跌价，在成本原油等下跌背景下，产销清淡，下游基本以消耗前期备货为主，终端纺织订单亦一般。

从PX基本面角度看，后期PX亚洲供应有提升预期，同时需求方面美国汽油需求季节性下滑（美国汽油裂差已经跌至5年同期低位），对于芳烃调油需求减弱，对于亚洲芳烃需求减弱。PXN预计仍有压缩空间，不排除跌至300美金，PX-BRENT预计跌至350美金左右。

PTA方面，10月份有部分检修装置，需求10月份或仍有一波行情，但需要跟踪观察，预计聚酯开工在亚运会后或有所提升，整体PTA10月份仍略偏累库。

MEG方面，供给上后期存在边际减少的预期，在需求端不出现大幅塌陷的前提下四季度MEG或维持紧平衡的格局，油价下跌会修复当前较低的MEG估值。

操作上，建议逢高做空PX-BRENT加工差，PTA加工差逢低做多区间操作（0-300），MEG被原油带下来后可关注阶段性做多机会（波段操作，无太强驱动）。

PVC

供应过剩，上游维持低开工，需求尚好，但边际或走弱，库存高位，整体驱动向下，10月后累库，很难出现季节性去库；煤炭高位，电石法PVC生产利润低，外购VCM生产利润也不高，原油下跌，国外以乙烯法为原料生产PVC（本身国外供需也略宽松，近两月价格一直下行），乙烯法生产利润尚好，利空PVC。烧碱生产利润好，原油下行对其估值影响不大，主要是大宗商品情绪影响，理论上或仍有以碱补氯，理论PVC估值可到4900（最大亏损）—5400；单端PVC成本在6000（会随煤炭下行），盘面升水，仍有下行空间。

甲醇

中秋及国庆假期前后，甲醇重启装置仍较多，预计国内开工将继续回升，外围负荷整体稳定，马油170万吨预计重启，卡塔尔99万吨预计检修，伊朗新装置Arian165万吨10月计划装船，港口进船速度有所下降，但到港量预计仍维持高位，天津渤化MTO预计节后重启，大连恒力10月存多套甲醇下游新投产预期，需求预期整体稳中向好；目前甲醇供需两旺，短期沿海库存维持高位，内地假期预计有所累库，受双节期间海外宏观经济预期转弱及原油大幅下跌影响，节后国内大宗商品料整体继续回调，甲醇进口成本及煤制成本预计进一步松动，中短期甲醇价格或跟随回落。

纯碱

纯碱存量开工回到高位，进口近期大量到港，新投产逐步兑现，当前供需略过剩，低库存开启累库；需求稳中有增，需求增量不及供应增量，纯碱远月维持低利润，原油下跌，对纯碱也是情绪影响，自身供需过剩下挤压利润，原油对其直接成本影响占比略低。

玻璃

玻璃作为内需品种，煤和天然气为原料占比大，和PVC和纯碱一样，供需过剩，区别是玻璃需求仍有不断出台的地产政策扰动，随着保交楼进行，对于保交楼预期的继续改善窗口越来越小；盘面利润较好，维持偏弱震荡，原油下跌对玻璃更多是情绪走弱的影响。

沥青

假日期间，沥青价格先涨后跌，受成本端原油价格影响较大，近两日山东地炼报价走跌明显，部分跌幅在100元/吨以上。供应端来看，10月份国内沥青总计划排产量为298.9万吨，较9月沥青排产减少51.8万吨或14.8%，同比去年10月份实际产量减少15.6万吨或5.0%，产量收缩趋势明显。需求端来看，西北终端赶工需求仍有支撑，东北市场区内新签订单稀少，其他地区实际成交多在低位，业者拿货积极性一般，市场成交氛围较弱。10月炼厂排产下调后，修订后的平衡表显示四季度沥青去库符合季节性。成本端来看，当前炼厂利润有所修复但仍在较低水平，布伦特油价在80美元/桶预计有较强支撑。综合而言，沥青供需矛盾并不明显，由于原油价格的下跌，预计开盘后将出现补跌行情，3600一线支撑较强。后续一是关注原油价格走势，二是关注冬储行情何时开启。