观点 | 原油：关注美国库欣库存接近“见底”

（原标题：观点 | 原油：关注美国库欣库存接近“见底”）

在国内需求增长预期和持续减产的共同推动下，国际油价处于震荡上行周期，驱动逐渐减弱之际，昨日EIA周报公布再次形成超预期利多，美油一举突破94美元，创一年多以来最高。

昨日公布的美国原油库存继续下降，且降幅略高于预期，因炼厂检修，开工率和原油加工量都有所下滑，同时美国进口和出口量下降，但净进口有所增加。尽管并没有显著的持续去库因素出现，但WTI油价对本周报告反应较为强烈，主要因库欣库存的量已经达到了接近警戒线的水平。

图1：美国库欣库存

数据来源：refinitiv，中粮期货研究院

截至上周，库欣库存为2196万桶，该水平接近2022年6-7月创下的前低，当时油价位于100美元之上，因担忧库欣见底，油价也出现了短线冲高，只是去年同期并未持续下跌到2000万桶以下，因此油价震荡回落大趋势没有改变。

一般而言2000万桶被市场视为重点关注的库欣库存“警戒线”，也是常说的“见底”判断标准，因为该水平是库欣运营的最低标准，低于2000万桶水平的油将较难从油罐中抽取并且可能含有杂质，因此在库存低于该水平可能导致炼厂需求和出口受到限制。

库欣库存近三个月持续下降，包括美国自身炼厂需求和海外对其进口需求都比较强劲的双重原因，目前美国炼厂进入检修季，开工率已经出现季节性的显著下滑，但由于海外需求国的进口需求持续处于高位，美国的原油引申需求也一直偏强，成为库存下降的主因。

图2：美国炼厂消费

数据来源：refinitiv，中粮期货研究院

鉴于沙特和俄罗斯的减产联盟较为稳固，并且进一步延长主动减产，俄罗斯甚至发布短期成品油出口禁令，全球原油和成品油的供应依旧是收紧的。而随着俄罗斯原油也开始涨价，正在主动脱离对俄进口依赖的欧洲，以及被动降低对OPEC+进口的亚洲等消费国，都开始寻求更多替代，这就导致全球范围内的出口贸易流出现变化。非OPEC国家中又没有能够显著增产的大量供给，因此最终变化的结果是，美国出口很大程度上成为了填补缺口的替代品，出口量被推升到高位难以下滑。

关注到库欣库存快速下降以来，Brent和WTI的价差也在缩窄，昨日美油突破冲高之后两者价差更是缩小至不到1美元，极端缩窄的价差可能进一步推升欧洲从美国进口的成本，从而反过来抑制美国出口。但这又会导致欧洲供需收紧，本质只是“缺口”在各地之间的转化和平衡。

图3：B-W价差

数据来源：refinitiv，中粮期货研究院

因此综合来看，美国库存下降也是全球供需的一个重要体现，目前市场对需求的期待仍旧较强，国内十一出行旺季已经确定需求增长方向，并且也提前从国内原油加工数据上得到体现，而美国虽处于淡季，成品油库存偏低也导致冬季来临前有补库需求。供给端则是继续在OPEC+主导下处于减产，如果十月初的部长级会议没有出现超预期产量变化，则油市供需的主要格局没有改变，油价的强势在短期内也大概率继续维持。