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观点 | 纯碱预期过剩将转为实质性过剩 远月保持逢高空思路

来源:广发期货 2023-07-05 09:39:13
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(原标题:观点 | 纯碱预期过剩将转为实质性过剩 远月保持逢高空思路)

摘要:

上半年随着远兴投产逐渐临近,行业上中下游持货意愿极低,碱厂开始累库,心态发生松动,现货价格高位下调,盘面迅速走弱。五一节后,随着现货价格崩盘,短短半个月下跌幅度达1000元/吨,盘面进一步大幅下挫。

下半年的供需将从预期过剩转为实质性过剩格局,7-8月市场仍存在一些多空博弈点,检修和新投产的绝对量博弈,远兴投产进度变数的博弈等。7-8月中下游注定继续保持极低的持货意愿,即便检修存在折损量,纯碱存在潜在反弹因素,但面对天量投产,且时间逐日临近,中下游很难有补库意愿,即保持随用随采的节奏,结合文章的供需分析,库存较难有大幅累库,预计保持在60万吨内,但阶段性利多扰动或已无法左右行情,利空的压制占为上风。9月以后随着累库坐实,预计纯碱2401将打开下方空间,突破氨碱法成本线,或进一步下探靠近联碱成本线,9月以后的交易保持逢高空的思路。

一、上半年行情回顾

纯碱上半年的行情分为两大段,年初至4月上旬的高位震荡行情,以及4月中下旬开启的高位滑铁卢行情,主力2309从2600价格高位一路跌至低点1550点位附近。4月之前,市场宏观氛围向好,对疫情后的经济复苏有较大期待,商品整体氛围偏暖,纯碱叠加自身低库存紧平衡的供需格局,现货价格坚挺,盘面保持高位震荡。4月中旬,随着远兴投产逐渐临近,行业上中下游持货意愿极低,碱厂开始小幅累库,从而心态发生松动,现货价格高位下调,盘面迅速走弱。五一节后,随着现货价格崩盘,短短半个月下跌幅度达1000元/吨,盘面进一步大幅下挫,主力09跌破1600点位,跌至氨碱法成本线附近开始企稳震荡。

二、远兴兑现,供应压力凸显

今年远兴能源新增产能备受市场瞩目,远兴能源天然碱项目共830万吨,一期500万吨今年全部达产,二期预计今年11月开工。当前一期500万吨、四条产线分别150、150、100、100万吨将在6-9月分批投产,如今一线已经点火投料,当前处于调试提负荷阶段,调试期大概需要1-3周,生产参数将作为后期二三四线的参数模板。待一线调试正常后,二三四线将相继投产。

上半年纯碱产量同比增长6.5%左右,远兴能源整体进度符合预期,9月之前供应压力尚小,7月尚处于一线点火后的调试期,产能不稳定,我们暂给出8-10万吨的兑现产量,8月叠加二线点火,预计兑现20万吨左右,考虑到7-8月检修季折损产量,根据往年折损情况并结合今年时点特殊,或有部分碱厂有推迟检修或缩短检修天数的情况。预计每月将有20-30万吨的产量折损,所以7-8月检修折损量可覆盖远兴新增产量。9月以后,随着远兴三、四线相继达产,供应增量将提至40万吨/月,以及金山200万吨产能预计9月兑现,届时纯碱的供需格局将彻底被扭转,9月之后预计月度增产量或将达到55万吨,即四季度的纯碱供应将同比约增22%,折算下半年整体供应同比约增14-16%。

三、需求端下半年持续稳定增长

浮法玻璃今年以来产能持续增长,年初时浮法日熔16.18万吨,截至6月底,浮法日熔增至16.79万吨,日熔量净增长超过6000吨,增幅接近4%。经历了去年下半年以来的亏损去产能后,浮法玻璃产线今年以来利润得到大幅修复,产能重新回升,预计三季度浮法产能还将处于增量趋势,根据未来点火复产产线计划来看,当前高利润的支撑下玻璃厂冷修意愿极低,复产点火意愿较高,预计三季度末浮法玻璃日熔将达到17.2万吨上下,重回产能高位,四季度将延续高产能。浮法的产能增量将拉动纯碱需求增长。

光伏玻璃是纯碱需求的另一大下游,今年以来产能也在持续扩张,年初时光伏在产日熔75880吨/日,截至目前,日熔增至87730吨/日,环比增15.6%,同比去年增53.62%。去年光伏玻璃新增日熔量近3万吨/天,光伏产线点火加快推进,点火兑现率达到50%左右,2021年兑现率30%,光伏玻璃行业的产能快速投放,主要与国内政策有关,国家大力发展光伏发电行业,光伏装机需求旺盛。光伏玻璃厂为了抢占市场份额,即便今年光伏玻璃处于利润区间底部也有较高的投产积极性。

结合我们年初时做的预判,根据资讯公司和各省听证会公布的产线情况,2023年计划投产的光伏产线依然较多,有8-9万吨左右,结合2021年和2022年的兑现率来看,我们将2023年的兑现率客观估计在30%-40%,结合当前光伏玻璃的利润水平较为一般,保守预估今年新增的光伏玻璃产能大概在2.5万吨/天上下,产能净增长30-35%。截至年中,已兑现1.2万吨/日的新增产能,进度符合我们年初时对于今年新增产能的预判,下半年预计还将有1.2-1.5万吨/日的产能兑现,环比增幅13%,届时光伏日熔量将增至10万吨/日附近。

总的来看,当前浮法+光伏总日熔量25.56万吨左右,结合下半年产能扩张进度,预计浮法日熔量将增至17.2万吨,光伏日熔量增至10万吨上下,总日熔水平增至27万吨附近,增幅5.8%,即纯碱下游的需求环比增量在5.8%左右。

四、下半年进口量将减少,出口优势增加

上半年进口如期增多,1-5份纯碱累计进口量在18.4万吨,同比增加117%,进口均价343美元/吨。纯碱进口主要来源于土耳其和美国,今年上半年随着海外能源价格回落,纯碱货源供应量增加,价格下调,对国内出口力度加大,导致进口量明显增长,符合我们年初时的预判。下半年随着国内产能增量,价格低位,预计进口将缩量。

出口超预期保持高位,1-5月份纯碱累计出口量在79.6万吨,同比增加21%,出口均价346美元/吨。近期主要出口主要越南、韩国、印度尼西亚、马来西亚等地。由于下半年供应压力陡增,市场信心不足,纯碱厂家积极接出口订单,价格优势凸显,预计下半年出口量增加。

五、库存将从9月开始逐月大幅攀升

上半年纯碱库存小幅累库,上游厂家库存从年初时25万吨左右累至目前42万吨,库存压力依然较小。上半年纯碱的供需格局处于紧平衡格局,累库源于中下游持货意愿的降低。随着增产压力的兑现,无法忽视持货意愿的问题,这也是市场7-8月博弈的点。4月以来由于中游贸易商期现商、下游玻璃厂持货意愿大幅降低,库存回流至碱厂,即显性库存增加。中游贸易商期现商今年以来一直保持低库存策略,交割库库存多数时间保持在10万吨以内,由于今年期现结构的原因,盘面贴水现货也没有无风险套利空间,即套利需求的减少也是交割库低库存的另一原因。此外,下游玻璃厂的纯碱库存天数也在不断压缩,库存天数从年初时20天附近压缩至目前14天,部分玻璃厂甚至纯碱原料库存不足一周。以往玻璃厂纯碱库存的安全边际为30天,2021年备货天数更是高达50天,今年因为降价预期的存在,备货意愿极低,库存压缩到极致。

下半年纯碱库存压力将逐渐凸显,结合远兴投产进度和夏检情况来看,7月产量预计兑现10-12万吨,8月预计兑现20万吨左右,7-8月检修折损量可覆盖远兴新增产量,库存压力尚小,预计还将在60万吨以内低位波动。9月以后,叠加金山新增产能,预计月度增产量或将达到55万吨,即四季度的纯碱供应同比约增22%,供应压力凸显,而下游浮法+光伏产能增长仅5.8%左右,无法消化下半年平均14-16%的供应增长,大累库格局注定,年底纯碱库存或累至140-180万吨区间。

六、行情展望

下半年的供需将从预期过剩转为实质性过剩格局,7-8月市场仍存在一些多空博弈点,检修和新投产的绝对量博弈,远兴投产进度变化的博弈等。7-8月中下游注定继续保持极低的持货意愿,即便检修存在折损量,纯碱存在潜在反弹因素,但面对天量投产,且时间逐日临近,中下游很难有补库意愿,即保持随用随采的节奏,结合前文的供需分析,库存较难有大幅累库,预计保持在60万吨内,但阶段性利多扰动或已无法左右行情,利空的压制占为上风。9月以后随着累库坐实,预计纯碱2401将打开下方空间,突破氨碱法成本线,或进一步下探靠近联碱成本线,9月以后的交易保持逢高空的思路。

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