观点 | 纯碱预期过剩将转为实质性过剩 远月保持逢高空思路

（原标题：观点 | 纯碱预期过剩将转为实质性过剩 远月保持逢高空思路）

摘要：

上半年随着远兴投产逐渐临近，行业上中下游持货意愿极低，碱厂开始累库，心态发生松动，现货价格高位下调，盘面迅速走弱。五一节后，随着现货价格崩盘，短短半个月下跌幅度达1000元/吨，盘面进一步大幅下挫。

下半年的供需将从预期过剩转为实质性过剩格局，7-8月市场仍存在一些多空博弈点，检修和新投产的绝对量博弈，远兴投产进度变数的博弈等。7-8月中下游注定继续保持极低的持货意愿，即便检修存在折损量，纯碱存在潜在反弹因素，但面对天量投产，且时间逐日临近，中下游很难有补库意愿，即保持随用随采的节奏，结合文章的供需分析，库存较难有大幅累库，预计保持在60万吨内，但阶段性利多扰动或已无法左右行情，利空的压制占为上风。9月以后随着累库坐实，预计纯碱2401将打开下方空间，突破氨碱法成本线，或进一步下探靠近联碱成本线，9月以后的交易保持逢高空的思路。

一、上半年行情回顾

纯碱上半年的行情分为两大段，年初至4月上旬的高位震荡行情，以及4月中下旬开启的高位滑铁卢行情，主力2309从2600价格高位一路跌至低点1550点位附近。4月之前，市场宏观氛围向好，对疫情后的经济复苏有较大期待，商品整体氛围偏暖，纯碱叠加自身低库存紧平衡的供需格局，现货价格坚挺，盘面保持高位震荡。4月中旬，随着远兴投产逐渐临近，行业上中下游持货意愿极低，碱厂开始小幅累库，从而心态发生松动，现货价格高位下调，盘面迅速走弱。五一节后，随着现货价格崩盘，短短半个月下跌幅度达1000元/吨，盘面进一步大幅下挫，主力09跌破1600点位，跌至氨碱法成本线附近开始企稳震荡。

二、远兴兑现，供应压力凸显

今年远兴能源新增产能备受市场瞩目，远兴能源天然碱项目共830万吨，一期500万吨今年全部达产，二期预计今年11月开工。当前一期500万吨、四条产线分别150、150、100、100万吨将在6-9月分批投产，如今一线已经点火投料，当前处于调试提负荷阶段，调试期大概需要1-3周，生产参数将作为后期二三四线的参数模板。待一线调试正常后，二三四线将相继投产。

上半年纯碱产量同比增长6.5%左右，远兴能源整体进度符合预期，9月之前供应压力尚小，7月尚处于一线点火后的调试期，产能不稳定，我们暂给出8-10万吨的兑现产量，8月叠加二线点火，预计兑现20万吨左右，考虑到7-8月检修季折损产量，根据往年折损情况并结合今年时点特殊，或有部分碱厂有推迟检修或缩短检修天数的情况。预计每月将有20-30万吨的产量折损，所以7-8月检修折损量可覆盖远兴新增产量。9月以后，随着远兴三、四线相继达产，供应增量将提至40万吨/月，以及金山200万吨产能预计9月兑现，届时纯碱的供需格局将彻底被扭转，9月之后预计月度增产量或将达到55万吨，即四季度的纯碱供应将同比约增22%，折算下半年整体供应同比约增14-16%。

三、需求端下半年持续稳定增长

浮法玻璃今年以来产能持续增长，年初时浮法日熔16.18万吨，截至6月底，浮法日熔增至16.79万吨，日熔量净增长超过6000吨，增幅接近4%。经历了去年下半年以来的亏损去产能后，浮法玻璃产线今年以来利润得到大幅修复，产能重新回升，预计三季度浮法产能还将处于增量趋势，根据未来点火复产产线计划来看，当前高利润的支撑下玻璃厂冷修意愿极低，复产点火意愿较高，预计三季度末浮法玻璃日熔将达到17.2万吨上下，重回产能高位，四季度将延续高产能。浮法的产能增量将拉动纯碱需求增长。

光伏玻璃是纯碱需求的另一大下游，今年以来产能也在持续扩张，年初时光伏在产日熔75880吨/日，截至目前，日熔增至87730吨/日，环比增15.6%，同比去年增53.62%。去年光伏玻璃新增日熔量近3万吨/天，光伏产线点火加快推进，点火兑现率达到50%左右，2021年兑现率30%，光伏玻璃行业的产能快速投放，主要与国内政策有关，国家大力发展光伏发电行业，光伏装机需求旺盛。光伏玻璃厂为了抢占市场份额，即便今年光伏玻璃处于利润区间底部也有较高的投产积极性。

结合我们年初时做的预判，根据资讯公司和各省听证会公布的产线情况，2023年计划投产的光伏产线依然较多，有8-9万吨左右，结合2021年和2022年的兑现率来看，我们将2023年的兑现率客观估计在30%-40%，结合当前光伏玻璃的利润水平较为一般，保守预估今年新增的光伏玻璃产能大概在2.5万吨/天上下，产能净增长30-35%。截至年中，已兑现1.2万吨/日的新增产能，进度符合我们年初时对于今年新增产能的预判，下半年预计还将有1.2-1.5万吨/日的产能兑现，环比增幅13%，届时光伏日熔量将增至10万吨/日附近。

总的来看，当前浮法+光伏总日熔量25.56万吨左右，结合下半年产能扩张进度，预计浮法日熔量将增至17.2万吨，光伏日熔量增至10万吨上下，总日熔水平增至27万吨附近，增幅5.8%，即纯碱下游的需求环比增量在5.8%左右。

四、下半年进口量将减少，出口优势增加

上半年进口如期增多，1-5份纯碱累计进口量在18.4万吨，同比增加117%，进口均价343美元/吨。纯碱进口主要来源于土耳其和美国，今年上半年随着海外能源价格回落，纯碱货源供应量增加，价格下调，对国内出口力度加大，导致进口量明显增长，符合我们年初时的预判。下半年随着国内产能增量，价格低位，预计进口将缩量。

出口超预期保持高位，1-5月份纯碱累计出口量在79.6万吨，同比增加21%，出口均价346美元/吨。近期主要出口主要越南、韩国、印度尼西亚、马来西亚等地。由于下半年供应压力陡增，市场信心不足，纯碱厂家积极接出口订单，价格优势凸显，预计下半年出口量增加。

五、库存将从9月开始逐月大幅攀升

上半年纯碱库存小幅累库，上游厂家库存从年初时25万吨左右累至目前42万吨，库存压力依然较小。上半年纯碱的供需格局处于紧平衡格局，累库源于中下游持货意愿的降低。随着增产压力的兑现，无法忽视持货意愿的问题，这也是市场7-8月博弈的点。4月以来由于中游贸易商期现商、下游玻璃厂持货意愿大幅降低，库存回流至碱厂，即显性库存增加。中游贸易商期现商今年以来一直保持低库存策略，交割库库存多数时间保持在10万吨以内，由于今年期现结构的原因，盘面贴水现货也没有无风险套利空间，即套利需求的减少也是交割库低库存的另一原因。此外，下游玻璃厂的纯碱库存天数也在不断压缩，库存天数从年初时20天附近压缩至目前14天，部分玻璃厂甚至纯碱原料库存不足一周。以往玻璃厂纯碱库存的安全边际为30天，2021年备货天数更是高达50天，今年因为降价预期的存在，备货意愿极低，库存压缩到极致。

下半年纯碱库存压力将逐渐凸显，结合远兴投产进度和夏检情况来看，7月产量预计兑现10-12万吨，8月预计兑现20万吨左右，7-8月检修折损量可覆盖远兴新增产量，库存压力尚小，预计还将在60万吨以内低位波动。9月以后，叠加金山新增产能，预计月度增产量或将达到55万吨，即四季度的纯碱供应同比约增22%，供应压力凸显，而下游浮法+光伏产能增长仅5.8%左右，无法消化下半年平均14-16%的供应增长，大累库格局注定，年底纯碱库存或累至140-180万吨区间。

六、行情展望

下半年的供需将从预期过剩转为实质性过剩格局，7-8月市场仍存在一些多空博弈点，检修和新投产的绝对量博弈，远兴投产进度变化的博弈等。7-8月中下游注定继续保持极低的持货意愿，即便检修存在折损量，纯碱存在潜在反弹因素，但面对天量投产，且时间逐日临近，中下游很难有补库意愿，即保持随用随采的节奏，结合前文的供需分析，库存较难有大幅累库，预计保持在60万吨内，但阶段性利多扰动或已无法左右行情，利空的压制占为上风。9月以后随着累库坐实，预计纯碱2401将打开下方空间，突破氨碱法成本线，或进一步下探靠近联碱成本线，9月以后的交易保持逢高空的思路。