观点 | 面积报告之后 大豆豆粕何去何从

（原标题：观点 | 面积报告之后 大豆豆粕何去何从）

摘要

上周五的USDA美豆新作种植面积报告发布之后，非常利多的数字推动美豆大涨，周一开盘之后国内豆粕涨停。从后期来看，涨势尚未结束，在面积调低的背景下，留给单产的容错空间非常小，美豆和国内豆粕盘面仍有上涨的空间。

USDA六月种植面积报告显示，新作面积由三月份的8750万英亩下调了400万英亩至8350万英亩，而报告发布前的市场预期为8767万英亩，实际数字与预期出现了巨大的差异，导致盘面价格冲高。从分州的面积来看，相比三月份报告而言，减量最大的是主产区北达科他州和伊利诺伊州，分别调减了95万英亩和85万英亩。减下来的400万英亩大豆面积转向谷物。今年以来大豆和玉米的比价一直在2.2-2.5之间的位置徘徊，5月份之后的崩盘导致比价快速下跌至2.1-2.2之间，同期天气持续保持干旱而且干旱面积持续扩大，大豆面积的下降也是有迹可循。

图：CBOT大豆玉米比价

数据来源：wind、中粮期货研究院整理

从后期来看，大豆面积方面还是存在继续调整的可能，最大的可调整面积可能在800万英亩以上，但是在当前的格局下，我们不看好后续大豆面积的上调幅度，更可能是出现小幅度的修复。在面积下调的背景下，留给单产的容错度非常小，价格对于天气的敏感度会加强，特别是8月份的关键生长期内，包括天气和作物巡查均会对价格造成显著的影响。

对于美豆新作平衡表来说，按照8350万英亩的面积数字，单产沿用52，下调了需求数据之后，我们可能会得到一个2-2.5亿蒲左右的结转。在当前的情况下，美豆产区持续干旱，降水虽然有所改善但是雨量并不充沛，51%的优良率可能并不是低点，如果在7-8月份得不到有效降水的补充，优良率有望继续下调。那么我们可以按照52、51、50的单产数字拍一下新作的平衡表。新作结转的数字可能并没有大家想的那么悲观，但是价格中枢的上移已经成为定局，至少从库销比来看比较难突破7%。从去年开始，USDA的平衡表数字调整与历史规律出现较大偏差，不符合往年的调整规律，那么每次供需数据的发布也就成为了巨大的不确定风险，屡屡出现超出市场预期的情况。对于报告的交易难度明显增大，拍平衡表只能作为参考，推演一下极端情况，实际的参考价值并不高。

图：美豆平衡表推演

数据来源：USDA、中粮期货研究院整理

总的来看，面积报告的数字还需要消化一两天，格局可能真的会从反弹转为反转，至少在三季度很难看到价格快速回落的题材，在天气炒作期预计还将易涨难跌，1300-1400的位置由之前的正常波动区间转为底部支撑位。而对于国内豆粕来说，单边走势预计还将跟随美豆走强，现货的宽松主要体现在的基差弱势上，目前价格的上涨还没有走完。而在美盘强势以及人民币持续贬值的影响下，国内豆粕走势还将持续强于外盘，榨利看不到好转的迹象，四季度的大豆到港相比于三季度来说预计会出现比较明显的下降，但是预计不会出现去年四季度基差高位的极端情况。