观点 | 宏观压力暂缓生柴题材再次提振油脂油料市场

（原标题：观点 | 宏观压力暂缓生柴题材再次提振油脂油料市场）

摘要：

6月3日，在一波三折过后，拜登签署了联邦政府债务上限和预算法案，宏观对油脂油料市场的压力暂时消退。与此同时，美国生物燃料行业和石油行业联合提议取消向电动汽车制造商提供eRIN并提高生物柴油参混目标的消息，提振市场对美豆油消费预期，CBOT豆油从6月初开始触底反弹领涨国际植物油，并明显提振CBOT大豆价格。

从基本面来看，2022/2023年度巴西大豆丰产已成定局，虽然阿根廷大豆产量创近23年新低水平，但巴西大豆的丰产确保了全球大豆供给充裕；5月及6月USDA月报持续预期2023/2024年度全球大豆供需更为宽松——美豆供需偏紧格局在2023/2024年度有望进一步缓解，巴西2023/2024年度大豆产量再创历史新高；5月及6月USDA月报均预期全球植物油供需格局持续宽松。

从天气情况来看，美豆中西部主产区过去一阶段降雨不足，优良率起点偏低。未来即将进入美豆生长关键期，密切关注天气对单产的影响；对厄尔尼诺天气的预期并未消退，且过去一定阶段对马棕产生了较好提振，继续关注厄尔尼诺天气对未来马棕产量的影响。

从国内行业形势来看，大豆库存、豆油库存及豆粕库存开始累库，且对未来大豆到港预期存在偏高压力，这些因素持续压制豆粕和豆油基差。

正文：

一、宏观持续显著影响油脂油料市场

图1：油脂油料板块波动跟踪

数据来源：文华财经、永安期货

2023年3月初，美国银行业风险不断暴露并蔓延至欧洲，油脂油料板块跟随商品市场整体承压——BMD棕榈油下跌近20%，CBOT豆油下跌近13%。之后随着美联储及5大央行联合确保流动性，油脂油料市场跟踪商品在3月底4月初集中反弹；2023年4月，第一共和国银行股价不断显著下跌，市场预期美联储5月再次加息，对经济衰退的担忧再次令油脂油料市场承压，BMD棕榈油和CBOT豆油再次领跌油脂油料板块。5月初，随着第一共和银行遭FDIC接管并被摩根大通收购，油脂油料市场整体反弹——5月5日当周，BMD棕榈油反弹达7.28%，CBOT豆油反弹达5.25%；5月中旬开始，美国政府提升债务上限问题一波三折，引发市场的忧虑。与此同时，5月USDA月报预估2023/2024年度全球大豆供需关系进一步走向宽松。宏观压力跌价基本面宽松预期，CBOT豆油连续两周累计跌幅近14%，CBOT大豆连续两周累计跌幅近10%。

5月底开始，市场开始交易美国环保署（EPA）有望取消2022年12月初计划的将eRIN纳入可再生燃料补贴项目，从而引发市场对豆油在美国生物柴油物料投入增加的预期。当地时间6月3日，美国总统签署联邦政府债务上限预算法案。宏观压力消退叠加生物柴油利好预期，CBOT连续3周显著反弹，6月9日当周美豆油单周收涨近11%，与此同时CBOT大豆跟涨美豆油。

二、从预期厄尔尼诺天气到交易EPA生柴政策

图2：豆棕价差（单位：元/吨）

数据来源：WIND、永安期货

4月中旬以来，豆棕价差经历了先缩后扩的走势。在连续三年经历了拉尼娜天气影响后，2022年底拉尼娜天气进入尾声，市场开始担忧2023年全球进入厄尔尼诺天气，进而影响东南亚地区棕榈油产量。因此从4月中旬开始DCE豆棕价差显著走缩，9月合约豆棕价差最低跌至348元/吨；5月底开始，市场开始交易拜登政府倾向于提高生物燃料掺混目标并暂停eRIN计划的预期，有利于美豆油制生物柴油的投料需求增长。受此消息提振CBOT豆油迅速显著反弹，DCE豆棕价差也开始从底部走扩。

三、美国大豆主产区降雨持续不足

图3：美豆中西部主产区降雨及气温回顾

数据来源：WorldAgWeather、永安期货

图4：美豆生长形势

数据来源：USDA、永安期货

2023年4月17日，USDA公布了2023年美豆第一份生长周报，数据显示2023/2024年度美豆从4月初就已经开始播种，比往年提前1-2周。从“过去60天美豆主产区降雨与正产需求偏差图”可以看出，2023年美豆从播种开始至6月中旬，持续处于降雨低于正常需求的状态，且从5月下旬开始降雨不足的情况明显放大。

干旱不会影响机械化播种，因此美豆播种十分顺利，截至6月11日，美豆播种率达96%。截至6月11日，美豆出芽率已经达86%，美豆即将进入生长关键期，对降雨和温度的要求开始显现。2023年美豆第一份优良率数据只有62%，处于近20年美豆首份优良率低位。6月11日，USDA公布的第二份美豆优良率数据只有59%，环比下滑3个百分点。2023年美豆优良率数据直指2019年水平（定产单产47.4蒲/英亩），也直指2022年后半程（定产单产49.5蒲/英亩）美豆优良率水平。

四、巴西对华大豆装船进度持续高于去年同期

图5：巴西大豆对华装船进度（单位:吨）

数据来源：APSBrz、永安期货

截至6月12日，2023年1月至今巴西对华大豆累计装船3885.11万吨。其中，1月装船62.47万吨（2022年165.59）、2月装船534.92万吨（2022年655.94）、3月装船1095.92万吨（2022年827.80，同比+32.39%）、4月装船980.84万吨（2022年751.79万吨，同比+30/47%）、5月对华大豆装船976.19万吨，(2022年657.96万吨，预期同比+48.37%）。截止6月12日，6月已累计对华装船234.76万吨万吨，完成预期的22.04%（预期6月装船1065.16万吨，较去年同期+65.49%）。

五、全球主要油料品种供需格局分析

（一）预期全球大豆供给格局持续走向宽松

图6：全球大豆期末库存、库消比

数据来源：Wind、永安期货

6月USDA供需报告显示：2022/2023年度全球大豆期末库存为101.32百万吨，库存消费比为27.85%，5月预估27.69%；2023/2024年度全球大豆期末库存为123.34百万吨，库存消费比为31.95%，5月预估31.70%。近20年全球大豆库存消费比均值为23.39%（剔除历史最高值即2018/2019年度库存消费比33.25%的影响）。

2022/2023年度全球大豆库存消费比预估值超过历史中值4.46个人百分点，2023/2024年度全球大豆库存消费比预估值超过历史中值8.56个人百分点，仅次于历史最高值即2018/2019年度库消比33.25%。因此，报告预期全球大豆供需格局持续走向宽松。

（二）预期全球菜籽供需紧张格局在23/24年度继续缓解

图7：全球菜籽期末库存、库消比

数据来源：Wind、永安期货

6月USDA供需报告显示：2023/2024年度全球菜籽库存消费比为8.56%，5月预估为8.55%；2022/2023年度全球油菜籽库存消费比为7.75%，5月预估为7.89%。近15年全球菜籽库消比历史中值为10.55%（剔除2009/2010年度历史最高库消比15.56%的影响）。

六、全球油料主产国供需形势分析

（一）美豆供需偏紧格局有望在新季进一步缓解

图8：美豆库存、消费比

数据来源：Wind、永安期货

6月USDA供需报告显示：2023/2024年度美豆库存消费比为7.59%，与5月预期7.59%，期末库存为9.52百万吨，5月预估为9.11百万吨；2022/2023年度美豆库存消费比为5.31%，与5月预期4.94%，期末库存为6.27百万吨，5月预估为5.86百万吨。因此，美豆供需偏紧格局在2023/2024年度有望进一步缓解。

（二）预期23/24年度巴西大豆产量再创历史新高

图9：巴西、阿根廷大豆产量（年度对比、月估调整）

数据来源：Wind、永安期货

6月USDA供需报告显示：2023/2024年度巴西大豆产量预估值为163百万吨，与5月预估持平，再创历史新高。但毕竟还停留在预估阶段，目前正在销售的是2022/2023年度南美大豆，新季南美大豆要等到4季度才开始播种。2022/2023年度巴西大豆产量预估值为156百万吨，5月预估为155万吨，环比增加100万吨；2023/2024年度阿根廷大豆产量预估值为48百万吨，与5月预估持平，处于历史高位产量水平。2022/2023年度阿根廷大豆产量预估值为25百万吨，5月预估为27百万吨，环比调降200万吨，再次刷新23年来历史最低产量水平。

将巴西和阿根廷大豆产量合并计算，2022/2023年度产量合计预估值为181万吨，2023/2024年度产量合计预估值为211万吨，此前历史最高产量合计水平为2020/2021年度的185.70万吨。

（三）预期23/24年度加拿大菜籽进一步增产

图10：加拿大菜籽供产销平衡表（5月）

数据来源：加拿大统计局（STC）

加拿大统计局5月预估数据显示：2023/2024年度加拿大菜籽播种面积为8740千公顷，上年为8659千公顷。收割面积为8630千公顷，上年为8596千公顷。单产为2.13吨/公顷，上年为2.11吨/公顷。预期产量为18,400千吨，上年为18,174千吨；预期2023/2024年度加拿大菜籽出口为8,800千吨，上年为8,400千吨。食品及工业消费为9,500千吨，与上年持平。结转库存为700千吨，上年为805千吨，结转库存依旧偏低。

七、全球植物油供需形势分析

（一）全球植物油供需持续处于宽松状态

图11：全球植物油期末库存、库消比

数据来源：Wind、永安期货

6月USDA供需报告显示：2022/2023年度全球植物油库存消费比预估值为14.32%，2023/2024年度全球植物油库存消费比预估值为13.93%，近20年全球植物油库存消费比历史中值为11.59%（剔除历史最高值2014年15.02%）。2022/2023年度全球植物油库存消费比预估值超近20年历史中值2.73个百分点，2023/2024年度全球植物油库存消费比预估值超近20年历史中值2.34个百分点。因此，2022/2023年度全球植物油供需格局持续处于宽松状态，预期2023/2024年度全球植物油供需延续宽松格局。

（二）棕榈油主产国供产销形势分析

1、马棕5月环比显著增产累库

图12：马来棕榈油供需形势

数据来源：MPOB、WIND

6月12日公布的5月MPOB报告显示：

马来西亚5月棕榈油产量为1,517,546吨，4月为1,196,450吨，环比增幅达26.80%，去年同期产量为1,461,029吨，同比增幅为3.87%，5年同期产量均值1,576,169吨；马来西亚5月棕榈油出口为1,079,020吨，4月为1,087,541吨，环比略降0.78%，去年同期产量为1,369,714吨，同比降幅达21.22%，5年同期出口均值1,402,967吨；马来西亚5月棕榈油库存量为1,686,782吨，4月为1,497,617吨，环比增幅达12.63%，去年同期产量为1,523,308吨，同比增幅达10.73%，5年同期均值1,952,004吨。

2、印尼棕榈油3月显著增产库存环比增加

图13：印尼棕榈油供需形势

数据来源：GAKPI

印尼棕榈油协会（GAPKI）发布数据显示：印尼3月棕榈油产量升至476.2万吨，2月份为425.2万吨，环比增幅达11.99%，5年同期均值为394.2万吨，超过5年同期均值20.80%；印尼3月棕榈油出口量降至264.1万吨，2月为291.2万吨，环比降幅达9.31%，5年同期均值为269.3万吨，低于5年同期均值1.93%；印尼3月棕榈油库存增加至313.8万吨，2月为276.5万吨，环比增13.49%，5年同期均值为370.76万吨，低于5年同期均值15.36%。

（三）市场预期EPA新义务有望提振美豆油消费

图14：EPA2023-2025年可再生燃料掺混义务

数据来源：EPA、USDA

2022年12月1日，EPA宣布美国2023-2025年可再生燃料掺混义务，2023年可再生燃料总量仅为208.2亿加仑，2022年为206.3亿加仑，同比仅增加1.9亿加仑，明显低于此前市场预期，同时计划将向电动汽车提供eRIN。这导致此前市场对新掺混义务有望提振美豆油生物柴油物料投入的预期落空，美豆结束强势的上涨行情转而一路下跌；2023年5月中旬开始，美国大豆主产州、生物燃料行业和石油行业不断向拜登政府提议提高生物燃料的掺混目标及取消eRIN，受此消息提振CBOT豆油从6月初开始从底部持续快速反弹，从而带动国际植物油反弹情绪。

八、国内库存及到港预期压制基差

图15：豆粕、豆油期现基差

数据来源：Wind、永安期货

图16：大豆、豆粕、菜粕、豆油、棕榈油及菜油库存

数据来源：mysteel、永安期货