热点 | 大涨以后 糖价或转向高位震荡

（原标题：热点 | 大涨以后 糖价或转向高位震荡）

亚洲区减产及厄尔尼诺预期刺激国际原糖创11年来新高

由于全球供应可能变得更加紧张，促使投机基金在过去两周净做多，推动粗糖期货在上周三创出24.85美分的11年高点。2023年迄今粗糖期货上涨30.48%。作为对比，2022年期糖上涨7.74%，这也是连续四年上涨，过去四年里粗糖期货累计上涨55%。

在2022/23榨季初，市场对于国际糖市的供需预估较为宽松，北半球主产国印度、泰国的丰产预期较高。然而随着压榨进展，根据印度NFCSF（印度全国合作糖厂联合会）估计，印度产量从3650万吨下调至3250万吨左右，泰国也没有实现1亿吨的甘蔗压榨量，中国也出现超预期减产，据糖协已经公布的生产进度，国内估产从950万吨下调至不足900万吨。在全球供应收紧，糖价不断上涨的同时，世界第一产糖大国印度仍在限制出口，出口限制措施将持续至今年10月底。

根据印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)的数据，预计本榨季该国糖产量约为3250万吨，同比减少近350万吨。预计450万吨糖将被转为乙醇生产。根据印度糖厂协会（ISMA）的数据，2022/23榨季截至2023年3月31日，印度全国糖产量为2996万吨，同比下降了3.3%。共计532家糖厂开榨，其中338家糖厂已收榨，去年同期共518家糖厂开榨，152家收榨。印度食品秘书表示，由于糖产量低于预期，印度今年可能不允许增加糖出口配额。印度在2021/22年度发放1120万吨的糖出口配额，但是在2022/23年度只允许出口600万吨，同比下降46%。

泰国甘蔗和糖协会办公室(OCSB)3月12日在一份报告中称，泰国2022/23年度甘蔗产量为9380万吨，较上年度增1.9%，低于预期水平，主要是因为干燥天气和更多的农户改种其他经济作物。数据显示，在这9380万吨甘蔗中，有6310万吨为新鲜甘蔗，占比为67.2%；剩下的3070万吨，即32.7%为火烧过的甘蔗。OCSB秘书长Panuwat Triyangkunsri表示，甘蔗种植成本在增加，同时部分农户改种木薯，因为种植后者的经济效益更好，这两个因素导致泰国甘蔗产出低于目标。泰国本榨季截至4月6日仅1家糖厂未收榨，同比减少15家；累计压榨甘蔗9388.79万吨，同比增加2.7%；累计产糖1102.8万吨，同比增加9.7%；平均出糖率为11.746%，去年同期为10.997%。

与此同时，今年全球天气现象变化可能削弱全球糖产量，也对糖价提供支持。美国气候预测中心周四将8月至10月间出现厄尔尼诺天气的几率从一个月前的61%提高到74%。如果这种厄尔尼诺现象出现，可能会给巴西带来大雨，给印度带来干旱，对糖类作物的生产造成负面影响。上次厄尔尼诺给亚洲带来干旱是在2015年和2016年，当时导致糖价飙升。

印度2022/23榨季截至3月31日产量（万吨）

资料来源：ISMA 华联期货研究所

巴西2023/24榨季开启，产量有望创历史第二榨季高点

根据季节性规律，巴西从2023年4月进入2023/24榨季。据外媒4月6日消息：巴西私营咨询机构Job Economia发布报告，预计巴西将在2023/24榨季（4月至次年3月）生产4030万吨糖，比上年提高315万吨，创下历史第二产量高点。2023/24榨季巴西甘蔗产量估计为6.534亿吨，同比提高近4000万吨。巴西中南部的甘蔗压榨量估计为5.944亿吨，同比提高3685万吨。报告称，由于糖价位于六年多来高点，糖厂将会用更多甘蔗压榨糖，相应牺牲乙醇生产。2023/24年度巴西糖厂预计将会把46.7%的甘蔗用来加工成糖，高于2022/23榨季的45.5%。2022/24榨季巴西乙醇产量预计为335亿升，同比增长18亿升。该公司预计2023/24榨季巴西糖出口量为2975万吨，同比增长267万吨。

巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，2022/23榨季巴西中南部地区共计压榨甘蔗5.48亿吨，同比增加4.61%；累计产糖3372.8万吨，同比增加5.16%；累计产乙醇289.12亿公升，同比增加4.66%。

巴西中南部累计产糖量（单位：万吨）

资料来源：UNICA 华联期货研究所

我国2022/23榨季食糖产量或不及900万吨

根据糖协公布的数据，2022/23年榨季截至2023年3月底，甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂已全部收榨。本制糖期全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨。截至3月底，除云南糖产量尚未明确，其他产区基本尘埃落定，22/23榨季全国最终糖产量或低于900万吨，同比减少60万吨。广西：仅一家主要生产红糖的糖厂未收榨，22/23榨季最终糖产量在527万吨左右，同比减少85万吨；产糖率12.78%，同比增加0.6个百分点。云南：本榨季以来云南境外甘蔗入境顺畅，生产进度明显提速，但部分依托境外甘蔗生产的糖厂已于3月份收榨，后期糖产量增幅趋缓，最终糖产量预估维持200万吨左右。广东：截至3月底广东糖厂已全部收榨，最终产糖52万吨，同比减少3万吨；出糖率9.81%，同比提高0.11个百分点。甜菜糖：2月底新疆糖厂全部停机，最终产糖46万吨，同比增加12万吨，出糖率11.83%。1月底内蒙古糖厂全部停机，最终产糖58万吨，同比增加9万吨，出糖率13.22%。

中国食糖供需平衡表（万吨）

资料来源：中国糖业协会农业农村部华联期货研究所

产销数据偏乐观，我国食糖工业库存创多年同期新低

根据糖协公布的数据，2022/23年制糖期截至2023年3月底，全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5个百分点。全国 2022/23 榨季截至 3 月底工业库存为 435万吨，同比减少82.81万吨，库存创2014/15年度以来新低。展望2022/23榨季，预计食糖期末库存将减少178万吨。

中国食糖工业库存变化（万吨）

资料来源：中国糖业协会华联期货研究所

配额外进口持续亏损，国内糖价主要受原糖影响

由于我国食糖产销缺口很大，缺口部分主要依赖进口来弥补，因而国内食糖价格受原糖价格影响很大。

据我的农产品网数据，4月14日，我国进口巴西原糖的成本约为6099元/吨（关税配额内，15%关税）或7683元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖的成本约为6116元/吨（关税配额内，15%关税）或7826元/吨（关税配额外，50%关税）。4月14日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为763元/吨（关税配额内，15%关税）或-821元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约为750元/吨（关税配额内，15%关税）或-959元/吨（关税配额外，50%关税）。

自去年3月以来，我国从巴西和泰国配额外食糖进口价格持续处于倒挂状态，导致配额外进口受到较大影响。

海关总署公布数据显示，2023年2月进口食糖31万吨，同比减少9.6万吨，降幅23.65%。2023年1-2月累计进口食糖88万吨，同比增加6.32万吨，增幅7.74%。2022/23榨季截至2月累计进口食糖265.13万吨，同比增加0.48万吨，增幅0.18%。根据农业农村部2023年4月农产品供需形势分析报告，预计2022/23年度食糖进口量较上榨季下降33万吨至500万吨。

我国从巴西进口食糖加工利润情况（元/吨）

资料来源：我的农产品网华联期货研究所

展望：大涨以后，糖价转向高位震荡的可能性较大

首先，国内糖价持续大涨，已超出当前中下游心理价位，市场观望氛围浓厚，成交较少，需求减弱。其次，由于榨季前期销售量较大，目前产区糖厂库存与历史同期相比已经大幅下降，糖厂销售压力已经不大，而且后期仍有较长的销售期，糖厂惜售情绪较浓，现货报价大幅上扬，已高于期货。第三，国内糖价涨至高位，市场替代品吸引力开始增强，后期快速增加可能性加大。第四，糖价过高或引发管理部门关注，不排除国家抛储可能。

综合判断，在前期大涨以后，国内白糖价格后期转向高位震荡概率较大。不过由于国内产需缺口很大，配额外进口倒挂，除非原糖大幅下跌，否则预计国内糖价下跌空间有限，如果有较大的阶段回调，建议还是择机买入波段做多。中期郑糖2309参考支撑位6400元/吨。