专题 | 驱动尚不明显油粕比做多仍需等待

（原标题：专题 | 驱动尚不明显油粕比做多仍需等待）

我们的观点：

暂时不建议做多油粕比，建议关注4月份以后油粕比走势。

我们的逻辑：

基于对巴西大豆丰产的判断，我们认为春节后，特别是巴西大豆集中上市后，豆粕会跟随CBOT大豆存在下行风险，另外，下游养殖利润变差，也会使得2023年上半年豆粕的需求并不乐观。不过，1-3月船期的进口大豆的成本偏高、具体的到港进度暂时还不明确、以及目前的高基差，短期仍会对豆粕走势有所支撑。所以豆粕下行势头的确认大概率还是在进口大豆榨利改善推动采购进度明显上升，大豆巨量到港预期和豆粕持续累库预期出现之后。

预计国内豆油2023年上半年供应充足，需求端并没有非常强的增长预期，餐饮需求恢复，会被饲料需求的下降，以及其他油脂供应增加造成豆油消费下降所抵消。而且整体油脂板块短期来看缺乏上涨驱动，暂时仍然判断为大区间震荡，关注二季度以后原油价格走势以及印尼、巴西、马来的生柴新政的执行情况和对油脂市场的影响。

综上所述，目前来看，春节后豆粕和豆油的基本面都偏弱，所以并没有特别明显的强弱差异导致的油粕比的方向性驱动。从平衡表推演来看，4月份以后豆粕的累库压力或大于豆油，这可以作为油粕比做多的一个驱动来关注。从估值水平来看，目前的油粕比处于中性略偏低的水平，油粕比在2以下才是极端偏低水平。时间上来说，从豆粕累库预期、油脂的潜在利多和油粕比季节性角度考虑，4月份以后油粕比才可能会有所走强。所以，暂时不推荐做多油粕比，但是建议保持关注。

主要风险点：巴西大豆减产超预期、巴西物流出问题、全球经济衰退风险加剧

（文章来源：国泰君安期货）