上证50股指期权完善股指投资与风险管理体系

（原标题：上证50股指期权完善股指投资与风险管理体系）

　　摘要

12月14日，中金所发布通知：上证50股指期权合约自2022年12月19日(星期一)起上市交易。

上证50股指期权推出完善上证50指数投资与风险管理体系。上证50指数投资工具包含了上证50ETF、上证50股指期货、上证50ETF期权和上证50股指期权。通过股票指数为中枢构建四个交易市场，彼此之间有具有一定程度的跨市场关联。在这种关联下，跨市场套利、对冲等模式由此展开，为投资者提供更加丰富的投资策略。同时，投资工具种类丰富有利于提高市场定价效率和市场扩容。

　　正文

本文主要阐述上证50指数投资与风险管理体系，并介绍上证50股指期权合约、交易事项、上证50指数以及股指期权相关交易策略。

一、完善上证50指数投资与风险管理体系

上证50股指期权推出完善上证50指数投资与风险管理体系。上证50指数投资工具包含了上证50ETF、上证50股指期货、上证50ETF期权和上证50股指期权，投资工具种类丰富有利于提高市场定价效率和市场扩容。

股票指数投资圈集齐四大投资种类最早的是沪深300指数，沪深300股指期货于2010年4月16日上市，第一大ETF华泰柏瑞沪深300ETF成立于2012年5月4日，沪深300ETF期权和沪深300股指期权于2019年12月23日上市交易。

上证50指数第一大ETF华夏上证50ETF成立于2004年12月30日，50ETF期权在2015年2月9日上市，上证50股指期货于2015年4月16日上市，时隔7年后，上证50股指期权于2022年12月19日正式挂牌上市。我们认为，沪深300股指期权市场的运行经验以及股指期权交易规则日益完善，为后续的股指期权上市奠定了坚实的基础。因此，今年中证1000股指期权和上证50股指期权上市步伐呈现加速的态势。

上证50指数作为标的进行展开，以现金交割的方式衍生出股指期货IH和股指期权HO，以实物交割则衍生出50ETF及其对应的50ETF期权。通过股票指数为中枢构建四个交易市场，彼此之间有具有一定程度的跨市场关联。在这种关联下，跨市场套利、对冲等模式由此展开，使得投资者在上证50指数的投资手段更加丰富。

二、上证50股指期权合约

上证50股指期权合约规则与沪深300股指期权和中证1000股指期权保持一致。但与上证50股指期货存在差异，其中，上证50股指期权合约乘数是每点100元，上证50股指期货每点300元。在合约月份方面，上证50股指期权合约月份有当月、下2个月及随后3个季月共6个，而上证50股指期货仅有当月、下月及随后两个季月共4个合约月份。上证50股指期权提供的远期交易机会和多期限风险管理机会高于上证50股指期货。在每日价格最大波动限制方面，上证50股指期权直接参考上证50指数，即上一交易日上证50指数收盘价的±10%，而上证50股指期货则以自身上一个交易日结算价的±10%。两者在申报单位、最小申报单位、交割日期、交割方式等保持一致。

三、上证50股指期权交易有关事项

根据中金所于12月14日发布的《关于股指期货和期权合约交易限额的通知》，对股指期权交易限额标准做出以下规定。自2022年12月19日交易时起，在沪深300、中证1000、上证50股指期权上，客户某一期权品种日内开仓交易的最大数量为200手，某一月份期权合约日内开仓交易的最大数量为100手，某一深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为30手。套期保值等风险管理交易、做市交易的开仓数量不受此限。

由于股指期权实行现金交割模式，有利于杠杆交易，因此，中金所对股指期权实行交易限额规定，抑制非理性过度投机，让市场遵循理性投资，有利于提高市场定价效率。

四、上证50指数特点

上证50指数由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，即只选取护市前50的龙头企业。大市值龙头企业业绩稳定，抗风险能力较强，极具稳定性。

从上证50指数行业的权重分配来看，金融、日常消费、材料为占比较高的前三个行业，共计23支成分股，合计自由流通市值为3.86万亿元，占比高达58.90%。

第一大权重股为贵州茅台，其次是中国平安，两者权重分别为15.44%和7.48%。前十大权重股总和占比52.65%。

从分红情况来看，上证50指数现金分红总额总体呈现上升势头，2021年度归母净利润高达1.84万亿，现金分红总额为6774.07亿元，2021年股息支付率分别为36.73%。

截止2022年12月在上证50成分股市值分布中，总市值超过1000亿的公司43家，900-999亿有5家，700-799亿和600-699亿分别有1家。

截至12月16日，上证50指数基金规模915.96亿元，上证50指数基金在所有指数基金中的规模占比3.5%，较比2021年4.38%所有下滑。上证50指数的ETF中，华夏上证50ETF基金规模最大，高达602.78亿元。

五、上证50股指期权交易策略简介

(1)股指期权基础交易策略

期权基础交易策略包括买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权和卖出看跌期权。由于单腿期权交易策略交易效率较高，尤其作为买方，在趋势明朗下，收益的杠杆性十分凸显，买入看涨期权或者看跌期权能够保留趋势收益且亏有限。面对行情温和运行，可以选择卖出股指期权收取时间价值。

(2)股指期权价差组合策略

由单腿期权两两组合，即可构建两条腿的价差组合。价差组合具有一定程度的容错空间，行情即时未如期而至仍可以继续持仓等待，风险在有限空间是可控的。因此，对应择时程度并不精准的投资者而言，或者偏向中长期静态交易的投资者而言是十分有利的。这里主要介绍四类，买入牛市价差、买入熊市价差、双限多头和双限空头组合。在行情趋势上涨但涨幅有限，买入牛市价差组合获取上涨价差收益。反而，行情趋势下跌但跌幅有限，可以选择买入熊市价差组合获取下跌价差收益。为了节省期初的权利金支出，在预期市场下跌时，可以通过卖出看涨期权和买入看跌期权构建双限空头策略；在预期市场上涨时，可以通过卖出看跌期权和买入看涨期权构建双限多头策

(3)上证50股指期权波动率策略

股指期权波动率策略主要有买入勒式期权组合和卖出勒式期权组合。在行情波动较大的时候，并且形成一定的趋势，买入勒式期权组合能够获得较大收益。若行情处于区间震荡运行，卖出勒式期权组合收割时间价值。

(4)50ETF与上证50股指期权

与50ETF期权不同，上证50股指期权采取现金交割方式，对于长期投资50ETF而言，现金交割的对冲工具让投资者持仓更具稳健性。策略构建主要有保护型看跌策略，备兑看涨策略和领口策略。保护型看跌策略，持有50ETF多头，买入看跌期权进行对冲，付出权利金，该模式适合投资者担忧市场出现大幅下跌的情况。备兑看涨策略，持有50ETF多头，卖出看涨期权进行增厚收益，该模式适合市场处于震荡上行，但上涨幅度有限。领口策略，若市场走势并不明朗，可以通过卖出看涨期权和买入看跌期权与ETF多头构成领口组合，通过较少的权利金支出锁定ETF多头的收益。

(5)上证50股指期货与上证50股指期权交易策略

作为同一现金交割模式的两类股指衍生品，通过上证50指数的枢纽构建关联，形成期货期权市场双向交易。具体有期货空头+买入看涨期权，期货多头+卖出看涨期权，期货空头+卖出看跌期权，期货多头+买入看跌期权。

(6)上证50股指期权套利策略

股指期权箱体套利策略，利用不同挡位进行合成期货，形成挡位之间的价差进行套利，有正向箱体套利和反向箱体套利。股指期权与股指期货套利，则是利用期权合成期货，与股指期货进行套利。股指期权与ETF套利，利用50ETF多头，与股指期权合成期货空头进行套利。

(7)上证50股指期权其他交易策略

上证50指数其他宽基指数存在差异，在行情推升和风格切换之后将产生更多的交易机会，例如跨品种的期权交易策略。此外，由于近远月行情预期的差异，还可以构建期权的跨期交易。

（文章来源：广发期货）