专题 | 11月库存低于预期 减产季库存仍趋降

（原标题：专题 | 11月库存低于预期 减产季库存仍趋降）

昨天中午，马来西亚棕榈油局(MPOB)公布了11月马棕官方数据。

数据显示，11月马棕产量168.1万吨，环比下降7.33%，机构预期产量168-175万吨。11月马棕出口151.8万吨，环比增加0.92%，机构预估143-155万吨。11月马棕进口4.7万吨，机构预估8-10万吨。11月马来本土棕榈油表观需求量为33万吨，机构预估25-29万吨。

综合来看，虽然11月马棕产量较预期偏低，但出口同样稍低于预估。但由于11月进口量较预期偏少、消费较预期偏高，最终马棕11月库存低于预期约10万吨。数据较预期偏多。连棕及马棕盘面午后均小幅高开，利多程度较为有限。

图1:主要机构的预估结果

来源：彭博路透等，新湖期货研究所

一、雨季来临减产季开始 11月产量环比减少

11月随着降雨季节性增加，马棕已经进入季节性减产季。MPOB数据显示，11月马棕产量168万吨，环比减少7.3%。此前机构预估产量168-175万吨，实际产量在机构预估区间下沿。历史数据看，11月马棕产量环比减幅均在8.5%左右。目前11月产量环比变化符合历史规律。11月产量实际水平看，与10月类似也持平于五年均值水平。

近两月，马来西亚外劳数量有增加。虽然从马来西亚移民局的外劳线上准证申请数据看，11月数据环比依旧没有明显变化。但近期马来西亚棕榈油协会(MPOA)对前10名种植园主的调查显示，今年1至11月，种植园雇佣了约14,000名外国工人。相当于行业需求的五分之一，也是政府批准数量的一半左右。

图2:马来西亚棕榈油月度产量及产量环比

来源：MPOB 新湖期货研究所

图3:马来外劳工作准证线上审批数据及降雨变化

来源：马来西亚移民局，USDA 新湖期货研究所

图4:棕榈油产区过去半月及未来一周降雨距平

来源：马来西亚移民局，USDA 新湖期货研究所

此外，11月IOD指数回升至0附近，IOD负相位对东南亚地区的降雨影响已经随着季风到来消失。降雨数据显示，11月下旬至今，马来西亚全境整体的降雨量较为正常。马棕减产季的天气担忧暂时减弱。

12月马棕产量五年平均环比减幅仍是8%左右。天气方面看，12月上半月西马局部降雨偏多，其余地区正常。12月下半月降雨预估看，依旧是西马降雨偏多概率大。

二、11月出口仍较好豆棕及印马价差利好出口

MPOB报告显示，11月马棕出口151.8万吨，环比增加0.92%。11月马棕出口通常季节性环比减少，近五年平均环比减幅11%。因此，11月出口环比增幅看似较小，但相比出口历史规律，11月马棕出口环比变化是明显偏高的。下图看，11月实际出口水平也确实明显高于五年均值水平。

图5:马棕月度出口量及出口环比

来源：MPOB新湖期货研究所

图6:马棕月度出口分类别

来源：MPOB新湖期货研究所

一方面或因印尼11月下半月开始棕榈油征收出口levy.另一方面，主要需求国中国及印度11月棕榈油进口量仍极高。

图7:中国及印度棕油月度进口量

来源：SEA，wind 新湖期货研究所

图8:国际豆棕FOB价差及印马毛棕FOB价差

来源：SEA，wind 新湖期货研究所

上图可知，11月多数时间国际豆油FOB现货报价继续明显高于棕榈油，国际棕油11月需求仍偏好。此外，中国12月到船量环比下降，但印度12月到船量据传依旧偏高。因此，12月马棕出口预计也不差。船运机构数据显示，12月前10日马棕出口船运量环比依旧增加6%、14%。数据暂时偏多，后期关注马棕出口环比数据的变化。

三、11月库存低于预期

11月马棕最终库存229万吨，环比减少5%，低于此前机构主流预估值约10万吨。但库存较预期偏低的主要原因在于11月进口量偏低、表观需求量偏高。

12月，考虑产量变化的季节性规律，马棕产量预计继续减少。目前情况看12月马棕出口预计不弱，12月马棕库存环比预计继续回落。

图9:马棕月度库存及库存环比

来源：MPOB 新湖期货研究所

图10:马棕月度表观消费量及进口量

来源：MPOB 新湖期货研究所

图11:马棕月度供需预估

来源：MPOB 新湖期货研究所

（文章来源：新湖期货）