国信期货：利空因素累积 PTA将迎破局行情

（原标题：国信期货：利空因素累积 PTA将迎破局行情）

高成本、低供应、弱需求是今年PTA市场的主要标签。在经历6、7月份剧烈波动后，PTA期货已经横盘运行3月有余，目前盘面再度逼近震荡区间下沿。在现实尚有支撑及预期逐步转弱背景下，PTA市场能否迎来破局行情？

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现实尚有支撑

1.低库存、高基差

在加息、通胀及疫情等不利因素下，今年PTA市场需求表现不如人意，下游成品库存居高不下，聚酯及织机开工显著低于往年，这对PTA形成直接利空压制。不过，PTA工厂及时调整生产经营策略，通过提高检修频率及时长主动大幅度缩减供应，3月份起PTA社会库存开启去化周期，并一直持续至9月底。进入10月份，随着大厂重启复产，行业负荷大幅提升，社会库存重新累积。截止10月21日，卓创口径PTA社会库存为185.6万吨，仍远低于2020-2021年同期水平。由于现实库存偏低，叠加疫情降低了物流效率，华东现货基差维持高升水状态。

2.OPEC托底油价、成本仍有支撑

在通胀、加息及疫情等利空因素下，下半年全球经济衰退预期不断强化，原油需求端的担忧逐步超越供给扰动，目前原油价格也已回落至俄乌战争前的水平。不过，10月5日OPEC+部长会议决定自11月起减产200万通/天，油价在减产利好加持下扭转了前期下行颓势，目前布伦特原油位于85-95美元区间震荡整理。

芳烃方面，10月份调油需求走强刺激北美二甲苯大幅上涨，美亚MX价差快速扩张至420美元/吨，区域套利窗口再度开启，部分亚洲货源流向美国，远东MX价格受到较强支撑，MX/石脑油价差高位坚挺，而PX/MX价差被压缩至亏损边沿，短期看二甲苯价格坚挺给予PX较强支撑。

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市场预期转弱

1. 需求旺季不旺，聚酯逆周期累库

海关数据，9月纺织制品及服装出口280.51亿美元，同比下降3.7%，环比下降9.4%，其中纺织品出口120.69亿美元，同比下降2.7%，环比下降3.4%，服装出口159.82亿美元，同比下降4.4%，环比下降13.6%。国内消费，9月纺织服装零售额1072.0亿元，同比下降0.5%，1-9月零售额累计9273.0亿元，同比下降4.0%。从数据来看，8-9月份纺服出口明显走弱，国内消费受疫情反复及收入预期影响复苏缓慢，预计四季度纺服整体需求难有明显改观。

在海外需求转弱及疫情反复等不利因素下，10月份江浙织机开工环比走低，工厂原料采买意愿平淡，聚酯产销持续疲软，成品出现逆周期累库。在库存及资金压力下，聚酯工厂被迫降负减产，这对上游原料PTA构成直接利空压制。在当前现实环境下，未来需关注聚酯端可能触发的需求负反馈强化风险。

2. PX/PTA步入投产窗口期

四季度是国内PX-PTA新装置投产窗口期。PX方面，盛虹石化280万吨装置已于10月下旬实现倒开车，计划在11月底正式投产，而威联化学二期100万吨及广东石化260万吨也计划在11-12月试车投产。PTA方面，威联及嘉通500万吨产能计划11月投产，恒力惠州500万吨产能也预计在年底开车。不过，当前PX供应并不宽裕，PTA新装置投产进度需结合PX供应来定，但中期看PTA供应将逐步攀升，未来市场面临累库压力。

除了新装置投产预期，PX进口市场也在快速恢复，9月PX进口92.8万吨，较7月增加31.3万吨。我们看到，10月份远东PX现货走势已明显弱于原油，而国庆节后PX/石脑油裂解价差也从410美元快速回落至280美元附近。虽然短期二甲苯给予PX支撑，但中期看在新装置投产预期下， PX/石脑油裂解价差仍有收敛空间，PTA成本重心存在下移压力。

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破局行情的触发事件

7月中旬以来， PTA一方面有高基差及成本端的现实支撑，但也面临下游弱需求及偏空宏观环境的压力，市场在多空因素僵持下呈现区间横盘震荡格局。不过，随着PX/PTA新装置投产窗口临近，市场供应压力逐步攀升，且PXN价差收敛预期也将拉低成本估值重心，中期看PTA市场面临较大下行风险。而未来触发PTA破局行情的拐点事件有两个，其一是高库存迫使聚酯工厂降负减产激化需求负反馈传导压力，其二是PX/PTA新产能投产落地导致市场供需失衡及成本支撑弱化。目前来看，上述两个利空因素已经在逐步积累中，PTA的破局行情或许就在眼前。

（文章来源：国信期货）